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币圈问答阅读 3 2023-09-07 19:52:09

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自2022年11月份以来，信用债市场出现频频取消发行的情况，其中城投债取消发行占比较高，有市场观点认为：这显示出城投近期受到较大冲击，融资发行受影响较为明显，会导致城投债未来滚动续期不顺畅，进而引发引发信用风险。果真如此吗？

哪些城投在取消发行

据统计，自2022年11月至2023年3月，信用债市场取消发行约450只债券，取消发行规模超3000亿元，其中城投债取消发行约1770亿元，占比超过50%。

图片来自DM

具体来看，据DM数据统计，2022年11月受整体融资环境影响，城投债取消/推迟发行数量为45只，涉及金额约341亿元，随后12月达到峰值，单月累计117只，涉及金额超665亿元，开年以来有所缓和，1-3月累计取消142只，涉及金额约767亿元，其中3月有所回升，取消发行数量为74只，涉及金额约362亿元。

从区域来看，本轮城投取消发行多集中在江苏、山东及四川等热门省份，其中江苏占比最高；从行政级别来看，取消发行多集中于地市级。从评级来看，主要为AAA、AA+及AA，其中AAA占比最高，其次为AA，但结合AA级城投的近三成的存量占比情况，基本显示出低评级城投在近期市场波动中受到的冲击更大。

受本轮“取消潮”影响，城投主体净融资在2022年11月起进入寒冬，于12月达到低点，之后逐渐回暖。

本轮取消发行的原因

从披露的债券取消发行公告来看，发行人取消债券发行的原因一般包括以下几个：

1、“近期市场波动较大”。这是最常见、最主要的原因，大部分债券发行人的取消发行公告中都是这个原因。

2、“本公司融资安排变更”、“资金安排调整原因”。意味着公司的融资计划发生了变化，债券发行计划自然也相应变更。

3、“综合考虑综合成本”。也就是因为债券发行价格，其实也间接说明了是因为市场波动或者资金原因。

4、少数发行人会直接表明是因为“在协商利率区间内认购不足”或利率“不符合发行人预期”而取消发行。

不管是表述成市场波动还是资金安排，本轮信用债取消发行的根本原因主要是利率过高。2022年11月起，由于资金面持续收敛，市场对资金面的担忧加剧，加之地产、疫情防控等利好政策不断，债市看空情绪浓烈，导致理财和债基出现净值回撤，引发赎回，从而形成净值下跌-赎回-被动抛售的负反馈效应。在此背景下，信用债二级市场面临大规模抛压，传导至一级市场，造成发行利率走高，发行难度加大，由此引致大规模的取消发行。

图片来自网络

信用风险怎么看？

从取消原因来看，大部分取消发行都是为了控制融资成本，是地方融资平台权衡利弊后做出的主动选择，而不是发不出来，所以由此带来债券兑付风险的可能性较小。

从时间节点来看，城投债发行大量取消发生在11月之后，但去年年初到11月之前，多数平台在融资顺畅的时候已发行了不少债券，有一定的储备；而且取消发行高峰期对应的到期兑付压力不算大，当兑付压力相对大的3-4月份来临时，取消发行已趋于缓和，3月份的虽略有回升，但主要原因在于总体发行规模暴增，基数变大了。

从地区来看，近来取消城投债发行最多的是江苏，其次是山东、浙江，这些都是经济强省，融资能力普遍较强。同样也可以印证“不是发不出来，而是利率太高不愿意发”。

所以，总体来看，由发行取消产生对信用风险的担忧是没有必要的。不过我们也需要看到，随着兑付高峰期的到来，城投信用分化有所加剧，投资过程中如果没有相应策略支持，不应该过分信用下沉。