澳门金融资产交易所(李小加的滴灌通澳交所启动试营运，将发行全球首批收入分成产品)

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界面新闻记者 | 刘晨光

界面新闻编辑 |

3月25日，滴灌通澳门金融资产交易所（滴灌通澳交所，MCEX）试营运启动典礼在澳门举行，这是全球首个收入分成产品DRO交易所（Daily Revenue Obligations，每日收入分成产品），旨在连接全球资本和小微经济。

澳门行政长官贺一诚以及众多政府机构、投资者参加了启动仪式。

滴灌通创始人兼行政总裁张高波演讲并作出滴灌通澳交所的几项重大宣布。包括全球首批收入分成产品DRO的上线、引领基金正式成立、滴灌通千元日回款指数（滴灌额指数）及滴灌通综合指数也在试营运当天同步上线。

张高波认为：“滴灌通澳交所的成立，标志着透过交易所融资，不再是极少数大公司的专利，而是千千万万个小微企业的便捷选择，澳门将成为国际资本投资小微企业的重要通道，并将崛起成为数字时代全新的国际金融中心。”

滴灌通创始人兼主席李小加表示，这是全球第一个专注小微经济体的创新金融市场，以中国领先的数字化经济为基础，重塑世界金融格局。新事情要在新的地方去做，期待滴灌通为中国小微企业连通国际市场资本作出贡献。

据悉，滴灌通澳门金融资产交易所是全球首个持牌的DRO金融市场，根据2022年12月5日公布的行政命令，获澳门特区行政长官许可设立。

什么是DRO？

据张高波介绍，滴灌通澳交所推出了全球首个交易所收入分成产品DRO，它是澳交所发出的一张凭证，这张凭证代表了一整套完备的法律权利义务关系，本质上是投资人和被投资门店签署的一份收入分成投资协议，而这份协议的签署、登记、托管以及日后的现金的派发都必须严格按照滴灌通澳交所的规则进行。滴灌通澳交所是为DRO挂牌发行、交易、登记、托管及清算交收提供服务的合法的场所。

他表示，理论上所有具有数字化基础的品牌门店都可以到澳交所来挂牌发行DRO进行集资。作为一个交易所，首先是保护投资人的利益，传统交易所传统交易所会雇佣很多审计师、律师、投资银行等中介机构，由他们负责去整理查验、审核、发布发行人的有关信息。但是准备到滴灌通澳交所发行DRO的都是小微门店，他们根本不可能负担起如此昂贵的成本。

所以，就成立了滴灌通引领基金，先行投入一小部分资金，替投资人对那些准备到滴灌通澳交所发行DRO的门店进行验收和把关。检验包括几个方面：第一，先要检验发行门店的数字化系统是否安全可靠，能否每天准时把收入信息抓取回来、能否准确地把钱收回。

“所以检验第一条是数字化系统是否安全。第二条，滴灌通引领基金会记录下门店每天真实的收入信息。第三条，把真实的收入信息和门店做出的收入预测信息进行对比，并把它们之间的对比偏差值记录下来。”张高波认为，通过这样的方式，门店就有了发行的信息。

如何发行？

据张高波介绍，发行方式上，滴灌通澳交所和其他的交易所非常不同。当前的发行方式目前主要有这么三种，分别为IO、AO和SO，即首次发行、新增发行和二级转让。

“首先是IO，首次发行的发行人是谁呢？发行人是独立的实体门店，在这个阶段投资人只有一个，就是滴灌通引领基金。目的是为了创建发行门店的业绩记录，这就叫IO。”张高波介绍道。

此外，AO增发的发行人依然是门店本身，但投资人却会扩大到滴灌通澳交所的所有普通会员。“发行AO得有一个先决条件，必须具有三个月以上的经营业绩记录。”

所谓SO，即任何投资人都可以将它已经持有的DRO挂在交易所进行出让，这样就会形成一个“二手市场”。

张高波指出，可能每周会固定一个发行日，在这一日之前，无论是门店，还是持有二手DRO的投资人，都可以把DRO的信息在交易所挂出来，让投资人可以看得见、进行分析，然后投资人也可以把他们的投资意愿、认购意愿放到交易所系统里。到了交易日这一天，交易所将负责进行交易撮合、成交确认以及清结算服务。

如何判断投资收益？

张高波表示，其实投资人都很关注如何判断DRO的投资效益。“这个问题也困扰了我们很长时间，最后我们就找到了一个办法，化繁为简，创设一个非常简单透明统一的指标，叫做千元日回款，简称滴灌额。就是把任何一笔投资都换算成每1000块钱投出去，每天能拿回来多少现金。”所以为了能够整体体现表现状况，发布了滴灌通千元日回款指数。

此外，张高波介绍，为了反映DRO投资的综合回报水平，滴灌通也发布了滴灌通综合指数。“DRO产品是人类历史上颗粒度最小的交易所产品，是标签丰富度最高的交易所产品，因此投资者可以根据自己的偏好，编制各种各样不同的指数，比如说行业指数，地区指数等。”

针对如何成为滴灌通澳交所的会员，张高波也作出了说明，他指出：“全世界任何一个被认可的司法地区的专业投资人、机构投资人，都可以申请成为滴灌通澳交所的会员，参与的DRO投资和交易。在试营业期间，只接受专业投资人的申请，试营业期间能够成为交易所会员的单位，将成为滴灌通澳交所的创始会员。”

张高波指出，滴灌通澳交所开始运行之后，几乎所有的投资者都会对这个感兴趣。他坦言，DRO本身就是一张合约，可以拆成各种各样的机会。即便是最保守的投资人也可是找到合适的DRO包，小微企业涉及的行业不同，可以划分为不同的收益结构。

“如果你是极端爱冒风险的人，或者是个正常人，也挺好，每年的回报也不错，很稳定，投资每年都有钱收。主要是因为DRO底层的资产非常细、非常碎。所以滴灌通澳交所开业之后，任何投资类型，都可以找到符合个人风格风险偏好的DRO产品。”张高波说。

第一批合作门店情况如何？

界面新闻记者从现场了解到，当天第一批2881家门店通过该交易所发行DRO，融资总额达8.9亿元，每一家门店的融资额大概是30万元。

“今天之后，这些门店可以直接到交易所来挂牌集资了，不一定只能从基金（滴灌通引领基金）拿钱，可以向市场集资。因为品牌商有很多门店要开，需要很多资金，一家基金可能满足不了它们融资需求。有了交易所以后，小微门店企业就可以选择直接到交易所去挂牌集资。”张高波说。

李小加也表示，这种小微经济的店面需要另外一种融资形式，不太可能像传统金融那样去上市。他认为，今天的中国的数字化，发展如此深入，可以在每一个小店的收入端直接把钱扣下来，可以和小店传统金融交易相连接，可以落在微处。

他表示，中国现在有7000多万家小店，每年新增的资本需求在12万亿-13万亿元，这些小店年年都有淘汰和新增，但实际上，大量的小微企业无法有效获得资金的支持。

李小加表示，如果仅仅靠滴灌通引领基金，自己组织资金的速度远远满足不了市场的需要。第一需求就在小店端。但其实资金端也有很多的投资者，他们想投这样的小店，但是这些资金持有者不想成为滴灌通引领基金的LP，他们想每天能够直接拿到收益。

“因此，这两边的需求很大。通过滴灌通在中间做的这一年多时间，大家知道这件事情完全是能够成功的。因此为了在更大规模上满足市场需求，让这样一个新的资产类别迅速发展起来，需要推出交易所。”李小加坦言。

从当前的情况来看，门店的数字化水平是滴灌通优先考虑的合作条件。

李小加表示，是从已经具备数字化条件的小店开始投资。什么叫做已经具备数字化条件？它一定是连锁化的小店，因为无论是加盟的连锁还是自由的连锁，这种体系下，一定对连锁小店有很强的控制力，有品牌的控制力，更重要的是对每天收款资金的控制力。

“顺藤摸瓜，瓜是小店，因为只有一个藤上面的瓜，才足够强大到能够放到一个交易市场里面来做。”李小加分享道。

李小加表示，因为是品牌门店，不是街边小店，就可以先观察店面数据，然后“先滴后灌”。

“先给你做几个店，好了再多做，循序渐进，不断学习。由于每次投一个店、两三个店，每天收钱，你很快就知道投得对不对。投得对，马上增持，加大投资。投得不好，发现收到的数据和最后提供的数据不一致，慢慢就不投了、少投了、慢投了。”李小加坦言。

张高波表示，因为有滴灌通这种方式，所以会推动小店的数字化，因为小店拿到融资，就可以把数字化提高，这样对整个社会的数字化也是一种提升。

为什么是澳门？

李小加表示，选择在哪里落地交易所有多个考虑因素。在一个金融监管历史比较长的地方，既定的思维会非常重。对于一种新事物的接受会带有很多问题。

他认为，澳门没有太多的与金融相关的过往，恰恰可能有后发优势，只是要做出决定，拥抱科技，拥抱新的方式方法。

在李小加看来，传统金融要解决两个问题，包括信息问题的安全性和交收的安全性，这两个问题在传统金融里面没有别的办法，只能靠大量的人、专业机构、服务、规则、资本要求和监管。这就意味着在传统金融里面，它是很昂贵的，但是公司太小，根本承担不起这个成本。

滴灌通的模式可以把传统金融面临的两个问题通过一个很小的数字化层面来加以解决。

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标签： 交易所 dro 门店