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机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

文 | 迦南 子筠

编辑 | 白曼

出品：机构投资者评论

转载授权、商务合作等请联系后台

12年韬光养晦，券商老手落定“山丘”

32年前，1972年，当资本集团（美国三大共同基金管理公司之一）邀请唐·瓦伦丁成立集团下属的风险投资机构时，据说瓦伦丁当时看到眼前有一片红杉树林，又加之红杉树寿命很长，遂为这个风险投资机构取名“红杉资本”，寓意顽强和长久的生命力。

从福特基金会等机构中募集500万美元后，瓦伦丁带着红杉资本在美国的沙丘路开始了在硅谷风险投资行业的新征途。

32年后的2004年，太平洋彼岸，深国投推出一只名叫“赤子之心”的证券投资集合资金信托计划，二级市场的私募基金公司终于可以用“投资顾问”的身份，正大光明地从事基金管理。

这年，喜欢爬山的蒋锦志和几个伙伴登上一座山丘，映入眼帘的正是郁郁葱葱的树林，遂取名“景林”，寓意枝繁叶茂、基业长青。同时，也暗含孙武自云“隐居景林，经以兵法”，以表高山仰止之情。

60年代出生于浙江台州农民家庭的蒋锦志家境并不优渥，1985年以全省第二名（文科“榜眼”）的成绩考入武汉大学金融系。毕业后，由于本科成绩非常优秀，在老师的建议下，进入中国人民银行研究生部（今清华五道口金融学院）继续深造。

1990年底，上海、深圳两大证券交易所相继成立，中国资本市场大幕正式开启。1992年金融硕士毕业后的蒋锦志受邓小平南巡讲话的影响，满怀理想，不惜舍近求远，放弃上交所抛来的橄榄枝，去了改革开放的前沿深交所。

正如红杉资本是成就瓦伦丁“风险投资教父”征战的开始，深交所是蒋锦志职业生涯的起点。

在深交所期间，蒋锦志筹建了国债期货部门，设计了一个让国债期货的实物交割和现金交割可同时进行的产品，一时间让深交所的期货市场成交额与上交所不分伯仲。

但很快，1995年爆发了“327国债期货事件”，作为深交所债券和期货部总经理的蒋锦志曾参与了该事件的事后清理。

次年（1996年），蒋锦志便离开了深交所，他的理由是“觉得自己的个性也不适合在机关里面呆着，比较喜欢自己干点自己可以控制的事。”随后加入国信证券（前身是深圳国投证券有限公司）分管资产管理业务。

3年后，蒋锦志辞去工作，1999年前去美国加州大学洛杉矶分校游学一年，研习金融和房地产。

回国已过千禧年，蒋锦志自此“开挂”，先后创办深圳市正达信投资有限公司，并任粤海证券(香港)董事长。

从2001年开始，蒋锦志在香港开设管理专户，帮助客户管理资产，投资在香港和美国上市的中国公司股票。在香港H股市场管理私人投资组合，收益超过7倍（同期的H股指数上升幅度为3倍），展现惊人的投资天赋。

2003年，蒋锦志通过CFA考试，取得特许金融分析师资格；2004年，景林正式诞生。

B股封神

在金融蓝海的私募征途中，蒋锦志因出身券商，被归为“券商派”。

券商派也称武当派，此门派人数最多，但斌、裘国根、也是代表；另还有“公募派”（也称少林派，如邱国鹭、赵军）、“民间派”（也称丐帮，如林园、刘明达）、“海归派”（赵丹阳）、“实业派”、“学者派”、“媒体派”、“其他金融机构派”等八大派系。

无论怎么排，蒋锦志都是阳光私募的元老。景林成立时，他已是见过市场大风大浪、拥有多元金融市场经验的“老手”。

景林成立初期，先绕道海外。那时适逢海外资金通过QFII投资国内股市，景林的重点就是投资海外上市的中概股及相关债券（2004年11月加拿大开售了首个中国概念保本基金，主要投资于有中国业务的北美上市公司），此后，这些组合转为“金色中国基金”。

景林金色中国基金最早的投资人主要来自亚太和欧美的投资机构，因借道QFII费用比较高，且海外出资人对于资金配置也有长期的规划，因此，长期持有是最好的投资选择。

2006年10月31日，由景林负责运作的“深国投·景林稳健证券投资集合资金信托计划”成立，这是景林第一支阳光私募人民币基金。

2007年以前，蒋锦志和他的景林在国内岌岌无名，但却在海外资本市场被认为是来自中国最优秀的对冲基金。

随着景林两只金色中国基金举牌逆势连拉涨停、股价明显异动的古井贡酒B股，这才让主要投资“海外”的金色系在中国的资本市场显山露水，大家才方知景林的实力。

而在此之前，蒋锦志已经悄悄成为黄山B、中铅B等公司的第一大B股流通股东，此外还大量持有招商局B、张裕B、晨鸣B等B股股票。蒋锦志还与国泰君安(香港)合作推出一个以投资B股和香港中资股为主的国泰君安丰收基金（人民币基金）。

2007年，景林以年度净收益率142%排名深沪两地私募信托完整年度收益率第一；金色中国基金（Golden China Fund）凭借连续三年的优异业绩和低波动度获2007年“最佳单一国家基金奖”，该奖项是由国际投资界颇具影响力的亚洲对冲基金组织Asia Hedge颁发的。

2009年10月30日，景林的金色中国基金以136.8%的年净收益当选彭博财经2009年亚洲最佳对冲基金（1亿美元规模以上）。

景林的另一条平行线是一级市场。

早在2005年，景林就成立了股权投资部门，凭借二级市场积累的自有资金，试水PE领域。

在2005年到2009年的4年时间里，景林抓到了大量Pre-IPO的机会，如中国太保、永新同方、世联地产、天威英利等，很快也出了成绩。
2009年，一级市场“全民PE”，靠着良好的业绩回报，景林开始对外募集PE基金。

2010年对景林来说，是个分水岭，这年，一级市场的投资平台景林投资成立，景林的一级市场开始机构化运营。

从2010年到2015年，在蒋锦志的带领下，景林的一级市场管理规模从0快速飙升至100亿。而它的一级市场投资也几乎贯穿了整个中国新经济，包括医疗、TMT、金融科技、文娱传媒、消费、教育、物流、先进制造等，如华大基因、石榴云医、滴滴、万物新生（爱回收）、老虎证券、51信用卡、B站、海底捞、松鼠AI、达达、蜀海供应链、顺达智能等。

同时，在一级市场的投资上，蒋锦志非常强调“全球全产业链投资”，通过这样，放大视角，从PE去看VC，从海外去看国内，从这中间发现机会和问题，以减少投资风险，增加收益率。

2018年，景林正式迈入千亿资产管理规模。

价值投资≠长期持有，隐退不等于放权

蒋锦志还是高尔夫爱好者。

从打高尔夫中蒋锦志悟到的是，第一，做投资要和打高尔夫一样心平气和，如果受情绪影响，投资不够冷静就会出错。第二，投资也和高尔夫一样需要稳定，长杆和短杆都要打得好，反应在投资上，就是一级市场加二级市场，要投的好也要退的好。第三，生意的本质在于持续挣钱。

行业总有周期，命运也起起伏伏，蒋锦志和他的景林也无可幸免。即使万般考虑风险，如企业的业务经营风险、信用风险、法律和政策风险、执行风险和市场风险等，你也不可能确保自己不会犯错，投资不亏钱。

比如，2014年，股权众筹成为风口，被贴上风投颠覆者、搅局者的标签。景林投资也曾摸着石头过河，投资过股权众筹平台。

2015年，新三板大潮浪起，PE 机构“经验值”清零，都开始从零做起，或是把自己送上新三板，或是募集基金大笔投资新三板企业。这年景林也发了自己的新三板基金。到2018年时，新三板定增基金已是惨不忍睹。

蒋锦志自己也在2019年滑到过人生谷底。一篇自媒体文章将长居香港的蒋锦志和其执掌的景林资产推上风口浪尖。不过，随着蒋锦志在客户沟通会上的如期出现，这才力破了“谣言”。

景林此前在一二级市场极看好教育行业，曾重仓教育股，但今年5月及时回撤，提前规避了7月“双减”政策引起的闪崩风险。不过常在河边走，哪有不湿鞋，景林去年还是投资了猿辅导等头部教育企业。

很早就有人说，蒋锦志是“中国巴菲特”，是坚定的价值投资者。

不过，他对价值投资也早有自己的理解：价值投资并不代表长期持有。“在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。”

2019年的风波后，蒋锦志也有了一些改变，他开始退居幕后，也开始渐渐放权。

此前，他是“巴菲特式”的管理者，“执行可以分解下去，决策却无法被人替代。因此那些优秀的投资人，像巴菲特和索罗斯，即便到了七八十岁的年纪还必须亲自管理。”蒋锦志是一二级市场的投委会主席，几乎所有PE项目从立项到投决，会亲自参与，并且拥有一票否决权。

而现在，最早在中国启动一二级“两手抓”策略的元老级人物之一，选择如黄峥、张一鸣一样，隐身成为幕后的“掌权者”，由“有形变为无形”。

如今的景林，前台有多个基金经理。高云程2001年入行，曾历任安信证券、泰信基金和APS资产，2014年加入景林，主管景林优选系列产品。

蒋彤负责景林丰收，她历任润晖投资合伙人、建信基金研究总监、南方基金研究总监、嘉实基金投资管理部副总经理等，擅长成长风格。

金美桥从2001年加入景林，海外投资经验丰富，主要管理全球系列产品。

2020年，沈南鹏率领红杉也杀入二级市场，如此一来，在一二级市场联动上，景林除了高瓴，面临的对手更多了。这也难怪，景林的一级市场板块，此前的合伙人黄晓黎、王浩离开后，似乎在景林弱化了存在感。

群体对敌的过程中，武当弟子总是一剑定江山的领军人物。他们并非道观，却深喑道法，收藏众多道学经典。

如今行业内卷的压力下，蒋锦志必须强化优势，也还在拧紧发条。今年7月，他再次披挂上阵，先发制人，首发了一只集齐内部四大明星（含他在内）、规模最大的FOF。

而面对近段时间的A股和港股震荡，高云程在7月28日的一场活动中也表示，“世界上没有一家公司能永远躺赢，如果你认为有一个行业、一个板块可以一直躺赢，那你可能忽略了某些细节。”

这段话倒也像替蒋锦志说出的心声。景林不是神话，蒋锦志也不是神话，一切最终，还是要抛开噪音，回到“价值投资”层面上。

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