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受到合作银行倒闭的影响，近期美元稳定币 USDC 面临流动性危机。根据 CoinGecko 的数据，USDC 在 3 月 11 日的价格最低跌至 0.8788 美元，日跌幅超过 12%。同时，USDC 脱锚还造成接受其作为质押资产的其他稳定币，如 DAI 和 FRAX 等也经历了不同程度的脱锚。

尽管 USDC 的危机在 3 月 13 日已经得以解除。但是作为曾经最受信赖的稳定币，USDC 此次脱锚仍然给稳定币市场带来了诸多变化和思考。中心化的法币稳定币脱锚是否给了其他类型的稳定币「可乘之机」？市场中的稳定币流动性是有所下降还是有所上升？危机发生时稳定币主要流向哪里？PAData 分析了稳定币的基本概况和市场数据（3 月 11-18 日）后发现：

6 种法币稳定币的平均市值全部上涨，9 种基于加密资产的稳定币的平均市值全部下跌，这表明市场对法币稳定币的信心仍然比较坚挺，基于加密资产的稳定币受到的传导利空影响更大。

当前 USDC 市值约为 USDT 的 47%，不到一半。TUSD 的市值增长超 54%，涨幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD 等的市值也有所增长。

18 日交易所稳定币存量约为 214.61 亿美元，较 11 日下跌 11.02%，外流速度较快。

13 种主要稳定币在 3 个 Uniswapv3、Curve 和 AAVE v2 中的总锁仓量从 11 号的 34.64 亿美元下跌至 18 号的 32.97 亿美元，跌幅约为 4.83%。

11 日，DEX 中稳定币交易对的交易总额达到了 231.7 亿美元，远超本月初日均 10 亿美元左右的规模。USDC、USDT、DAI 这 3 种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在 DeFi 中的主要流动路径。这种变化也表明了用户对法币稳定币的信心。

01、TUSD 近期市值激增超 54%，USDC 危机更利空将其作为抵押品的稳定币

USDC 脱锚致使其本身和其他稳定币的市值出现明显波动。仅从 11 日的市值较 10 日的环比变化来看，可以发现主要稳定币跌多涨少。此次多米诺骨牌中倒下的「第一张牌」USDC 的市值下跌了 2.5%，但受到更大影响是 SUSD、DOLA、MAI 和 USTC，市值跌幅在 2.8%-5.0% 之间，除此之外 ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ 和 FPI 的市值也有所下跌，但跌幅不大。另外 9 种稳定币在当天的市值反而有所上涨，其中涨幅最大的是 USDP，环比上涨超 11%。其次，DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSD 的涨幅在 1.0%-3.5% 之间。

18 日的市值较 11 日变化大多延续了 11 日的环比变化，比如 USDT、TUSD、DAI、LUSD 这 4 种稳定币 18 日的市值较 11 日继续上涨，其中涨幅最高的是 TUSD，超过了 54%，USDT 也上涨超 6%。而 USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSD 这 7 种稳定币 18 日的市值较 11 日继续下跌，其中跌幅最高的是 MIM，超过了 17%，USDC 也下跌超过 14%。除此之外，还有一些市值在危机后转升为跌的稳定币，比如 USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD。

从这两个时间段各类型稳定币的平均市值变化来看，USDC 的危机并没有造成法币稳定币的集体崩盘，反而无论是在 11 日较 10 日的市值变化中，还是在 18 日较 11 日的市值变化中，6 种法币稳定币的平均市值都是上涨的，平均涨幅分别为 1.83% 和 2.41%。可见市场对法币稳定币的信心仍然比较坚挺。

但是，USDC 的危机缺持续利空了基于加密资产的稳定币尤其是抵押品中包含 USDC 的稳定币，无论是在 11 日较 10 日的市值变化中，还是在 18 日较 11 日的市值变化中，9 种基于加密资产的稳定币的平均市值全部下跌，平均跌幅分别为 0.74% 和 1.42%。

另外，算法稳定币在此次危机中表现出了一定的弹性能力，尽管在 11 日较 10 日的市值变化中，4 种算法稳定币的市值平均下跌了 1.26%，同期平均跌幅最大。但在 18 日较 11 日的市值变化中，市值平均上涨了 2.82%，同期平均涨幅也最大。

02、危机后 USDC 市值已不到 USDT 一半，超百种稳定币中法币稳定币是绝对主流

根据 DefiLlama 的数据，目前市场中已经超过 100 种稳定币，总市值约 1333.88 亿美元。截至 3 月 18 日，USDT 依然是稳定币「龙头」，市值约为 767.4 亿美元。其次是 USDC，市值约为 360.3 亿美元。两者合计总市值 1127.64 亿美元，约占稳定币总市值的 85%。经过此次危机后，USDC 当前市值约为 USDT 的 47%，不到一半。

可见这仍然是一个「二八效应」明显的市场，因此 PAData 接下来将只聚焦当前市值最高的 20 种稳定币进行进一步分析。

在这些主要稳定币中，除了 USDT 和 USDC 以外，目前市值超过 10 亿美元的稳定币还有 BUSD、DAI、TUSD、DAI 和 FRAX，其市值分别约占稳定币总市值的 6.22%、4.08%、1.53% 和 0.78%。另外，市值超过 1 亿美元的稳定币包括 USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他稳定币的市值则在 4800 万美元至 8800 万美元之间。

从稳定币类型来看，这些主要稳定币分属四大类，分别是法币稳定币（fiat-backed）、基于加密资产的稳定币（crypto-backed）、算法稳定币（algorithmic）、加密资产抵押和算法的混合稳定币（hybrid）。

目前，市值最高的仍然是法币稳定币，但高市值的稳定币中，数量最多的却是基于加密资产抵押的稳定币，一共有 9 种。不过，基于加密资产的稳定币通常都接受法币稳定币作为抵押资产，从这种意义上来说，这两种类型的稳定币是同源的。

另外一个新景象是，除了 Ethereum 仍然是包括 USDC、DAI、FTAX 等多种主要稳定币在内的主链（即市值最大的链）以外，其他多条公链上也出现了市值较大的稳定币。比如受到手续费影响，Tron 已经超越 Ethereum 成为 USDT 的主链，同时 Tron 还是 TUSD、USDD、USDJ 的主链。另外，Optimism、Polygon、Kava 上也都有市值较大的稳定币。稳定币作为流动性的媒介，越来越多的出现在不同公链上，对不同公链的 DeFi 发展而言有着积极意义。

03、交易所存量跌至 214 亿美元，稳定币购买力跌至短期低点

区块链分析公司 Chainalysis 在 16 日发表博客文章称，当市场动荡时，中心化交易所的资金外流通常会激增，因为用户可能担心在交易所倒闭时无法使用他们的资金。根据 CryptoQuant 对交易所稳定币存量的监测来看，确实印证了这种说法。

根据统计，3 月 18 日交易所稳定币存量约为 214.61 亿美元，较 3 月 11 日 USDC 脱锚当天的 241.20 亿美元下跌了 11.02%，外流速度较快。不过，有意思的是，11 日交易所稳定币存量较 10 日上涨了 3.49%，即增加了 8.14 亿美元。这可能与用户在 11 日为避险，而在交易所进行稳定发表兑换有关。

另外，此次稳定币危机还影响了稳定币的购买力。稳定币供应指数（Stablecoin Supply Ratio，SSR）是衡量市场潜在购买力的一个常用指标，指 BTC 市值相对于所有稳定币总市值的比率，SSR 越低意味着稳定币供应越充分，潜在的购买压力越强，价格越可能上涨。

截至 3 月 18 日，SSR 大约为 4，处于布林线（200，2）上轨附近，且较 11 日的 3.08 大约上升了 30%，近期上升明显。这与近期 BTC 价格回升有关，在资产价格短期较快上升的情况下，稳定币市值因脱锚危机反而整体下降，所以 SSR 表现为小幅上升，实际购买力下降。这为市场回归牛市带来了更多不确定性。

04、DEX 中稳定币间交易量激增至 231 亿美元，当前存贷款利率跌至月初水平

危机之下，不仅交易所中稳定币大量流出，而且与稳定币交易密切相关的 3 个 DeFi 协议，Uniswapv3、Curve 和 AAVE v2 中稳定币锁仓量也有所下降，但幅度要小很多。根据统计，13 种主要稳定币在 3 个 DeFi 中的总锁仓量从 11 号的 34.64 亿美元下跌至 18 号的 32.97 亿美元，跌幅约为 4.83%。

其中有一些稳定币的锁仓量 18 日较 11 日的变化值得关注，比如此期间，USDT 在 3 个 DeFi 协议中的锁仓量都大幅上升，最高在 Uniswapv3 中上升超 94%，最低在 Curve 中也上升近 40%。而 USDC 的锁仓量则在 Uniswapv3 和 Curve 均有所下跌，且跌幅不小。

另外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI 的锁仓量在这 3 个协议中全部下跌，FRAX 和 TUSD 在 AAVE v2 中的锁仓量下跌超 70%。相反，法币稳定币 BUSD 和 GUSD 的锁仓量则在上升。

从 DEX 中各稳定币交易对的类型能更准确地捕捉到近期稳定币在 DeFi 中的流向。3 月 11 日，DEX 中稳定币交易对（stable-stable）的交易总额达到了 231.7 亿美元，远超本月初日均 10 亿美元左右的规模。而且，当天稳定币与其他代币交易对（stable-alts）的交易总额也达到了 79.9 亿美元，同样创造了一个小高峰。

总体而言，USDC 脱锚后，稳定币之间的交易变得极为活跃。如果进一步观察主要稳定币的稳定币交易对的交易量，可以看到，11 日 USDC 稳定币交易对的交易量达到 104.3 亿美元，而 USDT 达到了 85.1 亿美元，DAI 约为 37.1 亿美元。有理由推测，这 3 种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在 DeFi 中的主要流动路径。

这与 Chainalysis 早前发表的观点是一致的，DEX 上 USDC 的购买量激增是由于对法币稳定币的信心，一些用户在 USDC 相对便宜的时候买入，并押注它会重新与美元锚定。

USDC 脱锚后对借贷市场的存借款利率也均有较大影响，其中，USDC 和 DAI 的存借款利率走势基本类似「V」型，即借款需求与存款规模变化相当或更小，但相对而言波动都不大。而 USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD 的存借款利率走势则基本类似「Λ」型，即危机发生时，借款需求变化大于存款规模变化，流动性相对不足。不过，目前借贷市场的存借款利率均已恢复至月初水平。

稳定币是加密世界与法币之间最主要的一座「桥梁」，而其中与现实世界联系越密切的「组件」，比如受监管的美元稳定币，越有可能成为系统的脆弱点。不过，正因为如此，其抵抗风险的能力比纯粹建立在加密世界中的上层资产要更强，因为中心化的管理能更有效的牵制这种风险，就像 USDC 因 SVB 接受多方注资而化险为夷一样，这是用户对受监管的法币稳定币的信心来源，同样也是稳定币越来越被监管当局关注的原因。

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