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本周观点

上周五铜价大幅反弹，德国总理访华、中国reopen预期，使得市场进入到极度亢奋的状态之中，但我们认为在大幅反弹之后需要注意潜在风险；

理论上reopen可以从时间和幅度两方面来拆解，放开的时间越近、放开的程度越大，对价格的影响更大，在乐观假设下，可能需要考虑15%-20%左右的涨幅，按照伦铜7500美元/吨计算，上方空间大约在8600-9000美元/吨；

但更为实际的情况应该是：reopen并没有明确的时间线，也不会一次性完全放开，市场只能通过一些模糊的信息去揣测，这会使得定价较为困难和复杂，脉冲式上涨伴随震荡回落为主，呈现事件驱动型特征；

本质上，虽然有reopen作为注脚，铜价大幅反弹归根结底是对于极低库存的一次价格重估。再往后看，国内精炼铜产量环比回升，冬季进入疫情高发期，国内防控压力极大，外需回落压力也愈发明显，需求面临考验，因此大幅反弹之后需要注意潜在风险；

基本面来看，2212与2301合约月差依然挺于近千元高位，考虑11及12合约持仓远高于往年均值，预计BACK结构短期难以减轻。1、本周初，现货已现小贴水报价，若基差继续扩大，部分持货商已预计现货贴水将继续扩大，并跌至上个交易月贴水300-200元/吨左右的水平。2、随着年度长单谈判渐入佳境，预期23年长单在升水250元/吨附近。3、近期人民币汇率波动剧烈，预计沪伦比值后期有望修复。次月基差存在进一步扩大的可能性，尤其谨慎换月前1-2个交易日的剧烈波动。

月度平衡表

• 根据最新数据，本周对今年四季度的产量做出小幅调整，10月的国内精炼铜产量约为90.07万吨，略低于预期约0.3万吨。相应地，考虑11月及12月的冶炼厂检修情况，例如江铜、白银、国润等，我们下调两个月的产量至89及91万吨。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

周度基本面情况

主要矿企新闻更新

• 【MMG：秘鲁土著社区希望成为Las Bambas的股东】来自秘鲁中南部Apurimac省的Huancuire社区的代表们正在考虑在与MMG及其Las Bambas铜矿的关系中应用土著的“waqui”概念。他表示社区成员希望成为Las Bambas的个人股东，以确保他们家庭的财务稳定，并在保护周边自然环境方面发出自己的声音。
• 【Vedanta：由于金属价格下跌，成本激增，利润下降61%】印度金属、石油大型企业Vedanta Ltd .上周五表示，由于全球大宗商品价格下跌以及燃料和电力费用飙升，季度利润下滑60.8%。
• 【Codelco：截至9月利润下跌50%，削减了产量目标】周五，全球最大铜生产商Codelco报告称，受铜价下跌和部分矿山产量下降的影响，1月至9月期间税前利润下降50.4%，至26.06亿美元。与前一年相比，“铜销售价格大幅下降12%”，这是利润下跌的主要原因。该公司今年1-9月累计铜产量为106万吨，同比下降10%。加上参与Freeport McMoRan和Anglo American Sur的El Abra矿的产量，该公司1月至9月的铜产量达到113.6万吨。

数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

铜精矿/粗铜加工费

• 铜精矿方面，上周五截止本周五（11月4日）SMM进口铜精矿指数（周）报88.16美元/吨，较上期10月28日指数增加0.23美元/吨。2023年年度长单谈判启动，同时铜精矿现货市场依旧维持“供应多-需求少”的格局。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，主流均在90美元以上。市场主流贸易12月船期的货物。炼厂整体库存充足，现货需求较弱，多为明年长单做准备，而由于benchmark谈判在即，观望情绪较浓。供应端，LasBambas的堵路干扰再现，逐步减缓运营。中国国内的铜精矿物流也继续受到干扰。
• 另外，国家标准计划《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》由中国有色金属工业标准计量质量研究所 、铜陵有色金属集团股份有限公司 、河南豫光集团有限公司 、深圳市中金岭南有色金属股份有限公司 、云南锡业股份有限公司 、金川集团有限公司 和湖南锡矿山闪星锑业有限责任公司共同起草。本标准规定了重金属精矿产品中所含有害元素的限量及检测方法，其中规定铜精矿：中砷含量由不大于0.50%调整为不大于0.40%，增加氯元素的限量，应不大于0.40%。这或对中国冶炼厂进口铜精矿产生以下影响：1、此次修订无疑对进口铜精矿质量要求更加严格。对于铜精矿而言精矿中的As会在冶炼的过程中污染大气，Cl将影响烟尘制酸。2、对中国混矿业务影响较大，混矿资质批文凸显价值。在品控方面，炼厂可以选择于境内进行混矿作业或境外混矿作业后再进口的方式，来达到元素含量要求。3、提升我国炼厂的原料采购能力和混矿处理能力。部分市场参与者预期该《规范》或于2024年年中落地执行，对杂质含量高或不符合品质要求的铜精矿，将更多流向日韩和印度国家。目前，国内混矿港口混矿年处理能力可达170-200万吨，其中包括烟台港、三门峡保税仓库、连云港、宁德港、防城港等。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

铜精矿港口数据

• 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为93.2万吨，较上周环比增6万吨。分港口来看，南京港及防城港港增量较为明显。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

冶炼利润

• 铜精矿现货与长单冶炼利润亏损状态继续缓和，长单转为盈利在350元/吨水平，零单盈利略增至1100元/吨左右的水平。一方面，副产品硫酸价格继续上涨，同时铜价脱离早先低位，也对利润存有贡献。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

沪铜价差结构

• 上周，次月基差逐步扩大至1000元/吨左右，进入11月，随着基差逐步稳定，且铜价逐步企稳反弹，市场交投愈发艰难，尤其高价成交稀少，导致部分持货商主动积极调降现货升水，月初升水并未如预期走扩，反现下滑迹象，尤其日内收窄较为明显。另外，上周有大量进口差铜流入，也拖累平水铜重心下滑。不过差铜流入市场依然未缓解现货市场流通货源紧张格局。后期来看，2212与2301合约月差依然挺于近千元高位，考虑11及12合约持仓远高于往年均值，预计BACK结构短期难以减轻。本周初，现货已现小贴水报价，若基差继续扩大，预计现货贴水将继续扩大，并跌至上个交易月贴水300-200元/吨左右的水平。随着年度长单谈判渐入佳境，不排除进一步扩大的可能性，尤其谨慎换月前1-2个交易日的剧烈波动。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

伦铜结构曲线

• 截至11月4日，伦铜库存下降至8.86万吨，注销仓单比例依然高企在51%左右。不过，cash月小跌至37美元/吨。从库存间流动来看，亚洲仓库依然较为活跃，降幅居前。近期LME现货升水有所收敛，注销仓单占比较前期下滑，但从往年均值水平来看，依然处于较高位置，后期依然需要警惕挤仓风险。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

伦铜持仓与仓单集中度

• LME的Futures Banding Report显示短期铜价多空双方分歧有所增加，多头短期头寸增加明显，空头头寸以中短期时间窗口居多。
• Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加。
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数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

沪伦比值变动

• 近期，沪伦比值出现下滑，但进口依然在盈亏平衡附近，不过其中主要贡献依然来自于汇率本身的波动。人民币汇率回升后，也从一定程度解除了汇率方面对包括股市以及商品市场的压制，导致了有色在内的商品市场存在一定补涨空间。当然，在未来，人民币汇率涨跌并不取决于美元强弱，也不取决于中美利差，而是取决于中国经济的前景，所以人民币汇率的走势依然向好。不过，随着年末临近，需要警惕市场可能出现的黑天鹅或灰犀牛事件出现，对汇率以及商品市场的影响。

数据来源：紫金天风期货研究所

保税区库存变动以及上海口岸到港量

• 国庆节后进口窗口关闭，但到港船货继续清关进入国内。本周伴随着到港量的增加，保税区电解铜清关量略增，最终上海保税区库存继续微增，总量微降至1.06万吨左右。从清关数量来看，上周清关量增至4.5万吨，近期清关主流品牌为：智利、国产以及韩国、坦桑尼亚、墨西哥等品牌。广东保税区依然为零。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

上海口岸周度清关及出口量

• 节后，到港船货数量略增至4.34万吨附近，后期陆续依然有部分精炼铜到港，品牌以湿法及非标非注册品牌为主，多为散货到达。周度出口量精炼铜为2.08千吨，以炼厂操作为主。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

月度进出口量及观察指标

数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所

废铜市场

• 截至11月4日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1700元/吨左右，废铜进口盈利空间略有收窄。废铜市场，持货商因局势不明，转变态度，捂货观望。国内疫情的反复，保定、临沂、汨罗等主要废铜供应地疫情复发，管控趋严，对废铜供应产生一定影响，废铜市场整体供应偏紧情况难改。需求方面来看，由于月差较大，终端接货意愿不强，银十尾期消费不及预期，利废企业采购需求有所抑制，叠加前期采购的废铜陆续到厂，厂库再生原料较为充足，可支撑当前生产，大多铜厂均逢低补库或按需采买为主。但河南、湖北两地利废企业采购需求不减，因主要供应地华北疫情，导致废铜货源流入两地减少，废铜原料相对紧缺，进而多高价采购。此外粗铜冶炼企业近期利润空间扩大明显，多积极采购，有甚至出现采购高品质废铜当做原料。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

下游企业及终端

上周铜价偏强势，那么下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：

• 精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（10.29-11.4）精铜杆开工率再度回落1.96个百分点，录得67.53%。从调研来看，影响精铜杆开工率持续下滑的因素较多，其中消费转弱是主要原因。一方面，近期广东、河北等地疫情严峻，区域内线缆厂受到干扰，物流发运受阻，部分企业成品库存高企，迫于资金压力周内开始减产，这对铜杆的消费造成直接影响。另一方面，周内上涨的铜价不仅对于消费造成一定抑制，精废价差的拉大更是对精铜杆需求造成直接的冲击。铜价居高不下之下，持货商出售废铜意愿较强，再生铜供应紧张边际改善明显，市面上再生铜杆现货也呈现增量。从调研来看，虽然受疫情影响再生铜现货稍紧，但多数再生铜杆企业表示仍能采购到足够的原材料以满足连续生产。周尾河南、江西等再生铜杆均表示再生铜杆十分畅销，近期将保持较高的开工水平。而精铜杆企业也表示，周内订单明显下滑，其中一部分原因则是受再生铜杆冲击所致。当下线缆端对于铜杆的需求本就有所下滑，而再生铜杆的价格优势突显，更是令精铜杆的消费走弱。
• 漆包线：周内上涨的铜价令本就疲弱的消费更加艰难，本周漆包线订单仍延续淡季行情。从调研来看，家电、电动工具等行业持续低迷，而工业电机也未见明显增量，漆包圆线产品需求较同期大幅下滑，企业开机率难见大幅好转。另外，本周华南疫情严重，但目前多数漆包线企业生产未受到直接影响，关注后续疫情的发酵情况。
• 电线电缆：从调研来看，线缆订单整体变化不大，但受终端及疫情干扰，地区差异性比较明显。据SMM了解，目前华东多数线缆企业并没有受到疫情的影响，但周内居高的铜价令下游仍有较强的观望情绪，下单以刚需为主，企业生产节奏较上周变化不大。而广东疫情则较为严重，听闻区域内的部分线缆厂家发货困难，在成品压力下，周内被迫开始减产；河北地区也出现疫情，本周线缆企业原料采购受到小幅影响，虽然河北宁晋地区（河北电线电缆主要生产集中地）的线缆企业本周多数可以维持正常生产，但企业对于后续的原料采购及运输表示担忧。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

库存变动

• 上周，LME库存继续下滑，国内铜社库脱离低位，因大量差铜到港清关。不过，LME注销仓单依然居于高位，存在继续回落可能性。与LME不同，国内沪期铜整体库存继续趋于稳定，进口清关后的精铜普遍在2-3个工作日内被市场消化。

数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所

上海地区社会库存

• 本周，上海地区社库库存总量微增至7.48万吨左右。日度出库量略有回落，铜价反弹后，对消费积极性有一定抑制作用。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

广东地区社会库存

• 本周，广东地区库存总量略增至1.03万吨左右，各大仓库量未有明显变动。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

无锡地区社会库存

• 节后，江苏无锡地区库存降至1.12万吨，从各大仓库变动来看，下降主要来自无锡中储。后期仍有一定下降空间。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

CFTC持仓

• 从11月1日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为28.2%、32.4%，多头增加0.3%，空头减少4.9%，多头主动性有所增加。
• 非商业净多头持仓为-7484张，为6月初以来首次下降至10000张以下，COT指标为0.304，空头压力持续缓和。
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数据来源：Wind,紫金天风期货研究所

联系人：周小鸥

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