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读创/深圳商报记者 马强

盈利几乎是所有股市投资者的终极诉求，但资本市场大道三千，能登上盈利峰巅的却寥寥无几。长期投资是股市中长期被视为“有效投资”的路径之一，但弘尚资产联席CEO张骏日前在弘尚资产微信号发文指出：长期投资给了懒人一个只要买入、躺平就可以实现财富自由的幻觉，但事实很残酷，若落入长期投资的陷阱，投资者有可能面临无法挽回的败局！

截图来源：弘尚资产微信号

▍茅指数和互联网龙头“腰斩”，长期投资成讽刺？

A股新题材总是层出不穷：军工制造、新能源、半导体……新的故事取代了旧的故事之时，一开始无人关心梦想的价格是多少。但此一时彼一时，张骏指出，过去两年的龙头股大幅下跌颇似当年美股“漂亮50”行情的终结，一批优秀的公司业绩增长没有抵消估值下行带来的下跌。“长坡厚雪大赛道”的故事被每一个人所接受的时候，所有人都只关注增长而无视价格，实际上已经背离了价值投资的初衷。伴随着两年来茅指数的“腰斩”和互联网龙头股的“膝盖斩”，“长期投资”和“价值投资”这两个词在A股已经颇具讽刺意味。

到底如何定义价值投资呢？张骏指出，经典定义无非是“买入并持有，等待估值的回归和业绩的增长带来回报。”估值的回归意味着要买的便宜，业绩的增长意味着企业经营要蒸蒸日上。这就构成了两个经典的价值陷阱：1.企业业绩在增长，但估值太贵，容易向下回归；2.企业估值便宜，业绩无法持续。

张骏提示投资者，不要忘记价值投资和长期投资残酷的另一面：

价值投资方面，一个企业全生命周期自由现金流折现，意味着永续增长假设的重要性。如果盲目的在一家无法判断寿命长度的企业投入重金，那么时代的β同样会张开吃人的血盆大口。

长期投资方面，长期投资给了懒人一个幻觉：只要买入并躺平就可以实现财富自由。但事实上，这是一种“倒车镜思维”的骗局。三十年前最好的白酒不一定是贵州茅台，二十年前腾讯除了客户数一无所有。投资者看得到那些长期持有了伟大公司的人，是因为只有伟大的公司穿越周期活下来了，而那些不伟大的公司，都已经从历史的长河里消失了。

▍长期投资或是无奈的结果，时间不一定是朋友

张骏指出，长期投资往往和价值投资联系在一起。巴菲特说“人们从不愿慢慢变富”，这是一句诚恳之言，如果有办法可以迅速致富，那么没有人会愿意等待。也就是说，长期投资并不是一种方法而是一种无奈的结果，也是选择价值投资方法的一个必然结果，因为价值的回归需要时间来兑现。

“时间是投资者的朋友”，这也是股市常见的一句名言，但张骏指出未必尽然。

张骏表示，时间有很多时候是投资的朋友，是因为经济总会继续增长，货币总会越印越多，企业盈利也会随着增长。但时间也并不总是朋友。因为我们还面临着另一个困境：时间是无限的，但生命是有限的，长期来看，我们总是会死的。即使不死，如果我们在垂垂老矣之时获得大笔财富，其实对于人生来说，恐怕也没有太多意义。

落入长期投资的陷阱会有多可怕？张骏举了一个让人触目惊心的例子：MSCI中国指数在2021年见顶之后，截止今年十月底下跌了62%。如果你在1992年买入该指数，那么以美元计价，30年后的今天收益为0。30年对于一个人，意味着整个生命中赚钱能力最强的一段时间。如果这个悲惨的结果落到一个人的头上，那么几乎是整个一生都无法挽回的失败。

▍如何逃离长期投资的陷阱？张骏提出两大建议

那么，如何在有限的生命里，逃离这个长期投资的陷阱？张骏对此提出以下两大建议：

首先当然是要尽可能买的便宜。估值下杀可能需要漫长的时间来修复，所有的企业都会从高增长的阶段进入到中低增长阶段，一旦进入中低增长阶段，就再也不会有人给与这家公司极高的估值了。

其次是你得保证你买入的公司不会死去。实际上所有的企业都有其生命周期，在20世纪的20年代，《财富》500强公司的平均寿命是67年，而到了2015年，这些公司的平均年龄已经降到15年。这意味着买入可口可乐并持有一生的想法，能够获得成功的概率微乎其微。面对着激烈的竞争的商业市场，一劳永逸是不可能的，我们必须面对这样一个现实：一切护城河都是暂时的，变化才是永恒的。我们的能力是有限的，对于一家企业未来的预见性，短则一两年，长则一二十年，更远的未来是我们无力看到的。在不断的变化中，我们必须不断的调整并分散自己的组合，才能避免“长期”思维带来的财富永久湮灭。

▍李迅雷点赞张骏：再优秀的企业也逃脱不了周期

记者留意到，知名经济学家李迅雷今日在其微信公众号“李迅雷金融与投资”上转载了张骏的上述文章，表示对其观点的认可。

李迅雷表示，前不久他也写了一篇小作文《在不确定的市场里存在确定性机会吗？》，观点与张骏类似。他觉得做投资或做研究都应该诚实，不要故弄玄虚、故作深沉、自我标榜；风险总是与收益相伴相随，市场的未来永远是不确定的，企业是有生命周期的，即便再优秀的企业也逃脱不了周期，而且总体看比人的生命周期短很多。投资的成功率也必然符合二八定律。

▍长期投资如何才能赢？巴菲特持有比亚迪的启示

从根本上说，“警惕长期投资的陷阱”和“长期投资能盈利”二者并非自相矛盾，二者可以并行不悖，巴菲特对可口可乐和比亚迪的长期投资，就是典型的成功案例。

美国“股神”巴菲特 新华社 图

巴菲特对长期持股曾有一句名言：是“如果你不想持有一只股票10年，那你就不要持有它一分钟”。这一点在可口可乐和比亚迪两只个股上得到了验证。巴菲特对可口可乐的青睐自不必说，以比亚迪为例，可以管窥巴菲特长期持股的一些要义。

巴菲特是在2008年9月份开始始投资比亚迪的，自此以后持股比亚迪十四年。当时比亚迪每股价格仅8港元，巴菲特一举买入2.25亿股，花费18亿港元，此后一直没有加仓和减仓，直至2022年6月开始减仓。统计显示，截至11月11日，巴菲特已经减持了4次比亚迪的股票，套现约96亿港元，折合人民币约为87亿元。

对于巴菲特长期持股上的成功，张骏指出，价值投资的本质不是因为坚信光明的未来而赌上所有，而是基于概率和赔率的计算构建组合，并且不断调整。巴菲特为什么可以持有那么长期，一方面当然是因为他过人的洞察力，但另一方面是说他投资的出发点首先不是长期，而是“懂”。只有懂的东西才可以计算价值，只有能计算价值的公司才能够投资。

对于“时间和投资”，投资界大佬、泉果基金创始人王国斌也有精辟的分析：“时间”是整个投资的杠杆，投资策略就是“支点”。只有在投资上做出合乎时间逻辑的策略，才能让时间成为投资的朋友。很多投资拉长时间来看是极具魅力的，但是缩短时间来看，就会很悲惨。所以，时间是不是投资的朋友，实际上是因情境而变的。而这个“情境”就是根据经济环境制定的各种投资策略。

对于巴菲特的持股耐心，伯克希尔哈撒韦公司保险业务负责人迈克尔•戈德堡曾评论道：“巴菲特总是在检验着他所听到的东西：是不是合理的？是不是错了？整个世界的格局都在他的脑海里。那里似乎有台计算机，不停地对比着新鲜事物和他已有的经验和知识，并且还在不断地发问，这对于我们意味着什么？”

“股神”尚且如此，何况我们普通的投资者？

审读：喻方华

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