南华期货朱斌(南华期货董秘)

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9月9日2017年第二届中国（郑州）国际期货论坛白糖分论坛上，南华期货副总经理朱斌给大家介绍一下白糖期权的应用情况的主题演讲。

以下内容为文字实录

朱斌：非常高兴到郑州跟各位交流。刚才讲到郑州商品交易所的几项工作，第二项是加强产业培训。说实在话，白糖上市已经12年，假如说白糖产业链对白糖期货的产业培训更多的应该针对今年上市还不到半年的白糖期权。他也提到了培育期权市场，要把期权市场真正对产业有价值，目前期权市场规模也好，市场影响也好，我个人认为还是远远不够的。所以培养期权市场，个人认为也是为了产业更好的服务好。当然了，还提到了保险+期货，比白糖期权上市更早，而且从客户的接受程度，从农民的接受程度，比期权更容易接受。所以这次白糖论坛对期权产品更加重视。白糖期权才半年，所以白糖期权更是未来需要推进的一个项目。

期权这个东西说起来有两种观点，有人认为期权特别复杂，所以说不是专业人士搞不懂期权。但是从原理上来说，从它的本质上来说，期权又非常简单。期权从某些角度来说真正切合我们套保需求的核心需求。

万一上涨了，以为利润不见了，我们最大的期望是什么，是下降，给我们市场有补助，上涨了收益需求归我，这是我最大的期望。这种期望在目前的期权市场是满足不了的，期权市场的保值原理，我审视未来收益，补偿未来的需求。就是我未来既不要收，也不要亏，保持平衡。而期权保值，但是这种效果对我们企业来说是满足不了它核心的需求。下跌有补偿上涨有收益，这是我最好的最期待的一种收益情况。

当然了，世界上没有免费的午餐，你要获得这种收益，你要获得这种状态，那你肯定在别的方面要有所付出。一般来说我们就要让提供方，就是谁来提供这个服务，现在有了期权，那么期权的卖出方就提供你这种服务。这种服务的提供者它需要什么，所以说期权交易很核心的一点就是对价格更？？

所以我们做期权，我个人认为未来一定是？？原理很简单，因为期权才是我们企业最最棒的所谓的风口手段，未来各类企业一定会喜欢上期权。这是我可以说的一个很明确的结论。但是目前为止我们处在一个所谓的培育期，这个阶段需要我们对期权有更高的认识。

我们讲一些比较具体的，期权在应用上的好处，总结了几点。一个是资金使用率，二是比较灵活，三是无需保证金，这一点对企业来说也很有价值。我们做保值的话有一个非常大的噩梦，这对于生产企业来说，资金压力比较大的企业来说，这是一个比较大的麻烦事情。而期权这个事情可以解决。

我们做期权还有一个非常大的帮助是什么，它对我们的风险管理可以精细化，比如说现在市场价格6500，你卖出保值，你只能卖到6500，这个对于我们来说可能是一个无奈的选择。但是有了期权以后，你在期权市场上可以得到解决。你认为价格到6300以下才会发生风险，6300到6500上下波动，不会有大的风险。

这个时候有期权的话就可以精确的让你的想法可以得到满足，你可以卖到6300以下的，只要在上面波动你不受影响，但是一旦往下走的时候，下面波动就可以带来风险。所以这个分歧，有了期权以后，我们对保值方案的设计显得更加重要。现在我们说设计保值方案，无非就是两点，一是看趋势，是不是跟我想法一样，跟我们的头寸不一致，刚才刘博士已经讲的非常透彻了，从专家的角度来看，白糖未来前景堪忧。至少有一点可以得出结论，即使短时间不下跌，但是短时间保障这种概念没有，最大的可能是震荡。这是我们得出一个非常重要的结论。这个结论对我们保值来说，现在做保值比较尴尬，震荡，卖出保值，似乎也没有必要保值。但是在这种背景下期权又提供了另外一种可能性，也就是说在行情震荡的时候，做卖出保值也好，买入保值也好，不是很值得的事情，但是有了期权以后，这个时候我们企业可以反向操作，原理上我们企业一般价格下跌是买入期权作为保障，但是在某些情况下，你反其道而行之，你也可以作为卖出方来收钱，来提升你的所谓的资金价格，或者说你的储存量。这一点企业会慢慢体会到。所以从企业的风险管理角度来说，这个评估，我个人不是白糖研究的，但是为了讲这个报告我特意去看了一下白糖，用很简单的图表评估一下，这个白糖价格目前到底合适不合适。国内外的价差，突然发现一个问题，国际市场已经出现非常大的回落，国内回落非常小。国内价格似乎只跌，这种跌当然可以认为未来看好的一种表现，但是从基本面来说，未来并不看好。所以这种跌更多的是由于政策面导致的结果。但是政策面持续时间不可能太长。所以从这个角度来说，国内的糖价可能偏高了。

第二，白糖是农产品，在所有的农产品里面白糖处在什么地位。白糖在整个中国的农业期货里面它的价格也偏高，或者说保持比较强势，但至少从这个角度来说，它相对偏高一点。目前在库存相对比较高的阶段，价格也上涨，这是很难的。我有个理论，看商品它的价格能不能涨，这个必要条件就是它所谓的库存处在什么阶段，或者说它的供应阶段，供应假如说是非常宽裕的情况下，那么这个商品理论上来说不具备上涨的条件。那么库存就表现出供应的表现最明显的指标。这三张表可以简单得出一个结论，目前的白糖价不具备大数上涨的可能性。那么是不是会下跌？这里不说了。但是我们做期权的话，得出一个不上涨的结论，这对我们价值就非常大。还有一个结论，不涨不跌也是一个很重要的结论。不上涨不下跌都是一个重要的结论。

假设有库存在手，大部分情况下我担心价格下跌，这是最大担心的。建议糖厂把明年的糖卖掉，除了这个手段之外，我们现在多了一个期权的工具，那么这个工具一旦出来的话，我觉得糖厂在卖期权之外，现在的糖厂能不能给你带来不一样的效果，我可以说是有的，而且方法很多样。最最简单的方法就是买入看跌，买入看跌非常简单，假如说我们买了？？明年的产量没有增加，我们的进口量也很小，国内供不应求，库存量没有？？那么这种情况下，假如说我做卖出保值。我买入看跌期权，这上面的利润我继续可以拿到，我不怕。就是说收益还是有的，但是刚才我们也讲过了，目前的形势，至少明年的形势不乐观。这种不乐观的背景下，价格下跌概念是高的。我不做保值的话危险很高。所以这时候我要做保值，怎么做呢，买入看跌给你带来的价值是什么，价格下跌。跌多少补多少，当然了，看跌期权跟期货它有一个非常大的不同，它有精确效果，也就是我们卖入看跌的所谓价位是可以根据我们的想法调整。比如现在价格是6000，我可以卖6500的看跌期权，也可以卖6300的。大家想肯定6500最好，？6300是什么意思呢，6300以下的亏损才保，跌落6000的才保。6500最好，最好的东西人人想要，人人想要一定会带来负面作用。6500可能需要你多出150块钱才能获得，6300的时候可能付出100块钱，到6000的时候可能要七十块钱。这个选择怎么做呢，这个选择取决于对这个行情的判断是一个大幅度的下跌，还是一个小幅度的下跌。一般来说，做期权保险，一般情况下我们都是希望在大幅度下跌情况下做期权保值，比如保六签三，保六签六的情况下，6200以下才会做买入看跌。

买入看跌里面有一个非常重要的决策点，期权除了决策1806的期权也好，1805的期权也好，？这一个决策点选完以后，我们的很多企业也会很纠结。比如这个案例，为了简单起见，期现价差不设。期权价格6372的时候，价格是121块钱。所以说期权费从某些角度来说不是一笔小数目，也就是说这笔期权费从某些角度来说我们还很心疼它，我要花100多块钱去买这个保险。但是期权市场它有非常大的灵活度，也就是说我这个期权费121块钱，假如说我不想这么贵，有很多种调整方法，第一种，把我的资金价？也可以降低我的期权费。比如6372，我可以调到6300、6200，或者调到6000。还有一种方法，或者说未来各位会使用的最多的方法是什么呢，最多的使用方法是我又买入保险，同时我又卖出保险，用卖出保险的所谓收到的钱来冲我买入保险的支出，这种策略我个人是最适合企业未来会使用的方法。因为从概率上来说，假如说你永远用保险的方式来做避险，从统计来说，基本上你的保险浪费的可能性是非常大的。原因很简单，你买了保险，价格不动的概率是最高的。比如一个行情，一年时间100%，60%不涨不跌，可能20%有趋势性上涨，20%有趋势性下跌。在不涨不跌的时候你就亏掉了保险费，涨的时候也亏了保险费，只有下跌的时候你的保险才起作用。你买入保险，你的盈利概率只有20%，概率非常低。而做期货至少50%对50。有一个最不好的地方就是概率下降，所以在我们实操阶段，一般来说我们会通过一些手段让保险费下降，最好最好的手段是什么，不收钱行不行。很多客户会提出，我不付钱，你能不能给我做一个保险。理论上似乎对保险公司来说，或者卖出方来说，这是一个非常苛刻的要求。假如说保险公司的话，它肯定不会答应。但是做期权的话，这就有灵活性了，因为期权你既可以买入说所谓的看跌保险，你也可以卖出保险。当然卖出不是看跌保险，卖出可以是看涨保险。比如说你有库存，你最担心价格下跌，比如现在6300，你最担心的是价格6000以下带来亏损。假如价格涨到6600，这一种情况下我们应该怎么去来操作这个。我觉得相对比较简单，你买一个6000块钱的，下浮300个点的，这个就保证了万一白糖市场真的像刘博士讲的一样，明年的产量也上升，进口也上升，库存也上升，导致价格下跌。那么6000以下所有的亏损市场来给你。但是假如说市场上涨，涨到6600，因为你卖出看涨，所以你必须以6600的价格卖给别人，似乎没有收益，但是毕竟比6300高了300，也符合我的要求。所以这个策略，因为企业做避险的话，并不是说企业一点风险承受能力都没有，它所不能承受的是大幅度的风险。6000跌到7000企业承受不了，但是在6000到6500波动，企业完全可以根据自己的实力来考虑。所以这样就达到了什么，我付出一点点，或者基本上不用付出一分钱的情况下，获得一个6000以下的保险。这就是我们最终会给未来企业采纳，因为它降低了企业真正的付出的现金。假如说不采用这种方法，永远让它买期权，因为我们做场外期权时间比较长了，我们第一年做期权的时候，场外期权老是作废。后来我们说你要卖期权，现在跟我们做场外期权的客户，现在已经至少机构？都学会了卖期权，这是一个转变。但是对于保值来说，也是需要保险，你光卖出期权是不能起到保险作用。6000买的保险，你觉得6000太低了，能不能买高一点，买到6100。但是我们卖出又希望卖到6000，我又不想付钱，这行不行。这个也行，我们可以调整数量，因为企业保值，比如现在库存一万吨，一万吨全保吗，不会，保个一半，保个6000。所以你可以买5000吨的看跌保险，同时卖出一倍，6600的两倍。这种背景下也是一种策略。

还有一种策略我觉得也是非常适合我们去做，刘总假如说你认为这个市场是振荡，而且振荡时间会维持三个月以上，那么这个时候你的内心想法是怎么想，或者说掉下去我要买进，涨上去我要抛出。这是很多人做振荡一个最核心的策略。特别是库存的人，掉下去的时候我库存增加一点，长上去的时候我库存减少一点。只能等市场出现的时候我们才能做。假如说市场没到我想要的价格，我无能为力，也赚不到一分钱。有了期权以后，在现在这个阶段就可以让你赚到钱，而且赚的钱的比例也是相当高。比如现在6300，你认为价格跌，跌到6100，涨到6500。那么这种策略，我们在期货市场上只能等，等到6100进，6500抛出。有了期权以后，我可以卖出6100的看跌，同时卖出6500的看涨。这个时候你不但不付钱了，你还收钱。6100看跌收的钱，看涨收的钱，这两笔钱收起来，也有个一两百块钱。假如说未来三个月时间价格就在中间振荡，本来我一分钱也收不到，现在平白无故多了一两百块钱。假如说价格掉到6100，我卖出看跌期权，无非就达到你原来的目标，6100要买。也就是说也符合原来6500卖出的初衷，现在这个阶段就可以解决未来的想法所要获得的。有了期权以后，我真的觉得我们的市场就会丰富多彩，我们的企业的保值的工具有了期权以后不是简简单单多了一个期权的概念，结果是极大的丰富企业未来的很多策略。特别是有一些投资者，假如说对价位的预测能够非常强，所以期权市场是精确投资的。有了期权以后给我们提升了一个非常高的高概率的策略。

反其道而行之，假如说你担心价格上涨，那你就卖入看涨做保险，原理就是跟刚才讲的反个个，至少我们可以知道期权市场可以做买入下跌的保险，也可以给我们未来想要做买入看涨的保险。对大部分产业客户来说买入看涨是最迫切的需求。可以通过我们的方法让你的成本不支出，甚至还有一些收入。

买入领口策略。

整体来说，有了期权市场，我觉得你不要想的太复杂，一个是买入看跌保险，缺点是每次要付钱。第二，买入看跌保险，第三，行情不动，我又卖看涨，又卖看跌，来收钱，这个60%是赚钱的，只有行情波动的时候才可能出现一些不利的状况。所以你去看场外的机构投资，它为什么愿意做卖出方，原理很简单，卖出方从概率商来说是高概率，这个对投资者来说非常有利。

白糖期权运行情况。白糖期权上市快半年了，整体交易量没有达到我们种种的期望，目前整体交易量才一万仓。这个跟高标准、稳起步的政策是密不可分的，因为我们对白糖期权的投资者需要重新开户，需要重新评估。这一下子就把中国的很多投资人党在期权交易之外。也就是进入期权市场的投资者都是相对成熟的投资人，有个共同的特点，交易非常理性。一般都等着流动性，它不作为流动性的情况，等着市场有好机会的时候进入。幸亏白糖期权采用做市商，从期权做市商的角度来说，的确给期权提供了流动性。但是目前为止，培育期权市场应该成为我们未来的重中之重，一万首的交易量远远不能满足企业真正想保值的需求。包括持仓量规模还没有完全上去。所以从现在的角度来说，期权市场还需要我们各位，包括期货交易所，期货公司，投资公司，还有产业客户共同努力。但是关键要充分认识到期权在未来的期货风险管理中的地位。期权成交量和期货成交量相关性还是比较强的，不管怎么说我们还是非常有信心，我们也是上证股？？跟它的市场连续推广，他们的推广力度非常强。我相信白糖期权总有那么一天会达到我们所期待的，原因非常简单，因为这个工具实在太好了，不是我说期权好就好，它可以给我们风险管理的企业带来非常大的好处，也可以给投资者带来非常精确的投资的策略。这给我们的整个市场也会带来很好的效果。所以我觉得白糖期权起步虽然相对比较平稳，但是未来的潜力很大，我们也希望郑州商品交易所在白糖期权的推广上更上一层楼，也让我们这个市场更丰富，不光是白糖期权，以后所有期货公司都应该有相应的期权。

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