煤炭比较好的股票有哪些(西南煤炭龙头，盘江股份：煤炭资源丰富，风光火储一体带来新成长)

币圈行情阅读 3 2023-04-21 12:07:20

Bitget下载

注册下载Bitget下载，邀请好友，即有机会赢取 3,000 USDT

（报告出品方/分析师：国信证券樊金璐）

公司概况

公司沿革及经营概况

贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“公司”）是经贵州省人民政府【1999】140 号文批准，由贵州盘江投资控股（集团）有限公司、中国煤炭工业进出口集团公司、贵阳特殊钢有限责任公司、福建省煤炭工业（集团）有限责任公司、贵州省煤矿设计研究院、中煤工程设计咨询集团重庆设计研究院、防城港务局和贵州煤炭实业总公司等八家法人共同发起设立。

公司于1999年10月29日登记注册，2001年5月31日在上海证券交易所挂牌上市。公司2009年向盘江控股、盘江煤电定向增发普通股；2012年，盘江煤电将部分股份转让给兖矿集团有限公司、中国建设银行股份有限公司贵州省分行、中国华融资产管理公司等；2013年，盘江煤电将持有所有股份转让给了盘江控股，盘江控股持股比例达到58.07%，实际控制人为贵州省国资委。

2021年9月3日，贵州盘江煤电集团有限责任公司（以下称“盘江煤电”）股东贵州省人民政府国有资产监督管理委员会印发《省国资委关于盘江控股吸收合并盘江煤电有关事宜的批复》（黔国资复改革[2021]88号），同意公司控股股东盘江控股吸收合并盘江煤电。盘江控股吸收合并盘江煤电后，存续公司盘江控股更名为新的“盘江煤电”，新的盘江煤电是贵州省国资委监管下的国有独资公司，为本公司直接控股股东（持股比例为58.07%）。

2022年4月20日，公司发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》，公司非公开发行股票数量4.92亿股，募集资金总额35.0亿元。盘江煤电持股比例下降到44.77%。

2021年，盘江煤电集团生产原煤2788万吨、焦炭751万吨，供应电煤1693万吨，发电88.3亿千瓦时。在2021年中国煤炭企业50强中排名第14位、比2020年提升7位，在中国能源集团500强排名第81位、同比上升26位，是我国长江以南最大的煤炭企业。“十四五”时期，盘江煤电集团煤炭产能将达到7000万吨/年以上，产量5000万吨/年以上，焦炭产能1100万吨/年，电力装机规模400万千瓦，营业收入800亿元，利润总额20亿元，总资产1200亿。

业务以煤为主，经营持续改善

公司从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力。煤炭产品经营模式是对开采出的原煤进行洗选加工，获得的煤炭产品主要为精煤和混煤。其中，精煤产品可分为焦煤、喷吹煤等，主要供钢铁化工行业使用；混煤又称为动力煤，是良好的燃料，主要供电力、水泥等行业使用。电力产品经营模式是在盘江矿区建设坑口电厂，发展煤电一体化项目，并利用煤炭生产过程中尾矿或废弃物，进行低热值煤发电，并进行电力销售。2021年，公司94.9%的营业收入都来自煤炭业务，电力和机械业务的营业收入分别占0.4%、4.7%。

营收方面，2016年起，受益于供给侧改革，公司营业收入维持增长抬升。2016至2021年的营业总收入分别是39.14、60.81、60.90、64.58、64.81、97.26亿元。毛利率变化趋势与营收趋势基本一致，2020年受疫情影响略有下降，2021年毛利率超过至疫情前水平。

10月27日，公司发布三季报，2022年前三季度实现营收 90.6 亿元，同比增加47.3%；归母净利润16.6亿元，同比增加107.1%；同时，煤炭业务毛利率创新高，达到43%。其中，第三季度实现归母净利润4.1亿元，同比增加22.2%，但是环比下降45.9%。三季度业绩环比下降，主要因为焦煤价格波动较大。

业绩稳健，分红稳定

供给侧改革以来，公司利润稳定。2021年，公司归属母公司净利润11.72亿元；公司2021年度向股东现金分红（含税）8.59亿，占当年合并报表归属于上市公司普通股东净利润的73.24%，多年均保持60%以上的分红率。

公司发展战略

2021年12月，公司发布《盘江股份“十四五”(2021-2025) 发展规划 (纲要)》。纲要提出：坚持“以煤为主，延伸产业链，科学发展”发展战略。围绕“做好一个主业、推动两大任务、科学布局下游三大产业、提升四种能力、实现五大突破”开展工作，简称“12345”总体目标。

在坚持优先发展煤炭主业的同时，积极布局下游相关产业。依托盘江矿机公司发展基础，做强做大机械制造及加工、维修租赁等市场，拓展企业盈利空间。通过自主建设、兼并重组、煤电联营等方式扩大煤电焦一体化关联产业规模，提升协同效应，增强企业盈利能力。持续拓展瓦斯发电业务，深层次开发利用煤层气资源，培育企业新增长极。

战略发展目标方面，公司提出：到2025年，力争将盘江股份建设成为产业结构优、发展动力足、资产质量优、人才支撑强、生态环境美、具有较强综合竞争力的优质能源企业。到2025年，力争盘江股份下属矿井（含参股矿井）原煤产能达到2520万吨以上，原煤产量2000万吨/年以上；电力装机规模达到136.5万千瓦；瓦斯抽采量达到2.9亿立方米。

区域产能优化，供需持续紧张

区域资源相对紧缺，贵州一枝独秀

本文重点研究贵州周边地区的煤炭供需情况。西南及周边地区是指重庆、四川、贵州、云南、广西、湖南、湖北等七省。

西南及周边地区，在煤炭资源、产能方面，贵州省占有绝对优势。截至2021年底，西南及周边地区煤炭储量为244.8亿吨，占全国的11.78%；贵州省资源储量有134.9亿吨，占区域储量的55.1%，云南、四川分别占30.3%和11.8%。

2018年底，西南及周边地区煤炭产能为3亿吨/年，其中贵州占据52.5%，贵州、四川、云南、重庆、湖南、广西、湖北的产能分别为15727、6152、4214、1667、1280、735、189万吨/年。

区域产量大幅下降，供需偏紧

从供给端看，近几年受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降。2021年产量相比2015年下降39.8%（全国增长10.1%），贵州、重庆、四川、云南、广西、湖北、湖南分别变化-23.1%、-100%、-69.5%、-17.6%、-17.3%、-96.5%、-79.6%。从消费端看，西南及周边地区煤炭消费保持平稳。从发电量看，2021年相比2015年增长43.0%。

从供需看，西南及周边地区在产量大幅度减少的同时，电力生产保持一定增长，煤炭供需整体偏紧。

煤化工产业升级发展，拉动焦煤和化工煤需求

2022年11月3日，贵州省工业和信息化厅发布《关于印发贵州省煤化工产业发展规划（2019-2025年）（2022年修订）的通知》，提出积极推广煤基多联产，大力推动煤化工与石油化工、盐化工、磷化工、氟化工等产业的共生耦合，延伸产业链，扩大产业集群，构建稳定持续、多产品共生、多产业协同发展的产业体系。到2025年，贵州省煤化工产业结构调整和转型升级取得重大进展，绿色发展水平显著提高，产业新型化取得阶段性成效，现代煤化工产业格局基本形成。

煤化工产业结构调整和转型升级将拉动焦煤和化工煤的需求，考虑当地电煤需求旺盛，整体煤炭供需仍偏紧。

公司煤炭资源丰富，产能仍有空间

炼焦煤资源丰富，产能仍有增长空间

公司所在的盘江矿区被国家列为重点开发的矿区之一，矿区煤炭资源储量丰富，探明地质储量近100亿吨，远景储量383亿吨，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%。同时煤炭种类齐全，主要煤炭产品为1/3焦煤、主焦煤、动力煤，具有低灰、低硫、微磷、发热量高的显著特点，是理想的冶金、化工和动力用煤。

2021年，公司煤炭规模实现新突破。

一是煤炭生产能力快速提升。全面完成老矿井技改扩能，并取得安全生产许可证，全公司8对生产矿井（含代管松河煤矿）煤炭产能提升至2100万吨/年，较上年增加500万吨/年，增长31%。同时各生产矿井不断优化系统，统筹谋划采掘接续、瓦斯治理、煤层配采等重点工作，8对生产矿井全年生产原煤1600万吨,较上年增加364万吨，增长30%，较好完成生产任务。二是在建矿井有序推进。

通过与盘江煤电集团进行资产置换，进一步提升公司对首黔公司的持股比例，积极推进杨山煤矿（120万吨/年）兼并重组项目建设，同时马依西一井一采区（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）项目建设顺利推进，公司发展后劲进一步增强。公司公告提出，未来力争达到2500万吨以上。

公司产销量稳步回升

公司煤炭产量在2012年达到历史最高，2013年由于下属公司发生煤与瓦斯突出事故，同时受产能过剩影响，煤炭产量持续下滑。直到2017年，煤炭产能严重过剩的局面得以缓解，煤炭价格理性回归，公司煤炭产量开始逐步提升，精煤和混煤的销量稳步回升。

2021年，公司生产原煤1407.37万吨，生产商品煤1052.58万吨，销售商品煤1121.21万吨（含外购商品煤82.60万吨）。

2022年的主要经营预算目标是：生产原煤1,465万吨，自产商品煤销量1,025万吨（精煤447万吨、混煤578万吨），外购商品煤销量36万吨，营业总收入83.70亿元，利润总额16.60亿元。2022年前三季度，公司煤炭产量862.78万吨，销量941.08万吨，自产商品煤销量865.13万吨（完成全年任务的84.4%）。预计冬季保供情况下，全年煤炭销量将超过预定目标。

公司与其他焦煤公司单位产能市值对比

目前，主要上市的焦煤公司有平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业。从产能来看，公司产能相对较低，但未来仍有增量；从市值看，公司市值相对其他公司较低；但是从单位产能市值看，公司仅高于冀中能源，低于平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等公司。

“风光火储”项目推动新旧能源互补

公司建设煤电规模264万千瓦

以贵州省“煤电扩能、增容、提质行动”为契机，公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设，预计将分别于2024年上半年和下半年投产运行。建成后，每年将消耗煤炭500-600万吨，根据公司今年生产经营目标，自产混煤销量为578万吨，可以基本满足自有电厂需求。

2021年6月25日，公司第六届董事会2021年第四次临时会议审议通过了《关于向贵州盘江新光发电有限公司增加投资的议案》，会议同意公司向新光公司增加投资76600万元，用于实施盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目（具体详见公司公告临2021-037）。

2022年5月31日，公司第六届董事会2022年第四次临时会议审议通过了《关于公司向贵州盘江新光发电有限公司增加投资的议案》，为了充分发挥煤炭资源优势，延伸煤炭产业链条，加快盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目建设，促进煤电联营协同发展，会议同意公司以货币方式向全资子公司贵州盘江新光发电有限公司增加投资186,917万元，并根据项目建设进度分期进行出资（具体详见公司公告临 2022-039）。该项增资的资金来源全部为非公开发行股票募集资金。

2022年4月20日，公司第六届董事会2022年第三次临时会议审议通过了《关于投资设立贵州盘江普定发电有限公司的议案》，会议同意公司投资设立全资子公司普定发电公司，具体实施盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目，促进煤电联营协同发展。

公司发电项目供电煤耗设计较为先进，低于《常规燃煤发电机组单位产品能源消耗限额》（GB21258－2017）中600MW容量机组能耗限额和《贵州省煤电机组改造升级高质量发展行动方案》“十四五”期间新建煤电机组平均供电煤耗。

加快风电光伏发电等新能源建设

2022年4月20日，公司第六届董事会2022年第三次临时会议审议通过了《关于向盘江新能源发电（盘州）有限公司增加投资的议案》，为加快布局发展清洁能源，公司拟通过盘江新能源发电（盘州）有限公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟10万千瓦农业光伏电站项目，为了满足项目建设需要，公司向盘江新能源发电（盘州）有限公司增加投资5,400万元（具体详见公告临2022-017）。

2022年2月，公司控股股东盘江煤电与安顺市人民政府签订了《战略合作框架协议》，为进一步做大做强上市公司，盘江煤电统筹安排由公司作为投资主体，在安顺市开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目。2022年7月7日，盘江煤电取得省国资委《关于同意盘江集团安顺市“风光火储”多能互补一体化项目开展前期工作的通知》，规划电源规模612万千瓦，其中：风电项目30万千瓦、光伏项目300万千瓦、火电项目“盘江普定2×66万千瓦超超临界燃煤发电”、抽水蓄能项目150万千瓦。

现公司已在安顺市关岭县、普定县、西秀区、镇宁县获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦，初步规划总投资约98.95亿元（具体以经评审后项目可行性研究报告及省能源局核准备案结果为准）。

2022年11月2日，贵州省能源局发布关于公开征求《关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施（征求意见稿）》意见建议的公告。公告中提到，支持煤电一体化项目优先并网，对未纳入煤电新能源一体化、需参与市场化并网的新能源项目，应按不低于新能源装机规模10%（挂钩比例可根据实际动态调整）满足2小时运行要求自建或购买储能，以满足调峰需求；对新建未配储能的新能源项目，暂不考虑并网，以确保平稳供电。从趋势来看，公司将受益煤电与新能源一体化发展。

盈利预测

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

公司业务以煤炭为主，新建电力项目投产预计在2024年，我们盈利预测暂不考虑新建电力项目投产对业绩的影响，仅考虑公司煤炭产量的逐步释放。

煤炭业务：根据公司2022年前三季度生产以及未来煤炭产量规划情况，预计2022-2024年，公司原煤产量1600万吨、1800万吨、2100万吨，煤炭销售均价为920元/吨、900元/吨、820元/吨。给予22-24年煤炭业务39%/37%/36%的毛利率，预计公司2022-2024煤炭业务营收为119.6/132.3/141.0亿元，同比+27.3%/10.6%/6.6%。

机械业务：公司机械业务占比较小，我们预测2022-2024年，公司机械业务增速为15%、10%、10%，毛利率维持25%的水平。

电力业务：不考虑新建电力项目的投产情况下，公司目前电力业务占比较小，我们预测2022-2024年，公司电力业务增速为5%、5%、10%，毛利率分别为-15%、15%、15%的水平。

其他业务：公司其他业务占比较小，我们预测2022-2024年，公司其他业务增速为20%、15%、15%，毛利率维持45%的水平。

公司各项业务增速及毛利率假设如表6所示：

综上所述，预计未来3年营收122.9/136.3/145.8亿元，同比+26.3%/+10.9%/+7.0%，毛利率40.0%/38.1%/37.1%，毛利49.1/51.8/54.0亿元，同比+45.7%/+5.6%/+4.2%。

未来3年业绩预测简表

按上述假设条件，我们得到公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，利润年增速分别为76.5%/15.1%/3.0%。每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。

盈利预测的敏感性分析

估值

考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。

绝对估值：7.84-8.95元

未来10年估值假设条件见下表：

根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估值方法，得出公司价值区间 7.84-8.95 元。

绝对估值的敏感性分析

该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。

相对估值：7.55-8.44元

我们预计盘江股份2022-2024年EPS分别为0.96/1.11/1.14元，考虑到公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，带来新的业绩增长。因此我们重点选取与公司同行业的煤电一体化公司、焦煤公司以及区域煤炭龙头公司进行比较，分别为中国神华、山西焦煤、陕西煤业。

1）中国神华：作为煤电路港航化一体化行业龙头，全产业链布局平抑行业周期波动，因此估值位于市场前列。考虑未来盘江股份煤电新产能投运以及新能源项目带来的增量，因此我们认为盘江股份的估值水平未来可与中国神华相当。

2）山西焦煤：公司作为焦煤龙头，坐拥山西焦煤主产地焦煤资源，未来资产注入带来产能外延增长。考虑到盘江股份未来煤炭增产主要靠公司内产能投产和达产实现，我们认为可给盘江股份较高的估值溢价。

3）陕西煤业：公司作为西部煤炭龙头，先天优势明显，享有优质的动力煤资源，资产注入以及核增产能带来未来增量。考虑到盘江股份未来煤炭增产预期，以及煤电新产能投运和新能源项目带来的增量，我们认为可给盘江股份较高的估值溢价。

上述可比公司2023年PE平均值为6.2，综合考虑，我们合理预计盘江股份2023年PE水平应为6.8-7.6，对应公司股票合理估值区间为7.55-8.44元。

综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.84-8.44元之间，相对于公司目前股价有11.5%-20.0%溢价空间。

风险提示

估值的风险

我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在7.84-8.44元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：

可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；

加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.8%、风险溢价7%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；

我们假定未来10年后公司TV增长率为0.5%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际更低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；

相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的中国神华、山西焦煤、陕西煤业等的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2023年平均PE做为相对估值的参考，同时考虑公司的龙头地位和成长性，在行业平均动态PE的基础上给予11.5%-23%的溢价，最终给予公司23年6.8-7.6倍PE估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。

盈利预测的风险

1）我们假设公司未来3年收入增长26.3%/10.9%/7.0%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。

2）我们预计公司未来3年毛利分别为40.0%/38.1%/37.1%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。

3）公司盈利受煤炭价格影响较大，我们预计未来3年公司平均煤炭价格为920/900/820元/吨，若由于形势变化，煤炭实际价格大大低于我们的预期，从而存在高估未来3年业绩的风险。

区域经济放缓导致煤炭需求下降

受宏观形势因素影响，可能出现区域经济放缓，煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降，公司煤炭销量或价格受到影响。

区域水电、风电等新能源快速发展替代煤电需求

西南水电资源丰富，水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求，导致煤炭产能过剩。

安全生产事故的影响

公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井，如果发生安全事故，可能会对产生较大影响。

公司在建产能不及预期

在建矿井、火电与新能源项目可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况，影响公司业绩。