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蒋旭峰（资深金融人士）

最近人民币美元汇率大幅波动，最高到7.25左右水平。“十一”期间又有消息传百年巨头瑞士信贷有濒临破产，一时间颇有历史要重演之感，难道真是年初《开端》这部片子放坏了。

趁“十一”假期，读了多本金融战争、货币汇率书籍，做个笔记，回顾一下那一段段历史。

投机性的国际金融资本总是选择某些国家或地区的薄弱环节发动金融战争。在金融战争爆发的过程中，存在着下述铁的法则：一个国家或地区经济问题越严重，金融资产发起攻击成功的概率就越高。泡沫经济、严重的国际收支逆差和刚性的汇率制度是最易于遭受国际金融资本攻击的目标，

泡沫经济的诱因

肥皂泡般的经济虽然金融资本实力雄厚，但是一旦发生金融战争，受到攻击的国家（或地区）将动用整个国家（或地区）的力量进行反击。因此，金融战争不是随时随地都发生的。金融资本往往等待着有利的时机，当某个国家（或地区）出现比较严重的经济问题时，迅猛出击以获取暴利。一个铁的法则是：一个国家（或地区）发生的经济问题越严重，金融资本攻击成功的概率就越高；一个国家（或地区）发生的经济问题越不严重，金融资本攻击失败的概率就越高。

金融战争的诱导因素之一是泡沫经济。泡沫经济（bubble economy）是指过度投机所造成的虚假的经济繁荣。当人们掀起对某种实物资产或金融资产的投机浪潮时，该资产的价格将趋于上升。这样，在一段时期内，对该实物资产或金融资产投机都可以产生丰厚的收益。例如，某一个投机者在某个时点上买进该实物资产或金融资产，然后在另一个时点上卖出去，由于该实物资产或金融资产的价格趋于上升，他获得了收益。另一个投机者买进了该实物资产或金融资产，再在另一个时点上卖出去，由于该实物资产或金融资产的价格继续上升，他仍然可以获得收益。

随着投机收入增加，厂商将会增加投资而居民则增加消费。在社会需求扩张的刺激下，经济会呈现一派繁荣的景象。但是，这种建立在投机基础上的经济繁荣是虚假的。由于不论是实物资产还是金融资产其价格是不可能无限制地上升的，一旦投机无法支撑这些实物资产或金融资产的价格继续上升，它们的价格就会转向暴跌，人为造成的泡沫将会破灭，虚假的经济繁荣将被经济衰退所取代。

对过度投机造成泡沫经济的最早历史记载是发生在1634～1637年荷兰的郁金香投机。在投机浪潮的推动下，参波奥古斯汀的郁金香球茎的价格达到5500荷兰盾，随后郁金香市场发生崩溃，同类郁金香球茎价格跌到最高价格时的10%。然而，在现代经济里，普通商品的投机导致泡沫经济的情况已不多见，最富有投机性的实物资产和金融资产是房地产和股票，现代泡沫经济多产生于房地产市场或股票市场的过度投机。

现代泡沫经济的典型可能数20世纪80年代后期的日本了。

1985年9月22日，在美国纽约广场饭店举行美、英、德、法、日五国财政部长会议。五国财政部长会后发表声明，决定联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值。该项声明被称作“广场协议”。到1987年年底，日元升幅为43.5%，德国马克、法郎、英镑的升幅分别为41.5%、35%和26.2%。

由于日本经济对出口具有很大的依赖性，日元对美元升值使日本的出口商品变得昂贵，从而导致出口的减少，日本经济出现衰退的迹象。为了刺激日本经济，日本中央银行采用了扩张性的货币政策，增加货币供给和促使日元利率下降。货币供给的增加使资金变得充裕，利率的下降使资金变得便宜，但是日本制造业的生产能力已经饱和，实际产业的投资需求并不旺盛。在这样的情况下，充裕的廉价资金进入到股票市场和地产市场。

1986年1月，日经平均指数为13000点。到1987年9月，日经平均指数已经上涨到26000点。1987年10月19日，全世界股票价格暴跌，成为“黑色星期一”。这是人类自从有股票交易以来第二次如此剧烈的股票价格下跌。第一次发生在1929年，它导致了西方发达国家陷入空前的经济萧条。但是，日本股票价格上升的步伐并没有受阻。1988年股票市场总市值超过当年达到477万亿日元，而日本当年的国内生产总值（GDP）只有387万亿日元。1989年12月29日，日经平均指数达到历史最高点38915.87点，是1986年的近3倍，日本股票的市盈率高达70.6倍。

在股票价格不断上涨的同时，日本地产价格在投机浪潮的推动下也不断上涨。在所谓“土地不会贬值”的神话的影响下，以转卖为目的的土地交易量增加，土地价格开始上升。到了1989年，东京23个区的土地价格总和已经达到了美国全部土地价格总和的水平。银行以不断升值的土地作为担保，向土地投机者大量发放贷款，刺激了土地价格的上涨。

股票和地产价格的上升带来了巨额收益和财富效应，人们争相购买豪华轿车、高尔夫会员证和各种奢侈品等，个人消费支出连年增长，新建住宅大量增加，整个日本岛都沉浸在富足之中，形成了典型的泡沫经济。但是，股票和地产价格是不可能无节制上涨的。1990年4月2日，日经平均指数暴跌到28002.07点，比1989年年末的最高值下降了28.05%。1990年10月1日，日经平均指数又下降到20221.86点，股票市场价值消失了270万亿日元以上。股票的下跌引起国内的人们纷纷抛售债券和股票并将资金转移到海外，日本金融市场处在股票、债券与日元三重贬值的混乱之中。1990年秋季，房地产也开始暴跌。

在这种情况下，股票和地产的投机者无法偿还日本银行的贷款，日本银行不良资产迅速增加。到1995年，日本银行的不良资产已经达到4710亿美元。接着，日本一批信用社、商业银行、证券公司相继破产。特别是在1997年11月，一个月就有4家规模较大的金融机构宣告破产——北海道拓殖银行、德阳银行、三洋证券、山一证券。

日本金融机构的破产导致日本信贷收缩，日本企业的经营变得更加艰难。另外，在股票和地产价格下降的财富效应的影响下，日本的消费支出迅速下降。1991年，日本轿车销售量出现了自1981年以来的首次负增长，日本公寓销售量比上一年减少41.3%，成为14年以来的最低值。1991～2003年，日本陷入经济衰退。

总结路径就是：日币升值→国际热钱涌入日本→日本资产价格，尤其是房地产价格暴涨→资金大规模撤出日本→日本房地产崩盘→恶性的螺旋式下坠开始……

如果一个国家（或地区）出现了泡沫经济，并不是这种或那种金融资产定价不当，而是几乎全部整个类别的金融资产价格过高，这样将很容易招致金融资本的投机性攻击。由于金融资本通常不对实物资产进行投机而主要对金融资产进行投机，一个国家（或地区）股票市场的泡沫将使金融资本获得明显有利的机会，它们可以用多种方法掀起投机的浪潮。

首先，投机者者可以大量卖空股票以增加股票市场的供给，压低股票价格，期待着能够回购股票以获取股票的差价。其次，投机者还会大量卖出股票指数期货和股票指数期权，以支付少量保证金的方式来赌股票价格指数的下降，通过金融杠杆的作用使它们已有的资金优势成倍扩大。最后，为了进一步增加股票市场下跌的压力，投机者还往往同时对别的金融市场发起冲击，以制造金融市场动荡的方式来挫伤股票投资者的信心，迫使他们抛售股票。由于这个国家（或地区）已经存在泡沫经济，在这样巨大的市场压力下，股票价格不下跌几乎是不可能的，这意味着金融资本具有很高的成功率。

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标签： 日本 股票 投机