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品牌受损，高处不胜寒

出品|纵横陆家嘴

撰文|鲍比

一边是与拥有200万微博粉丝的武汉市中心医院急诊科主任艾芬之间，因"医疗损害责任纠纷"引发的舆论效应持续发酵，一边是随着眼科服务行业迎来上市潮，将面对资本助力的竞争对手走出"地域"舒适区带来的市场份额竞争——刚于去年12月被纳入富时中国A50成分股的爱尔眼科（300015.SZ），2021年开年即遭遇"内忧外患"。

作为中国民营眼科医院龙头公司，爱尔眼科成立于2003年，创始人系现年56岁的陈邦。这位非科班出身的湖南首富，早年间通过饱受争议的"院中院"模式切入眼科服务市场。2000年，受制于"院中院"乱象的全国整治，陈邦被迫转型，并依靠外部融资以及"三级连锁"的商业模式，打开了其眼科版图的扩张之"窗"。

2009年，旗下拥有21家医院和诊所的爱尔眼科，已是当时国内规模最大的民营眼科医院。同年，爱尔眼科顺势登陆创业板，成为民营医院IPO第一股。公开资料显示，爱尔眼科主营业务分为医疗服务和视光服务，其中医疗服务板块中屈光项目是其营收的比例为35%。

除内生式的连锁扩张外，爱尔眼科主要依靠持续并购维持规模和业绩增长，特别是在高瓴、达晨、中钰等被外界称为"市场垄断剂"的资本催化下，国内外市场并购节奏持续升级。Wind显示，自上市以来，爱尔眼科累计斥资约57亿元（包括股份支付对价）完成35宗并购交易。

而该公司去年三季度斥资18.7亿元完成的公司历史最大并购交易，不仅是其市值全年增长146.85%并突破3000亿元的动力所在，还令其通过录得成熟眼科医院并表扭转疫情冲击带来的业绩增速下滑趋势。

受益于此，截至2020年11月，爱尔眼科医院及视光中心数量合计逾600家，其民营眼科服务行业的市场份额已接近四成。要知道，面对拥有四亿潜在用户的千亿规模眼科服务市场，市占率已是衡量估值的最核心因素。

然而，在晋级A股40强背后，爱尔眼科的扩张"后遗症"也逐渐显现：一是类似"艾芬事件"，由存在"诊疗活动存在过失"可能性导致的医疗损害责任纠纷频发。天眼查显示，由爱尔眼科董事长陈邦、CEO李力担任高管，位于北京、广州、武汉、重庆和沈阳等20多个地区的爱尔眼科医院，目前共存在案由为"医疗损害责任纠纷"合计近50宗。

部分诉讼截图

其二，前述的"最大并购"交易完成后，截至去年三季度末，爱尔眼科商誉已由二季度末的27.02亿元增长52.70%至41.26亿元。若因"医疗损害责任纠纷"影响相关被并购的子公司业绩，爱尔眼科也将面临的商誉减值风险。

其三，尽管"爱尔系"与资本的"亲密接触"可以令其扩张之路事半功倍，但同样也要承受后者"爆雷"的风险。

公开资料显示，作为爱尔眼科收购的标的物"养成"过程中的主要合作伙伴之一，中钰资本在"最大并购"交易中贡献了24家医院。不过，中钰资本目前麻烦缠身，不仅因股权回购纠纷成为多宗法律诉讼被告，股东所持股权相继被法院冻结，其持有的原东家金字火腿股权也已被司法拍卖。

而作为爱尔眼科的控股股东，爱尔医疗投资集团有限公司（下称爱尔投资）也不幸"中招"。其间接投资三六零创始人周鸿祎旗下诸多子公司的合作方沣沅弘，早已因涉及华宝信托巨亏和康得新"爆雷"事件沦为"老赖"。

爱尔投资是"爱尔系"的控股平台，主要从事投资管理业务，收入为零，利润来源主要是投资收益，其公开投资案例包括湖南海利、清科、中源协和等。但除爱尔眼科外，该公司近年来重点布局的健康医疗业务（精神卫生服务）和物业开发板块均处于扩张阶段，且仍未产生盈利。

爱尔投资部分财务数据

由于上述两项业务导致的"入不敷出"，评级报告显示，2019年，爱尔投资负债总额为43.70亿元（母公司口径数据，下同），资产负债率高达91.17%。其中刚性债务为41.28亿元，占"爱尔系"整体刚性债务的比例达58.35%，而该公司在手现金仅为5亿元。

相比之下，导致爱尔眼科市值单日蒸发274.86亿元的"艾芬事件"则是"爱尔系"眼下最大的隐患。要知道，通过微博、百度、今日头条和抖音等平台进行"围观"和讨论的人数已突破5000万。面对50%以上的近视发病率对应的近2500万名潜在用户，爱尔眼科将如何处理此次信任危机事件，值得持续关注。

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