后上海升级时代：老牌德菲切入LSD分一杯羹。

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作者：葡萄柚

来源：ChainCatcher

原标题：以太坊上海升级，老DeFi应用如何切入LSD赛道分一杯羹？

以太坊的质押将诞生数千亿LST。，正在重构和改变传统DeFi应用的收入结构。

世界协调时4月12日22:27:35(北京时间4月13日06:27:35)，以太坊成立。，正式启动上海升级，块高6209536。届时，ETH2.0将支持用户提取主网上质押的ETH和奖励。相比之前的锁定状态，出质人有了更多的选择。这将鼓励更多的用户向连锁店承诺ETH。

根据Beaconscan链上的浏览器显示，截至4月12日，活跃验证者约56.3万，ETH质押超过1817万。，价值约345亿美元，质押的ETH金额约占总发行量的15%。

而StakingReward平台显示，同赛道其他主流POS网络的质押率大多在50%左右。比如索拉纳质押率70%左右，雪崩66%，多边形39%，Near46%等。与这些POS网络相比，以太坊连锁目前15%的质押率还有很大的增长空间。。

跑马奖励平台质押率

有很多观点认为，未来ETH质押率可能达到50%-60%，大概是目前质押量的3倍以上。LSD很有可能成长为一个千亿业务量的赛道。这也是为什么在上海升级之前，LSD轨道相关加密资产市场先行的原因。

目前，LSD产品轨迹可分为三类：

一、以太坊的质押基础设施。

DVT(分布式验证机技术)产品主要以SSV、Obol、Diva为代表。DVT产品旨在保证以太坊中验证块的稳定性，提高网络去中心化程度。通过对验证私钥进行分片并轮换前导节点，使验证节点多样化，减少单点失效。

二是流动性质押平台。

主要负责帮助用户更便捷、资金效率更高的质押以太坊。主要可以分为集中交易所和分散流动性质押平台。常见的平台如利多、火箭池、Stakewise等都是去中心化的质押平台，降低了质押门槛。不仅为资金规模小、不熟悉连锁经营的用户提供了参与质押的机会，还通过质押券代币释放了质押资产的流动性。

三、围绕流动性质押凭证(又称LST，也指LSD资产，比如丽都'；sstETH)。

各种DeFi乐高组合将用于提高stETH等LSD流动性质押券的收益率和流动性。。比如，MakerDAO即将推出LST对应的合成资产ETHD，earning即将推出覆盖一篮子LSD资产的yETH，等等。

上海以太坊升级后，质押券LST可以直接转换回ETH，消除了之前脱钩的隐患，LST锚定的ETH价格会更加稳定，成为和ETH一样的优质资产。。LST可以在AAVE等借贷应用中作为抵押资产，或者作为杠杆，甚至在一些衍生品应用中作为交易标的。

以太坊的质押将诞生数千亿LST。这种新的资产正在重构和改变传统DeFi应用的收入结构，围绕这种新的资产类别构建的DeFi产品可能成为市场上新的投资机会。

实际上，这些lst长期以来一直是老式DeFi应用的重要目标。现在很多老牌的DeFi应用都面临着链内用户增长乏力的问题，而ETH2.0的质押会促使锁定在他们应用中的ETH出逃。那么老派的DeFi想要维持其TVL或者新的增长机会，就需要接受LST资产，切入LSD轨道。

目前，许多DeFi应用已经从这些服务中受益。比如LST/ETH的流动性建设会给DEX带来曲线、平衡器等新的业务增量；在Aavev3版本的借贷平台。通过e-Mode，用户可以用LST资产(如stETH)出借90%以上的ETH。

那么，旧的DeFi应用是通过哪些途径进入LSD赛道的呢？主要可以分为两类。一是有助于提高与质押相关的收益和LST资产的利用率，二是有助于提高LST代币的流动性。

1:MakerDAO、Frax和earn致力于提高LST代币的相关收益率

目前提高质押收益的方法有两种，一种是提高LST代币的资金利用率和收益率，另一种是直接提高LSD以太坊的质押收益。

1。马克道推出LST令牌合成资产ETHD。2月9日，MakerDAO联合创始人Sam在推特上宣布，将推出Spark协议的首款借贷应用SparkLend。同时，它还计划推出LST令牌合成资产EtherDAI，以进入LSD轨道。

根据MakerDAO社区提案，Spark协议是凤凰实验室开发的第一个产品。该公司由MakerDAO社区的核心成员建立，致力于开发新的去中心化产品，以融入MakerDAO，并帮助其扩展其生态系统。它开发的所有产品都将归MakerDAO所有。

SparkLend是Spark协议的第一个产品。这是一个基于V3开源代码的去中心化借贷市场，支持用户以稳定货币DAI等主流加密资产(ETH，)为抵押进行超额借贷。。SparkLend预计将于今年4月完成产品开发。

ProductDiagramofSparkLender

Intermsofdiethylergotamide,markelRoadenteredthediethylergotamidemarketthroughEthernet(ETHD).然后通过Spark协议引导使用ETHD，支持ETHD作为抵押物借给戴。

ETHD是马克道推出的流动性质押产品，是LST代币的合成资产。，聚合各种LST质押证书令牌，旨在使参与质押的ETH令牌在MakerDAO应用的控制下。在这里，用户可以将LST打包成ETHD或者将ETHD转换成LST。

根据文件，参与ETHD主要有两种方式。一种是用户直接质押ETH获得有质押收益的SEHD，另一种是用户将自己的质押券令牌(LST)按照1:1的比例铸造或打包成普通ETHD。

在这种机制下，一方面，用户可以直接在平台上质押ETH，以质押收益获得sETHD，或者将投人ETHD，再以sETHD和ETHD作为抵押借给戴。，提高LST代币的资金利用率。比如丽都的stETH和火箭池的rETH的用户，可以把stETH和rETH打包成ETHD，作为抵押借给戴。

以太戴两种形态

makerDao将拥有ETHD抵押品的后门权限，以及设置ETHD的施法和毁灭权限的能力。

为了促进ETHD金库产生大量的DAI，形成规模效应，促进用户使用ETHD金库。Spark协议可以通过调整将ETHD铸造成DAI的稳定费来引导对ETHD的需求。比如将ETHD铸造成DAI的稳定费可以在短时间内设置为0，以鼓励用户使用ETHDvault生成DAI。此外，为了提高ETHD资产的流动性。还可以在Uniswap上创建ETHD/DAI资金池，通过流动性挖掘激励政策改善其ETHD流动性和使用场景，吸引用户使用ETHD。

另外，由于SparkLend基于AAVEV3的开源代码，同时也引入了AaveV3的e-Mode模块，LST资产可以以高达98%的抵押率借给ETH。比如质押wstETH可以贷出高达98%的ETH，提高资金使用效率。

这意味着，每当马克道以合成资产ETHD的形式从质押的ETH中推出戴代时，，或以ETHD的形式将质押的ETH积累到其国库中，MakerDAO正在引导和促进其TVL的增长。从长远来看，ETHD和戴一样重要。

在上海升级后，势必会迎来ETH资产的大规模迁移。MakerDAO支持将LST令牌封装为ETH，这将防止TVL缩小。由于TVL代表协议中资金的锁定价值，当协议中的TVL上升时，随着流动性和可用性的增加，协议本身可以获得更可观的收益。

另外，用户可以通过ETHD实现收益叠加，Spark协议也可以吸引更多资金锁仓，促使用户使用DAI。。例如，用户可以在Sparklend上质押ETHDDAI，而不会损失ETH2.0的质押收益，还可以使用循环借贷将已借出的ETH和DAI再次质押或用于其他DeFi。，实现收入重叠，提高资金利用率。

截至4月12日，马克道推出的ETHD尚未正式上线。

2。计算稳定货币Frax并导出frxETH。，提高ETH质押收益

LSD最早的努力是稳定货币Frax。金融，并于2022年10月21日推出以太坊的流动性质押产品frxETH。，支持用户在其平台上锁定ETH，以获得ETH2.0块网质押的权益和奖励。

目前用户在Frax平台上可以将ETH的位置锁定为frxETH，这是不可逆的。，需要在DEX交易平台上兑换为ETH，再次质押frxETH为sfrxETH，获得质押收益。另外，用户还可以使用frxETH为Curve平台上的frxETH/ETH资金池提供流动性收益。

frxETH和利多，RocketPool等质押平台。最大的不同是，sfrxETH's质押收益高于这些平台。

在以太坊2.0块的奖金相对均等的情况下，Frax如何实现更高的利润？

Frax主要调整"frxETH/ETH"；和"sfrxETH"通过影响曲线平台的资金池流量来平衡它们之间的收益平衡。。前者是用户使用frxETH形成LP获得的交易手续费收入，后者是将frxETH和sfrxETH再质押获得的ETH2.0质押收入。

如果Frax能够通过投票的方式提高Curve平台上的frxETH/ETH资金池奖励，鼓励用户使用frxETH提供流动性，那么frxETH选择做LP的比例就会增加。，质押的frxETH会减少，frxETH的质押收益率会相应增加。

具体调整机制请参考链接《老牌算法稳定币FraxFinance是如何凭借LSD热点重拾“江湖地位”的？》

3。年推出一篮子迷幻药资产"yETH"来提高回报率。

2月22日，聚合收益平台earning正式宣布将推出覆盖一篮子LSD资产的yETH。据介绍，yETH包含多种LST，可以为用户分散投资风险，同时提高投资回报。

根据社区用户'；投机，yETH推出的是基于LSD的ETH质押券资产，比如丽都的stETH，Frax的frxETH。

用户可以将stETH、frxETH等LST质押券资产存储在yETH中，通过算法策略使这些质押券资产的收益最大化。并且还可以享受到向往自身持有的veCRV治理资源的倾斜。比如在曲线平台上创建yETH/ETHLP资金池，因为Yearn持有大量veCRV。，您可以投票来引导LP池中的最大CRV排放收益。

yETH产品推测图

此外，社区用户还解释说，向往'；法国的斯耶思和弗里斯思没有直接的竞争。因为yETH的底层支持资产不是ETH而是stETH和frxETH等LSD质押资产，yETH是为了给stETH和frxETH的持有人提供更高的收益。

需要注意的是以上产品结构只是社群猜测。截至4月12日，yETH公布的产品还没有推出，也没有透露太多信息。

二：曲线和平衡器专注于提高LST代币的流动性。

LST资产价格能否锚定ETH是衡量一个LST资产是否优质的重要指标，因为它不仅反映了市场的信心，也反映了LSD资产本身的稳定性和受欢迎程度。

例如，丽都的stETH曾经在一些工业事件中出现价格锚突破，如去年的Luna崩溃。当时有不少用户担心会不会出现连环清盘，但很快就恢复了断锚。

上海升级的时候，LST支持用户直接从链上提取ETH，LST的价格波动会大大改善，价格更稳定。

在沪市升级之前，DEX是LST资产退出的必要渠道。升级后，由于每天从以太坊连锁中退出的ETH数量有限，DEX仍然是LST代币最重要的退出渠道，因为在DEX上用LST兑换ETH等资产快捷方便。另外LST代币和ETH可以近似视为稳定的货币交易对，LP做市风险低，收益可观。

目前用户主要在曲线和平衡器平台上交换LST资产。。如果LST代币希望维持固定的ETH价格的稳定性和更好的用户交换体验，他们需要在这些DEX平台上的资金池中有足够的流动性。

LSD项目往往会吸引更多的LP资金，提供更大的流动性，并通过DEX为用户的现金池提供更高的收入激励，为用户提供更好的交易所体验，从而抢占更多的市场份额。因此Curve、Balancer等DEX平台自然成为LSD项目争夺流动性的重要战场。LSD代币的增加将带动DEX的TVL、交易量和收入的增加。

1。Curve与concular——LSD争夺资产流动性第一战场

在上海升级之前，Curve平台已经成为LST代币兑换和提现的首选交易平台。另外它还支持用户为LST/ETH资金池提供流动性，以赚取交易费分成。

上海升级后，虽然支持用户直接提取LST质押的ETH，但由于每日提取次数有限，提取流程较为复杂。Curve仍将是LST资产的重要交易平台。

LST/ETH资金池的流动性深度决定了LST和ETH之间是否存在价差或滑点。。之前多次出现的stETH与ETH价格脱钩现象，都是stETH/ETH资金池流动性深度不足造成的。

这也意味着项目方希望stETH和ETH的汇率价格保持稳定。相应的LST/ETH基金池需要足够深。此时，LST发行人需要采取一些激励措施，吸引用户为资金池提供流动性，以支持其发行资产的交易交换需求。在弯道平台上，项目方往往通过其持有的veCRV权重进行投票来引导相应资金池的CRV排放，使其资金池的收益率高于其他同类竞争资金池，这就是所谓的LSD资产流动性之战(LST战争)

Convex作为Curve的收益管理平台，控制着Curve(veCRV)一半以上的投票权，可以有效决定CRV奖励的分配，自然成为流动性争夺的重要战场。

据Curve.fi官网显示，4月12日，Curve平台stETH/ETH资金池日交易量为6431万美元，TVL为16.7亿美元。，已经远远超过其主要的稳定货币3pool(/戴/)资金池(为4.9亿美元)，ETH/frxETH资金池TVL约1.4亿美元。。如此庞大的TVL为stETH提供了足够深度的流动性，保证了stETH'美国的支付能力，而不用担心stETH'的资产被锚定。

其中，通过凸平台锁定的stETH/ETH占8.95亿美元，ETH/frxETH有1.36亿美元。

ETH/stETH成为曲线平台上TVL最大的资金池

目前，在曲线平台上，主要是FRX'；法国联邦理工学院和丽都公司。sstETH/ETH基金池正在争夺流动性。

其中Frax持有的凸治理令牌CVX约占20.5%。通过与CVX投票，可以影响曲线上资金池CRV奖励排放的权重，从而调整其曲线LP资金池收益率，既可以增加相应资金池的深度，又可以调整资产的质押收益率。

根据向往'；的yETH产品，该项目还将被卷入LST流动性战争：通过在Curve平台上创建yETH/ETH资金池。然后用它的veCRV投票来影响资金池的排放量。

有报道称，向往持有的veCRV是Frax的两倍，因此未来yETH/ETH的收益率将高于frxETH。。

2。平衡器与光环金融：LSD资产流动性争夺第二战场

根据平衡器官网数据，4月12日，平台前三大池分别是wsteth/WETH(TVL3.2亿美元)、BAL/WETH(TVL2.5亿美元)、rETH/WETH(TVL8017万美元)；第一和第三个现金池是迷幻药资产。，wstETH是利多，rETH是火箭池。此外，还有LSD令牌库，如法国的sfrxETH和比特币基地的cbETH。

从这个角度来看，平衡器已经成为除曲线之外LSD代币的另一个主要交易头寸。在…之中在平衡器平台上，火箭池的rETH/WETH资金池是所有DEX中流动性最好的。

平衡器上的现金池

此外，与Curve相比，平衡器在产品中独创了Valut现金池机制，可以降低涉及多个现金池的交易的燃气费。，用户体验更有优势。

平衡器V2的版本将交易逻辑(AMM)与现金池价值分开。，交易逻辑(AMM)单独存在于另一个智能合约中；现金池Valut主要管理每个平衡器池中的代币，并计算兑换、添加和提取的金额。

在此模式下交易逻辑AMM智能合约更像是一个插件，平衡器的架构变成了"资金池中的可插入交易"。在这个框架下，AMM的交易机制和逻辑可以随意定制。资金池只需要根据交易AMM的最终结果来执行，可以节省用户令牌交易中的多步气费。

平衡器V2架构

在以前的DEX平台上，资产交换路径经常需要在多个现金池中交换交易，以达到最终的交换结果。这个过程叫多跳交易，会消耗很多气费。

比如在Uniswap上用BTC换stETH，首先，，就是在BTC/WETH资产池中把BTC转换成wet，然后在WETH/WETH资金池中把wet转换成WETH，完成最终的转换。。在这个过程中，往往需要支付大量的燃气费。

BTC交易所stETHpath

但是，在平衡器V2中，平台上现金池中的所有代币都存在于此保险库合同中。，可以直接执行将BTC转换为stETH的交易，省去了在多个资产池中跳转的逻辑气费，也就是通常所说的BatchSwap。

这也意味着，所有LSD资产存放在平衡器'；的资金池也可以利用其金库流动性中心进行无缝交易，如直接将stETH转换为或戴、等。。为了在曲线平台上转换stETH为DAI，交易路径需要涉及三个资金池，stETH需要先在stETH/ETH池中转换为ETH。，然后在ETH/BTC/USDT池用ETH换，最后在3crv池用换戴。

2022年3月，Balancer推出veToken模式veBAL，用户可以通过BAL/WETH(BPT)4:1的比例锁定LP资产来收购veBAL。

对于Balancer内置了资金池的LSD项目，项目要想长期保持活力，需要在资金池中保持足够的流动性。吸引流动性最好的方法是增加池的BAL奖励分配权重，唯一的方法就是投票。，要么贿赂veBAL持有者，要么购买BAL/WETH锁进行投票。目前，LSD资产发行人通过控制veBAL投票来影响其资金池的BAL排放量，并提高LP收益率。

比如火箭池的rETH，平衡器上对应的池rETH/WETH，这个池的BAL奖励分配权重越高。，会吸引更多人在火箭池中质押rETH，然后去平衡器为挖矿提供流动资金，增加火箭池在LSD赛道的市场份额。同时资金池的流动性越高，回售的风险越小'；s锚断，交易体验越好。

AuraFinance是Balancer上的一个veBAL收入管理平台。，由Sushiswap的前CEO0xMaki创立。光环金融对于平衡器来说类似于凸与曲线的关系，光环的核心作用类似于凸。。沙丘数据显示，Aura持有veBAL26.2%的股份，自然成为流动性争夺的重要阵地。

平衡器的优势'；LST的流动性战争在于它比凸贿赂资本效率更高。据统计，光环的资金效率比凸'；然而，根据Aura官网显示，rETH/WETH现金池的TVL仅为745.6万美元，与凸台上相关的LST代币池TVL相差甚远。据报道AuraFinance与几乎所有主流的LSD协议都建立了合作关系，包括Lido、Rocketpool、Frax、Swell、Stakewise、Stader、Ankr和StaFi。

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