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如果一家公司股价，两年里跌跌不休，90%的市值灰飞烟灭；一转身，又用160多个交易日完成了20倍的飞升。我们可能会觉得市场癫狂了，或者是某种奇迹在这家公司发生了。

但，这样戏剧性逆转的疯狂故事却遍布港股：

2022年10月31日，恒指创2009年以来新低14597.31点后，51个交易日涨幅48.01%。那些万亿巨头也从腰斩再腰斩的处境中活了过来。腾讯控股上涨90.19%，自底部接近翻倍，市值重回3.5万亿；中国平安（H股）上涨97.93%，阿里巴巴、招商银行（H股）涨幅也超过80%。（数据来源：Wind，2022.11.01-2023.01.13，以上提及个股仅供举例说明，不代表任何具体的投资建议，投资需谨慎。）

相比于基本面的变化，情绪和预期或许在港股大逆转故事中起到了更显著的作用。情绪和预期坏了，市场上充斥“鬼故事”，资金出逃如同洪水倾泻，毫不拖沓；情绪和预期好了，股价又能够在极短时间内冲上天际，投资者常常后知后觉。

当恒指反弹了近50%，参与还是观望的抉择又一次横亘在我们眼前。还有向上的空间吗？还会再一次深陷泥潭吗？港股的“感情用事”让我们怕涨怕跌。风险，猝不及防，深不可测；机会，转瞬即逝，上车不及。全是感情”的港股专治各种不服，但所谓“多情却被无情恼”，或许“莫得感情”的策略执行者正是其“克星”，于是我们的目标指向了——量化交易。

为何 “橘逾香江为枳”？量化的契合点在哪里

过去常有观点认为，香江是内地机构投资者的能力圈边界，虽有跨过去争夺定价权的雄心，但却未能避免“橘逾香江为枳”的尴尬局面。

一个难点在，我们对于港股的研究覆盖面可能稍显不足，而量化投资具有研究宽度的优势。虽然港股市场市值是A股的1/3左右，但是22年中报显示内地公募对港股的持仓是明显偏低的，1555个基金（股票型，混合型，指数型）的港股仓位中位数仅9.5%。相对而言，内地机构对于港股的关注度可能没那么高，很多时候，研究精力可能只够覆盖那些头部公司。（数据来源：Wind，基金定期报告，截至2022.06.30）

景顺长城量化港股通基金经理周春泉介绍，港股有大量中小市值公司，但是流动性变化对港股短期影响较大，而中小盘的流动性往往呈现不定期的变化。这也是投资者通常回避中小市值港股的原因。量化可以高频跟踪这类个股，并找到交易机会。

另一个难点在港股对于变化以及风险事件的反应很大，而量化具有灵活调整和应对的优势。国际资金主导的港股，不可避免地受到全球各类事件及消息的影响。

国际资金主导的港股，不可避免地受到全球各类事件及消息的影响。例如2022年的俄乌战争、美国加息、互联网行业政策等，都对港股产生巨大影响。量化可以灵活调整投资组合在各因素上的暴露，来应对变化。

面对港股市场的情绪化及逆人性，“莫得感情”的量化投资有严格的纪律性，可以避免情绪干扰，严格执行投资策略。例如面对看起来凶险异常的超跌股，量化基金可以按照模型及策略做多，以期短期反转。

此外，量化投资还可以参与一些理念简单、但需要长期跟踪的投资机会，比如针对A、H两地同时上市的股票，可以根据两地的价格差异，挑选便宜的股票长期轮动持有。

量化港股通：2022仅跌1.88%，如何做到跌得少且跟得上？

2021年初开启的港股本轮调整是惨烈的，恒指最惨时较高点腰斩，比肩97年亚洲金融危机。尤其是2022年，即使年末大反弹了，恒指年度跌幅仍达到-15.46%，港股通综合指数跌幅17.81%。在此背景下，景顺长城量化港股通（006106）2022年仅下跌1.88%，相对港股通综合指数超额收益达到15.93%。由下图可见，在反弹过程中，该基金表现同样能够跟得上。横向来看，该基金近一年、两年分别排名同类第1，第2名。（数据来源：景顺长城，业绩已经过托管行复核，超额收益均相对港股通综合指数而言，截至2022.12.31。同期业绩比较基准收益率为-8.37%。排名数据来源银河证券，截至2022.01.06，分别排名1/15，2/11，同类指港股通标准股票型基金(A类)）

为何量化港股通基金能够在港股市场普跌的情况下，较好地控制跌幅，跑出超额收益？我们可以从攻与守两个层面来剖析。

在防守方面，主要得益于事前的风险管理以及事后的风险应对。周春泉介绍，公司采购的是Barra的港股风险模型，这为我们衡量和控制各种风险敞口提供了一个成熟的基础。

事前风险管理方面，该基金通常在行业和个股配置上相对均衡，在各类因子上也不会有很大的超配或低配，总体而言是一个分散风险思路。

事后风险应对方面，有系统性的应对方案。通胀等宏观数据、经济刺激政策出现较大变化后，判断短期冲击对股票组合的影响途径，然后收紧相应的风险暴露。

进攻方面，核心在于超额收益模型。模型的基础是持续的研究投入，不断融入新的数据，改进和扩充因子库，定期回顾因子表现，优化因子权重。公司从海外数据商采购了成熟的数据库，可以得到港股市场上全部个股，20多年的详细历史数据，包括财务、行情、分析师预期等等。

面对市场的变化，该模型能够助力基金及时地做出调整应对。举例来说，在防疫政策优化后，该基金采用相对温和的方式去调整消费、交通、旅游、博彩等特定行业的配置，从而力争降低其影响的幅度，以更有把握跟住业绩基准。

再如，如果地产有较大的支持性政策出台，在之后的一段时间里，对地产及后周期行业的暴露需要做适当调整；盈余公告期，如果基本面数据更新频率较快，可通过加快调仓，使得新增信息更快的反映到组合中去；临近指数成分股调整，会预测调整的个股名单。如果预测调入的，预先纳入股票池，有助于更平稳的过度。对预测调出的个股，考虑是否提前减仓。

未来：历史性暴跌后的历史性机遇？

21-22年港股恒生指数累计下跌27%。疫情、中美贸易摩擦、美联储加息、地缘政治等因素导致企业盈利预期下降、港股市场流动性萎缩、资金成本抬升，是港股持续调整的原因。

历史性的暴跌后，是否能够期待历史性的反弹？后续的空间还有多少？

周春泉认为，看好港股主要基于三大逻辑，即跌幅足够深、估值足够低、政策足够好。

虽然恒指已经自位反弹45%，但目前恒指的市盈率是10.4，距离历史中位数仍有可观的距离。盈利和估值预期都会恢复，今年的上涨空间可期。

随着政策的调整，工作重心转向经济发展，企业业绩有望改善。与此同时，市场情绪和流动性改善后，估值提高将进一步推高股价。2023年港股市场有望迎来盈利与估值双重修复的机遇，值得期待。

具体看，国内政策方面，已经对地产、平台型互联网、教育等行业推出了利好。预计未来还会有稳增长的措施推出。23年港股市场制度方面预计会落实两个的改进：人民币计价和港股通扩容。预计明显扩大内地投资者在港股的可投资标的，同时改善港股流动性。

2022年9月初，中国证监会副主席方星海表示，将研究允许在港股通增加人民币股票交易柜台。而港府财库局的最新表态显示，将会通过两项举措推动人民币柜台的发展。

中观层面，周春泉看好内需消费股。事实上近期港股这一波反弹中，消费服务、必选消费、保险的上涨尤为明显，也印证了这一点。从风格上，近期看好价值。

随着美联储加息周期正式结束，港股的流动性改善，看好成长股。此外，从政策面来看，地产、平台型互联网、教育等行业推出相关利好政策，预计未来还会有稳增长的措施推出，这些领域的投资机会也值得关注。

景顺长城量化港股通基金

（基金代码：006106）

业绩比较基准为中证港股通综合指数，量化港股通基金通过对该指数的跟踪，将不低于80%的基金资产投资于港股通标的股票，来获取港股市场β层面收益。

在市场β基础上，采用主动量化策略，在有效控制风险的前提下，充分利用景顺长城量化模型精选个股，主动捕捉市场机会。力争获取超越业绩比较基准的α收益。

小景说

虽然 10 月底以来港股的反弹足够迅猛，但之前暴跌的“心理疤痕”似乎也难以快速抚平。投资港股，需要一个“无喜亦无忧”的心态。

“莫得感情”的景顺长城量化模型，具有严格的纪律性，面对风险或利好事件能够及时地予以应对，力争“下跌时跌得少”且“上涨时有超额”。景顺长城量化团队量化模型成熟，超额收益稳健，景顺长城量化港股通未来把握港股行情的有力后盾。

* 景顺长城量化港股通基金晨星风险评级：中风险：适合激进型、积极型、稳健型投资者。

基金经理在管同类产品历史业绩：

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1.如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2.如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3.如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

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五、本基金特有风险提示：

以下因素可能会给本基金投资带来特殊交易风险：资产支持证券投资风险、国债期货投资风险、信用衍生品投资风险。详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。

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七、景顺长城量化港股通股票型证券投资基金（以下简称“本基金”）由景顺长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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