黄金期货与现货套利(黄金期货和现货价格的相互关系)

币圈问答阅读 8 2023-06-22 08:49:45

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或是受时尚潮流的引领，或是受国际行业巨头的影响，近两年国内棉花圈开始盛行基差交易。通过走访客户，参加行业内的相关会议发现，大家对基差交易的认知或许还有些偏差，对基差交易的功能理解还不够深入。基于此，中国棉花网邀请中储棉花网络股份有限公司基差交易研究专家，与大家详细的聊一聊大宗商品里基差交易的来龙去脉。

一、基差交易怎么来的？

大宗商品，因为其产量大、消费量大、贸易量大，在前中后的环节里出现托拉斯（TRUST）垄断的可能性较小，这是其成为期货交易品种的基础要求。像之前苏州红小豆、郑州绿豆，或者铟、镓等等都不能称之为大宗商品，自然也就没法成为“合格”的期货交易品种。我们在大宗商品的利润分配，主要是上游的生产利润，中间的贸易利润以及下游的加工利润。科技的进步在层级迭代上游和下游的利润空间，但是中间贸易商的利润却在被大量的压缩。为什么？

贸易利润的存在基础是信息不对称。同种商品A点到B点的报价不同，扣除物流成本和相应的资金成本，如还有利润空间，这就有了贸易利润。随着互联网的飞速发展，世界的信息隔阂已经被慢慢的抹平。山东，安徽，甚至福建广东，扣除相应的成本，大家的价格都是一样的。这个“一价”将贸易商逼入了绝境。很多贸易商，铤而走险，只能通过切开买和卖的时间同步性，对赌商品绝对价格的波动，以获得时间上的风险收益。当此类贸易商用光了自己的运气，同时也就宣告了生命的终止。那怎么办？

办法总比困难多！抽丝剥茧，通过深入研究商品价格运行的模式，个别企业逐步探索出一些风险管理的方式，这其中就有大家提到的基差交易。我们更愿意称之为套利交易。

套利交易（ARBITRATION TRADING）的模式主要有两种，一种就是期货和现货套利，也就是基差交易（BASIS TRADING）；另外一种就是期货里的套利，如跨期、跨市、跨品种等。

棉花现货和棉花期货，虽然同属于一种商品，骨子里应该是“一价”，但是实际上市场不一样，参与的主体不一样，交易成交的价格肯定不一样。又由于期货交割机制的存在，最终两个市场物流可实现，交割期内两者价格实际归一，所以，这两个市场的价格不会有“令人惊奇”的偏差。既然不会有“令人惊奇”的偏差，那么就一定会有“令人惊喜”的交易方式。实际交易中，由于现货交易风险的不对等，我们一般选择买现货卖期货这种交易策略。买现货卖期货，赚取中间的差价，这差价就是基差。作为贸易商，我们买现货卖期货，然后再卖现货平期货，中间赚取的就是价差的波动，也就是所谓的基差交易。

对于上游和下游的生产加工企业，基差交易就变得更简单了。大家赚的是“平稳”的生产加工利润，努力规避的是绝对价格波动风险，而买入卖出期货合约虽然可以规避绝对价格波动风险，但是引入了基差波动风险，所以通过点价的方式可以把其中的基差波动风险转移给主动承担其风险的投资者，进而做到完全的套期保值。这对微观企业的成长和行业的发展都是大有裨益的。基差交易不是一种时尚，而是一种潮流，一种不可逆的时代潮流。

二、大宗商品基差交易的现状

大宗商品关系到人类的衣食住行，品种众多。这些品种的发展并不是齐头并进，同一水平的。我们选取几个有代表性的品种给大家展示一下当前大宗商品基差交易的现状。

1、天然橡胶。国内天然橡胶交易整体升级主要是从2011年开始的。那时候橡胶圈跟当前棉花圈差不多，基差交易提起来都知道，但是没几个真正去研究，真正去做的。主要因为2008年到2011年橡胶行情上涨，大家赌对行情的运气都不错。但是经过大幅度上涨，东南亚产能蓄积较大，国内供大于求的格局非常明显，橡胶空头市场毋庸置疑。从2011年价格下跌开始，青岛保税区贸易商逐步没有了之前夜夜笙歌的威风，酒桌上的老朋友越来越少，后来连新朋友也寥寥无几了。但是，主动深入研究基差交易的那些企业却日子过得越来越好。

因为是非标品的套利，内在“一价”原理比较隐蔽，所以天然橡胶基差交易的利润非常丰厚。做得好，可以达到年化40%的收益，即使一般的企业，达到20%的利润也不足为奇。这对不思进取的企业来说，无非是巨大的打击。到了2018年，天然橡胶行业内，以套利交易为主要利润来源的企业，在贸易环节里超过了40%，且集中在那几家很大的机构。基差交易不仅为那些机构送去了丰厚利润，同时也在一定程度上稳定住了整个天然橡胶产业。这些机构主动管理了行业的价格风险，成为了同行的佼佼者，行业的基石。

（数据由青岛荣聚基业投资控股有限公司授权提供）

上图显示，从2011年到2018年基差交易的可操作利润每年每吨有400美金左右，这对那些顶着风险赚几十，甚至十几美金的企业来说，根本就不是一个数量级的事。事实证明，主动管理基差交易风险在橡胶行业是正确的选择。当前天然橡胶行业的价格管理方式，还在进一步迭代进化，我们拭目以待。

2、阴极铜。阴极铜是工业化生产的基础金属之一，用量极大，货值很高，拥有铜博士之美誉。二三十年前，铜行业就已经开始升级为基差交易了。不仅贸易行业如此，上游生产商、下游加工商皆以此为交易基础。时至今日，铜的期现套利利润已经变得很薄了，以LME（伦敦金属交易所）和SHFE（上海期货交易所）的阴极铜的比价关系给各位展示一下成熟品种的利润情况。

（数据来源：wind）

此图表为2015年7月至今的伦铜和沪铜的比价关系，中间用CNH去除了汇率因素。可以看出，两个市场已经高度统一了，抛开放假期间的价格变动以外，80%置信区间的波动不超过3个比价点。铜行业里的交易员当前只能通过大量的拉抽屉的操作来增加自己的利润。

（数据来源：wind）

3、棉花。这是从2009年开始到现在的棉花基差图，图中显示其利润空间非常大，这也说明了棉花行业里基差交易并没有形成具有影响力的气候。当然了，这和国家政策也有莫大的关系。此图不具备直接交易的依据，但是稍加处理加工后，就可以指导相关交易了。具体数据处理方法，希望同仁们仔细研究，深入思考。

三、基差交易赚哪里的钱？

基差交易，或者宽泛的说套利交易，赚的还是不同市场之间差异的钱。产业里的思维和金融里的思维是不一样的，套利交易赚的就是这个差异。利润，或来自产业，或来自金融。

临近结尾，顺便再提一句，大家重视一下增值税。很多时候，增值税造成了我们套利的基础。他就像一条大河一样，把国外和国内“隔绝”开来。如果没有增值税会怎样？国内商品里，有一种商品是没有增值税的，那就是黄金。如果把COMEX黄金和SHFE的黄金做一个比值，会出现什么？对了！他们的比值就是人民币的汇率，几乎完全的人民币汇率。想到没有？这就是我们在对冲策略中汇率配置的一种合成方式。图我就不做了，大家有兴趣自己去研究研究，毕竟是一种新的思考方式。

希望这篇文章在基差交易方面对大家有所启发，中储棉花网络股份有限公司暨e棉仓平台也将不遗余力的建设好棉花产业里的基差交易平台，为有套期保值交易的产业客户提供交易便利，同时也为行业里的棉花投资者提供新的交易渠道，扩展新的利润增长点。

作者：XXX；来源：中国棉花网；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。

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