我国投资者结构(我国投资者结构现状)

币圈问答阅读 3 2023-05-04 14:20:05

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投资者结构对研究 A 股市场意义重大。一是投资者结构能直接反映中国 A 股市场投资者的成熟度：一般来说证券市场中投资机构持股占比越高则市场成熟度越高，美股自上世纪 70 年代起个人直接持股比例加速下降，呈现出明显的投资者机构化特征。二是投资者结构的变化直接反映 A 股市场各方参与主体的力量变化，决定了市场投资风格和投资理念：一般来说个人投资者具有较强的“追涨杀跌”风格，机构兼具“追涨杀跌”和注重基本面的特征，总体来说较个人投资者更加理性，而产业资本和政府资金具有一定的逆周期性质。三是投资者结构从本质上来看其实也就是 A 股上市公司的总体股权结构，其变化能够直接反映中国上市公司股权结构治理的变化。申万宏源发展研究团队通过持续跟踪中国 A 股投资者结构的变化，于 2016 年 3 月发布了首份《中国证券投资者结构分析》报告，获得了很大的市场关注度。基于以往研究基础，我们推出 2019 年 A 股投资者结构深度分析报告，分析 A 股投资者结构的最新变化。

我们将 A 股投资者分为五大类，并对每一类进行进一步细分。根据我们此前的分类，A 股投资者可以大致划分为五大类——产业资本、政府持股、境内投资机构、境外投资机构和个人投资者。在今年的报告中我们基于以往研究和 Wind 的 15 类机构投资者分类，进一步优化二级分类：产业资本项下分为个人大股东、上市公司和非上市公司，政府持股项下分为财政部、汇金、证金、其他政府平台，境内机构项下分为公募基金（含专户）、私募股权、私募证券、保险公司、社保基金和其他机构，境外机构项下分为陆股通、QFII（不含战略持股）、战略持股，个人投资者专指为扣除掉个人大股东的一般自然人投资者。

1.2019 年我国 A 股投资者结构发生三大变化

1.1 从流通市值规模来看，各类投资者持股规模均有明显提升

五大类投资者持股市值有不同程度的提升，提升幅度均在 20%以上。2019 年 A 股市场复苏，年末 A 股流通市值达到 48.3 万亿元，较年初增长 36.7%，其中产业资本、政府持股、境内投资机构、境外投资机构、个人投资者持股流通市值分别达到20.8 万亿元、5.6 万亿元、4.9 万亿元、2.1 万亿元和 14.9 万亿元，较年初分别提升31.9%、20.2%、52.7%、112.6%和 39.0%，各类投资者均有不同程度的发展壮大，境外投资机构和个人投资者持股市值增长幅度最大。

1.2 从流通市值持股结构看，各类投资者占比有所变动

我们重点分析各类投资者 2019 年持股比例的变动，发现其在一级分类层面具有三大基本的变化。

1.2.1 产业资本和政府持股占比下降

产业资本和政府持股占比下降。产业资本持股市值比例自 2009 年股权分置限售股解禁后持续攀升，目前仍是 A 股流通股的最大持有者。其 2011 年之后持股比例从未低于 40%，但是 2017 年以来连续两年下降，值得关注，2019 年末持股占比下降为 43.0%，下行 1.7 个百分点。同时，政府持股市值比例下行 1.5 个百分点至 11.6%，变动幅度也相对较大。产业资本和政府持股的性质具有一定程度的相似性，其累计持股比例由年初的 57.8%下降至 54.6%。

1.2.2 持股向机构集中的趋势未变

境内外投资机构持股占比均继续提升。2019 年境内投资机构持股比例由 9.1% 上升至 10.2%，是 2013 年之后再一次比例超过 10%，其变动幅度也是 2014 年以来最大的。另一方面，境外投资机构持股比例由 2.8%上升至 4.4%，外资进入 A 股明显加速。总体来看，2019 年延续了 2018 年“持股向机构集中”的趋势。此外， 2018 年股市波动中非自然人投资者数量急剧下降，自然人与非自然人投资者数量增速间产生明显的缺口。2019 年该缺口收敛，从另一方面印证了持股向机构集中。

1.2.3 市场反弹背景下，个人投资者持股比例仅略微上升

2019 年这一轮市场反弹中，个人投资者持股上升幅度小于机构投资者持股上升幅度。在此前几轮牛市中，个人投资者均大量入市，导致其持股市值大幅提升，如2015 年个人投资者持股市值年内提升 41.8%，占 A 股流通市值比例由 34.0%提升至金融危机之后最高的 36.4%，而同期境内投资机构持股市值比例没有明显提升。历史上个人投资者持股占比与上证综指走势同涨同跌，一定程度上反映了个人投资者的追涨杀跌现象。但是这一现象在近几年发生变化。2017 年上证综指上涨 7%，而个人投资者持股占比却显著下降；2019 年上证综指上涨 22%，但是个人投资者持股占比仅由年初的 30.3%略升至 30.8%，上升幅度（39.0%）也远小于境内投资机构（52.7%）和境外投资机构（112.6%）持股上升幅度。

1.3 从流通市值增量看，产业资本和个人投资者影响仍大

产业资本和个人投资者合计贡献 9.2 万亿流通市值增量。从流通市值边际增量角度来看，A 股流通市值的增长仍主要由产业资本和个人投资者驱动。A 股流通市值2019 年增长 12.9 万亿元，其中产业资本（+5.0 万亿元）和个人投资者（+4.2 万亿元）贡献了大部分增量。在过去 10 年中，有 7 年A 股流通市值正增长，其中 5 次（2010 年、2012 年、2014 年、2017 年、2019 年）产业资本贡献了最大的增量，2 次（2013 年、2015 年）个人投资者贡献了最大的增量。在过去 10 年中，有 3 年 A 股流通市值萎缩，其中１次（2018 年）产业资本持股市值下降最大，2 次（2011 年、2016 年）个人投资者持股市值下降最大。由此可见，产业资本和个人投资者在 A 股流通市值边际变化中具有较大的影响力。

2. 存量驱动：产业资本和政府持股占比下降

2.1 产业资本：法人持股比例下降带动产业资本占比缩水

2.1.1 法人大股东减持加速是产业资本占比缩水的主要原因

法人大股东减持加速，法人持股占比下降 1.7 个百分点。在我们的投资者结构二级分类中，产业资本进一步细分成三类——个人大股东、上市公司和非上市公司。其中，非上市公司持股市值 2019 年增速（30.8%）低于 A 股流通股市值整体增速，导致其占比由 37.6%下降至 36.0%，是产业资本持股比例下降的主要原因。而法人持股占比下降的主要原因是法人大股东加速减持。2019 年交易所各类投资者交易数据还未披露，但是从 Wind 数据可以看出 2019 年法人大股东减持力度较前两年明显加大。2019 年，法人大股东减持笔数达到 1350 笔，较 2018 年上升 81.5%，减持股票数量 225 亿股，较 2018 年上升 86.3%，净减持市值达到 2099 亿元，较 2018 年上升 19.5%。

2.1.2 个人大股东持股占比保持稳定

中小板反弹导致个人大股东持股占比企稳。2018 年个人大股东持股市值曾经历了大幅萎缩，占比也显著下降，主要由股票价格下跌所致。我国个人大股东持股市值大约 40%分布在中小板，30%分布在创业板，而 2018 年中小板指下跌 38%，在 A 股各板块中跌幅最大，创业板指跌幅为 29%，位居第二。2019 年中小板指和创业板指分别反弹 41%和 44%，带动个人大股东持股上升约 38%，占 A 股总流通股比例也稳定在 6.0%。

个人大股东数量稳步增长。在持股比例企稳的同时，个人大股东的数量稳步增长。从第一大个人股东到第十大个人股东，其数量均有不同程度地增加，增幅依次为6%、9%、10%、3%、7%、5%、10%、6%、7%、7%，前五大股东和第六至第十大股东数量分别增加 7.0%和 7.2%。

2.1.3 产业资本股票质押比例下降，风险有所缓释

产业资本股票质押比例下降。2019 年年末 A 股股票质押未解押市值约 4.6 万亿元，占 A 股总市值之比由年初的近 10%下降至 7.7%，股票质押风险事件发生频率也较 2018 年下降。从大股东质押率的角度看，2019 年末法人大股东和个人大股东的平均质押率分别为 16.38%和 18.66%，较年初分别下降 0.44 个和 2.72 个百分点。市场上行叠加平均质押率下行导致产业资本股票质押风险有所缓释。

2.2 政府持股：国资改革稳步推进，持股占比相对下降

国有资本股权结构优化。政府持股中超过一半由财政部和中央汇金持有。2019 年末财政部持有 A 股流通市值 1.15 万亿元，较年初的 1.20 万亿元略有下降，而占 A 股总流通市值比例由 3.4%下降至 2.4%，为近 10 年新低。2019 年五部门印发《关于全面推开划转部分国有资本充实社保基金工作的通知》，全面推开中央和地方划转部分国有资本充实社保基金工作，于 2019 年底前已完成一部分国有资本的划转，这是政府部门与投资机构持股比例此消彼长的一个原因。

3. 增量驱动：境内投资机构多元化发展，境外资金涌入

3.1 境内机构持股呈现六大特征

按照机构类型，我们将境内投资机构划分为公募基金（含专户）、私募股权、私募证券、保险公司、社保基金、其它机构这六大类。2019 年境内投资机构整体呈多元化发展的趋势，从持股占比来看私募股权和私募证券下降，公募基金（含专户）、保险公司、社保基金均有不同程度的上升。投资机构中相对持股市值排名前三的机构依次为基金（含专户）51.8%、保险公司 17.1%、私募证券 9.4%。具体来看，2019 年境内机构的结构呈现出六大特征。

3.1.1 偏股型公募基金大发展，仍是境内机构投资者的主力

2019 年公募基金持股在境内投资机构中相对占比超过一半。2019 年公募基金（含专户）持有 A 股流通市值 2.56 万亿元，较年初大幅提升 63.9%，远超 A 股总流通市值提升幅度，其占比连续第二年回升，自 2016 年以来在境内投资机构中的相对占比再次超过一半（51.8%），稳固了在机构投资者中的地位。即使扣除专户和基金子公司的 1292 亿元，公募基金持股（2.43 万亿元）仍然接近境内投资机构持股的一半。

偏股型公募基金大发展，推动公募基金行业在大资管中的地位提升。2019 年在主要非银资管机构中，公募基金的资产管理规模增速领先（+13.6%至 14.8 万亿元），拉开了领先证券资管的差距，同时缩小了落后信托的差距。与此同时，公募基金内部结构也进一步向股票类倾斜。普通股票型基金（1.14 万亿元）、偏股混合基金（1.02 万亿元）、股票多空型另类投资基金（166 亿元）、QDII 股票型基金（511 亿元）规模均明显增长，同时平衡混合型基金（591 亿元）和 QDII 混合型基金也有所增长。我国偏股型公募基金占比在后金融危机时代经历了多年的下降后终于有明显筑底反弹的势头，2019 年占比由 11%提升至 15%。我们预计，公募基金未来在大类资产配置中将充当重要的基础资产，加速向工具化转变，混合型基金将逐步被边缘化。

剔除货币基金之后，公募基金持有人结构中机构占比过半，偏股型公募基金的机构持有占比也有所提升。从公募基金份额的持有人结构来看，自 2015 年起偏债型公募基金的投资者中机构投资者份额开始超过个人投资者，2019 年末达到了 87.3%，中小银行加大了基金配置力度是主要原因之一；灵活配置型基金 2015 年开始机构份额亦在 50%以上，但是 2019 年降至 36.2%；偏股型公募基金的投资者主体虽仍为个人，但机构持有份额占比于金融危机后稳步提升，2019 年末达到 30.5%。

3.1.2 保险资金加速入市

保险资金作为吸引长期资金入市的关键，近年来持股市值稳步提升。2019 年末保险资金持有 A 股流通市值达 8486 亿元，较年初增长 42.7%，占 A 股总流通市值的 1.8%。从保险资金运用余额的结构来看，2019 年配置于股票和基金的市值达到2.4 万亿元，占行业资金运用余额 13%以上。近年来，监管对保险资金入市的态度有所转向，从 2015 年股市异常波动之后对保险举牌的严监管逐步演变到 2019 年的公开支持“保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券”。资管新规落地、IFRS9 及险资股权投资松绑背景下，险资集中大额长期持股是大势所趋，高分红、低估值的蓝筹股是重要投资标的。

3.1.3 私募股权机构 IPO 退出回暖，但其持股市值占比仍下降

在 2019 年私募股权机构通过 IPO 退出回暖的背景下，私募股权持股占比仍下降，或受减持加速所致。2019 年末私募股权持股市值占 A 股总流通市值的 0.3%，较 2018 年的 0.4%略有下降，在境内投资机构中的相对占比由 4.1%下降至 2.8%。一般来说，私募股权机构持股比例的变化与当年行业通过境内交易所 IPO 退出的变化正相关。2019 年，受益于我国资本市场深化改革，特别是科创板改革的落地，私募股权机构退出加速，退出案例数量同比上升 19.0%，被投企业 IPO 案例数量同比上升 57.9%，前三季度私募股权机构的 IPO 渗透率达 62.1%，成为近年来新高，前三季度科创板 IPO 渗透率高达 93.9%。由于 IPO 退出的回暖理论上将提升私募股权机构持股市值占比，所以初步推测私募股权持股市值占比的下降反映了 2019 年私募股权机构通过二级市场减持的速度有所加快。这与 2019 年法人大股东减持增加的数据相印证（减持笔数、减持股票数量、净减持市值分别上升 81.5%、86.3%、19.5%）。

3.1.4 银行理财通过产品配置资本市场

银行资金通过 ETF、MOM、FOF 等途径配置资本市场。2018 年末以来，多家银行理财子公司陆续设立、开业，为银行资金入市奠定了基础。截至 2020 年 5 月末，有 12 家银行理财子公司开业，另有 7 家已获批设立，16 家在筹备设立中。从海外资管市场发展的历程看，银行系资管机构可以利用其渠道、资金方面的优势快速做大资产管理规模。由于我国银行目前投研团队并不齐备，且居民对银行理财理解的转变和对其风险偏好的提升均需要时间，所以我们认为银行理财配置股市将循序渐进，且会通过各类产品来配置，包括不限于 ETF、MOM、FOF 等途径。从 2019 年的数据来看，银行理财直接持股占比由 172 亿元提升至 252 亿元。

3.1.5 通道类资管产品持股市值受资管新规影响

信托计划、私募证券等通道类资管产品持股市值占比下降。资管新规实施两年来，金融风险苗头得到有效遏制，金融监管理念的探索与革新序幕拉开，而大资管行业在去通道、去嵌套的大前提下谋求转型发展。近两年，信托计划、基金专户及基金子公司、私募证券等偏通道类的产品持股占比普遍下降，而公募基金产品发展最快。

3.1.6 不同投资机构体现出不同的投资偏好

不同投资机构的行业偏好有较大不同。从各类机构的行业持股结构来看，证券公司和保险公司更加偏重 TMT 行业，证券公司在传媒和计算机行业的持股占比超过其总持股市值的 40%，而保险公司在通信和传媒行业的持股占比超过其总持股市值的80%，QFII 和社保基金均明显偏向投资银行股，投资该行业的占比分别超过 30%和40%，公募基金和阳关私募更加偏向投资医药和电子。总体来看，证券公司、保险公司、公募基金和私募基金更加偏向成长股，QFII 和社保基金更加偏向价值股。

3.2 境外机构持股比例明显提升

3.2.1 2019 年资本市场对外开放明显加速

2019 我国资本市场在资金、机构、产品层面加大对外开放。资金层面，2019 年境内外资本市场交易进一步打通。QFII、RQFII 投资额度取消，进一步扩大我国金融市场对外开放，虽然并不意味着短期内大量增量外资将涌入，但是表明了开放姿态，也能更好满足国际指数纳入对我国跨境投资资金进出管制放松方面的要求，推进外资配置我国资本市场。机构层面，外资持股金融机构比例与业务限制加速松绑。2019 年，商业银行和保险行业加大开放力度，外资设立商业银行和保险公司的条件放松，外资银行的业务限制放宽，同时基金管理公司和证券公司的外资持股比例限制分别于2020 年 4 月和 12 月松绑，松绑节奏快于 2018 年 4 月博鳌会议中的要求。外资控股金融机构已经开始成立：瑞银、摩根大通、野村通过增持或新设的方式成立了外资控股的证券公司，另有大和证券、高盛高华、摩根史丹利华鑫、瑞信方正等外资控股证券公司正在申请设立或外资增持；2019 年 11 月，野村东方国际证券获得中国证监会颁发的经营证券业务许可证，可开展的经营业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券自营及证券资产管理，成为第一家通过新设的方式成立并已开业的外资控股证券公司。产品层面，我国金融产品的国际化进程稳步推进。国际化期货品种上市以来价格短期内有所波动，但是长期没有偏离基本面，运行基本稳定：上交所原油期货2019 年全年累计成交总额约 15.5 万亿元，日均成交量约 14.8 万手，成交量稳居全球同类产品前三，目前境外客户参与量稳步提升，开户数目为上市初期的五倍左右，成交量占比在 15%以上，持仓量占比 25%左右，市场结构不断优化；20 号胶作为第二个国际化期货品种已于 2019 年末成为全球同类品种交易量和持仓量最大的品种；

铁矿石自 2018 年 5 月引入境外交易者以来，截至 2019 年末大商所境外开户数已达184 户，分布在 15 个国家和地区；截至 2019 年末累计有 85 个境外客户参与 PTA 期货交易，境外客户日均交易量 9.6 万手（单边），占 PTA 期货交易量的 7.6%，持仓量最高突破 1 万手，达 1.2 万手（单边）。总体而言，我国国际化期货品种受到了国际投资者的广泛青睐。

3.2.2 陆股通是外资投资 A 股的主要渠道

陆股通持股市值规模大涨，是增量境外资金参与 A 股的主要方式。我们将境外投资机构细分为三小类——QFII、陆股通和境外战略持股。2019 年境外投资机构持股市值规模达 2.1 万亿元，较 2017 年增长 113%，是五分法下持股市值增长幅度最大的投资者类别。其中，QFII、陆股通、境外产业资本持股市值分别提升 62%、131%、92%，占 A 股总流通市值之比分别由年初的 0.3%、1.7%和 0.8%上升至 0.4%、2.9% 和 1.1%。由此可见，陆股通仍是境外资金参与 A 股的主要方式，其持股市值上涨也是 2019 年外资持股占比提升的首要原因。

沪股通与深股通 2019 年合计净流入超 3000 亿元，仅在 2 个月出现净流出，且投资行为相对较为理性。结合近 3 年沪股通和深股通资金净流出时上证综指的表现，我们发现在这些资金净流出的月份里，仅 2018 年 10 月份为上证综指的相对低点，其余月份均为上证综指的相对高点。这与个人投资者持股市值占比与上证综指同涨同跌的特征相反，一定程度上反映了境外资金在投资理念上与境内投资者的不同，也反映了外资受 A 股短期波动的影响不大，认可 A 股长期投资价值。

3.2.3 境外战略持股占比提升幅度超过 QFII

境外产业资本的战略持股是 A 股市场外资的重要部分。我们将除陆股通以外的外资分为 QFII（不含战略持股）和境外战略持股，前者以金融机构为主，后者相当于境外产业资本。从两者近年来持股占比变化来看，境外战略持股市值占比上市幅度大于 QFII，2019 年持股市值最高的五家境外产业资本分别是香港立讯有限公司（881亿元）、蓝思科技(香港)有限公司（367 亿元）、SEB 国际股份有限公司（353 亿元）、Media Management Hong Kong Limited（214 亿元）和迈科国际控股(香港)有限公司（121 亿元）。境外战略持股占比提升幅度超过以金融机构为主的 QFII，一方面意味着外资为我国资本市场贡献了较为长期的资金，另一方面意味着国际金融机构对我国资本市场的投资仍有较大增长空间。

4. 优化 A 股投资者结构需继续从存量和增量资金两方面入手

4.1 存量资金方面，在优化资源配置的同时降低产业资本的相对占比

2011 年以来，产业资本和政府的合计持股占比从未跌破 50%，并一度接近 60%。我们认为在接下来的几年中，随着国资改革的推进和资本市场一些基础制度的改革，这两类投资者的合计持股比例或有所下滑，一定程度上改善我国资本市场的投资者结构。

一是本轮国资改革核心是混改，有助于国企股权结构更多元化。本轮国资改革不同于前几轮国企改革，其一大突破在于将公有制为主体的认定方式从原有的国有企业为主体变成国有资本为主体，核心是引导“管人管事管资产”向“管资本”转变。十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确，我国应“完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制”。我们认为，“管资本”的重点在于引导国企在扩充资本规模、促进资本流动、实现内在价值提升等多方面充分利用资本市场，发挥资本市场在国有企业发展中的功能。这要求国企股权更加多元化，政府持股和以国有资本为主的产业资本持股比例有可能继续下滑。

二是提升资本市场流动性需要资本市场基础制度改革，支持产业资本持股比例合理下降。2017 年，作为 2015 年股市异常波动之后资本市场维稳政策的一部分，“减持新规”出台。这对市场流动性产生一定影响，实体经济的流动性也一度通过股权质押危机的方式波及资本市场。近年来资本市场政策思维逐渐由维稳向用市场化手段处理短期冲击、通过加快推进深化改革来利用改革积极预期对冲负面事件带来的负面影响转变。我们认为，在当前的政策思维下“减持新规”已经不合时宜，2020 年 3 月正式实施的新修《证券法》相比 2019 年 4 月的修订三审稿也已经删去了大股东“通

过集中竞价交易减持需提前 15 个交易日披露”和“每 3 个月交易不得超过 1”这两个核心要求，在保护了股东交易基本权利的基础上为灵活调整减持限制保留了合理空间，也避免了因为限制“卖”而影响了“买”的意愿。与此对应，我们预计“减持新规”也将面临改革，放松对产业资本持股变动的限制。这或将进一步加速产业资本与机构投资者持股占比此消彼长的趋势。

4.2 增量资金方面，支持养老金和境外资金等入市

相对于存量资金的调整，优化我国资本市场投资者结构更需要增量资金的发展。我们认为未来养老金和境外资金是机构投资者大发展的两大驱动力。

4.2.1 加快养老金三大支柱建设，促进养老金加快入市

我国养老金三大支柱建设仍在初级阶段，保险公司及社保持股占比提升仍有很大空间。我国养老保险体系建设尚处于初级阶段，体现在养老保险资金体量过小，2018 年我国第一支柱和第二支柱养老保险金大概 9.5 万亿元，远低于美国的近 30 万亿美元。从结构看，我国养老保险体系主要靠第一支柱的基本养老保险，第二支柱刚刚起步，而第三支柱几乎没有，与美国和英国等发达市场的以第二、三支柱为主的养老体系非常不同。从海外市场发展历程看，美国上世纪 70 年代的养老金制度改革（特别是 401k 条款的推出）和英国本世纪第二支柱的雇主养老金自动加入计划实施以来，养老金入市明显加速。随着我国养老金体系的建设，保险公司及社保持股比例也有望大幅提升。

近年来我国养老金委托投资速度明显提速。2018 年 8 月，人力资源社会保障部、财政部印发了《关于加快推进城乡居民基本养老保险基金委托投资工作的通知》（以下简称《通知》），明确从 2018 年起，各省（区、市）按年分批启动，到 2020 年底全面实施居民养老基金委托投资工作；同时要确保 2017 年及之后年度新增结余的80%用于开展委托投资。2019 年末基本养老保险委托投资合同金额达到 1.1 万亿元，较 2018 年末增加 2350 亿元，同期社保基金持股市值也由 1951 亿元提升至 3941 亿元。2019 年 2 月，人力资源社会保障部、财政部印发了《关于确定城乡居民基本养老保险基金委托投资省（区、市）启动批次的通知》，将委托投资工作启动省份由2018 年的 9 个扩展到 2019 年的 18 个，并计划于 2020 年将所有省份纳入。由于2017 年及之后年度新增结余的 80%要用于开展委托投资，随着启动养老金委托投资省份数量的增加，委托投资金额势必进一步显著扩大，养老金入市节奏将加快。

未来需要以发展第三支柱为重点加快推进我国养老保险体系的深化改革。从减轻企业负担，充分运用市场力量的角度看，我国养老保险体系的深化改革着力点应该在第三支柱上。具体来看，一是可以学习美国经验，建立个人养老账户概念，将发展第三支柱的思路从以产品为中心切换到以账户为中心，二是利用监管部门、行业协会或者自律组织，建立一个面向所有客户的统一产品市场。

4.2.2 全方位提升我国资本市场对境外投资者的吸引力

外资持股比例仍有较大的上升空间。当前我国 A股外资持股比例较发达市场仍有较大差距——美国外资持股占比稳定在 15%左右，而日韩更是在 30%以上——外资持股占比仍有较大提升空间。一方面，中美贸易协定下金融行业全产业链对外开放已是大势所趋。2020年 1月，中美签订了贸易协议，在金融服务章节，中方承诺放宽金融业准入限制、已发受理并审批美资机构的业务资质申请、优化具体业务监管规则，其中银行、保险、证券、基金行业的放宽金融业准入限制（包括放宽持股比例和业务范围限制等）与我国 2018年以来的开放措施一致，但是此次协议将金融市场开放额领域延伸至不良资产处置、财富管理、专业保理等更多金融子领域。金融全产业链更大程度的对外开放将进一步促进我国资本市场生态的改革，也将进一步提升外资持股占比。

提升外资持股占比需全方位提升我国资本市场的吸引力。一是提升证券违法成本，强化投资者保护力度。吸引外资入市需要提升我国资本市场法制水平，同时塑造良好的市场文化，近年来我国在世界银行《营商环境报告》中的中小投资者保护分项得分稳步上升，显示了国际投资者认可我国在这方面的进步。二是提升我国资本市场透明度。信息不对称为外资投资我国资产增加了阻碍，2020 年 3 月开始实施的新版《证券法》从扩大信息披露人义务、定义上市公司股票和债券“重大事件”等角度全方位强化了信息披露的要求，有助于上市公司信息透明，减少我国资本市场上的信息不对称，提高我国资产的吸引力。三是为外资投资我国资本市场提供多元化的对冲方式。

我国金融产品相对较为匮乏，特别是金融衍生品不够丰富，机构投资者缺乏风险对冲手段，不利于吸引外资，接下来应当大力发展金融衍生品市场，改变这一现状。