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1.中粮信托简介

中粮信托，全称为"中粮信托有限责任公司"，于2009年7月27日获批成立，注册地为北京，是《信托公司管理办法》（以下简称"办法"）2007年落地以来设立的四家信托公司之一。

来源：好信托网

（一）新公司旧牌照

中粮信托是新成立的，但牌照并不是新诞生的。中粮信托的这块牌照源于1992年成立的宁夏伊斯兰国际信托投资公司（以下简称"伊信"）。

伊信曾归属"德隆系"旗下；2005年受"德隆系"危机影响，伊信被判犯"非法吸收公众存款罪"，整体陷入困境。2007年10月26日，中粮集团与宁夏自治区政府伊信风险处置办公室及伊信共同签署了《伊斯兰国际信托投资有限公司重组框架协议书》，开启了中粮重组伊信的历程。为了保住这块信托牌照，宁夏回族自治区政府对区内核销了近10亿元债务、对区外按照10%的现金清偿率进行偿还，做出了极大的努力。

2009年7月27日，国家工商行政管理总局核准中粮信托设立并发放企业法人营业执照。至此，中粮信托正式上线。

（二）股权结构

中粮信托的股东为中粮资本投资有限公司（持股76.01%，以下简称"中粮资本"）、蒙特利尔银行（持股19.99%）以及中粮财务有限责任公司（持股4.00%，以下简称"中粮财务"）。

中粮信托的控股股东中粮资本以及股东中粮财务均隶属于中粮集团（合计持股80.01%），因此中粮信托的实际控制人是中粮集团。中粮信托股东之一的蒙特利尔银行为外资股东，2012年作为战略投资者被引进。

（三）综合实力

截至2020年6月，中粮信托的注册资本为23亿元人民币，排名第49位。

截至2019年末，中粮信托的总资产为49.34亿元、净资产43.81亿元，分居信托公司第56、53位。

公司管理的信托资产余额为1572.75亿元，居行业47位；其中集合资金信托余额为690.89亿元，较2018年增长10.34%。

公司2019年实现营业总收入9.36亿元，排名第44位，其中信托业务收入3.47亿元，占营业总收入比重37.07%，排名第56位；公司实现净利润12619.23万元，较2018年上升8个名额至57位。

用益信托网对中粮信托2019年综合实力排名第56位。

数据来源：中粮信托2018年至2019年年度报告、用益信托研究院

2.中粮信托股东背景

提及中粮信托的股东背景，怎么都绕不开"央企实控"、"曲线上市"以及"外资入股"这些标签。这些标签对于中粮信托而言影响几何呢？

（一）央企实控

在众多标签中，"央企实控"无疑是中粮信托的高频词条。这里的"央企"指的就是中粮集团，全称为"中粮集团有限公司"。

A.央企实力之强大

作为与新中国同龄的"中"字国企，中粮集团的市场认可度和国民信任度还是极高的。

中粮集团有多大？中粮集团不仅是中国第一大粮油食品企业，而且是世界第五大粮商，其海外资产和业务覆盖了140多个国家和地区。历经71年的发展，中粮集团现在形成了18家专业化公司（平台），旗下拥有13家上市公司，集贸易、加工、销售、研发于一体。

中粮集团有多强？自1994年起，中粮集团连续26年入围世界500强，2019年列"世界500强"榜单第134位、"世界500强分行业榜"榜单第5位（中国企业第2位，仅次于中国中化集团公司）。

图片来源：中粮集团官网，http://www.cofco.com/cn/AboutCOFCO/

B.金融业务屈居第二

中粮集团的"光环"虽然大，但是更多惠及到的是核心业务"粮、油、糖、棉"；而包含中粮信托在内的金融业务板块并不属于核心之列。

中粮集团旗下金融业务的专业化公司及投资平台为中粮资本，拥有信托、期货、银行、保险以及其他金融牌照，包含中粮信托、中粮期货、中英人寿、龙江银行、中粮资本香港、中粮基金等多家金融机构。其中中粮期货无疑是最耀眼的，不仅成立最早，论实力，中粮期货在农产品期货市场享有绝对地位

相较于中粮期货，中粮信托的地位也不逞多让。原因如下：

其一，中粮信托是中粮集团金融业务的重要成员。得益于上一任董事长宁高宁先生提出的"全产业链"战略规划，中粮信托作为重要金融业务平台于2009年纳入中粮集团麾下，与中粮期货扬长互补。

其二，核心管理人员并驾。对比中粮期货与中粮信托的董监高人员名单，两家公司均由中粮集团董事长孙彦敏先生亲自坐镇（担任董事长），且中粮信托的现任董事兼总经理吴浩军先生曾任中粮期货有限公司总经理助理、副总经理、总经理，现在仍为中粮期货的董事成员。

其三，供应链金融服务平台。中粮集团与腾讯集团签署战略合作协议，由腾讯集团旗下联易融公司为中粮信托量身打造的供应链金融服务平台，满足中粮集团产业链中小微企业的资金需求。

由此可见，中粮信托在中粮集团金融业务板块中是非常重要的一个。

（二）曲线上市

2019年10月7日晚间，中原特钢（002423.SZ）公告"公司证券简称自10月8日起变更为中粮资本"；这意味着中粮资本成功借壳中原特钢实现上市。

中粮信托的控股股东中粮资本借壳上市成功，也意味着中粮信托达成了曲线上市。

在此之前，68家信托公司中直接上市的信托公司一共只有3家，安信信托与陕国投信托在A股直接上市，安信信托大面积违约未来可能面临退市风险，山东信托在港股上市。另有江苏信托、 昆仑信托、五矿信托通过借壳实现了曲线上市。浙商金汇信托、爱建信托、中航信托以及中粮信托则是通过大股东旗下的上市公司进行资产重组来实现借壳上市的目标。

（三）外资入股

"外资入股"入股成为中粮信托的第三个标签。截至2020年6月4日，包含在中粮信托在内，我国有外资入股的信托公司共有8家。

中粮信托的外资股东为蒙特利尔银行，持股19.99%。蒙特利尔银行是加拿大历史最悠久的银行，建立于1817年，是加拿大的第一家银行，至今已存续203年，加拿大历史上的第一张钞票也是由该行发行。1863年，蒙特利尔银行成为加拿大政府的指定银行（类似于我国中国人民银行）。

由于我国政策原因，信托公司的外资股东多为财务投资，并不参与经营管理，中粮信托的外资股东也不例外，这也是中粮信托"外资股东"常常被忽略的原因。

近年来，监管部门呼吁信托回归本源、信托公司转型发展的声音越来越大，信托公司迫切需求转型。2019年8月银保监会下发"64号文"提出推动信托财富管理、财富传承、慈善救济、社会稳定等方面的发展，这些恰恰是境外机构擅长的。此外，银保监会2019年11月22日发布的《信托公司股权管理暂行办法（征求意见稿）》，以及2020年4月14日公布的《信托公司行政许可事项实施办法（征求意见稿）》均取消了境外金融机构入股信托公司应具备的"总资产不少于10亿美元"的数量型限制门槛要求，信托行业对外开放仍是大势所趋。

随着信托业的发展和监管政策的放宽，中粮信托的外资股东或许未来会在信托公司转型发展以及信托业务战略合作等方面发挥不小的作用。

3.中粮信托综合实力

（1） 注册资本止步不前

伴随着整个信托行业资产规模的扩张，许多信托公司选择增加注册资本以增强自身实力，更好地占据市场份额。

相比较，中粮信托稍显异类了。自2013年12月23日中粮信托的注册资本由14.99亿元增至23亿元后，6年来公司未再增加过注册资本，其注册资本排名也从2014年的20名滑落至49名。

注册资本的举步不前也影响了中粮信托的抗风险能力。中粮信托在年报中表示，信托行业监管力度空前，信托公司的主动管理能力、风险管控能力、资金募集能力均遭受考验；2019年中粮信托净资本/各项风险资本之和由2018年的156.74%将至136.74%，接近"100%"及格线。

（二）资产正向增长但是波动较大

2019年，中粮信托的总资产为49.34亿元、净资产43.81亿元，分居信托公司第56、53位。近三年数据显示，中粮信托的固有资产均处于信托公司下游水平。

从总量看，中粮信托的总资产在2017年达到峰值为63.33亿元，排名第50位，然后呈下降趋势，2018年降幅为13.22%、2019年为1.96%，排名下降6名，居信托公司第56位。

公司净资产于2016年达到峰值52.47亿元，排名50位，其后2017年与2018年均出现滑落，2019年小幅回升2.64%，居信托公司53位。

虽然整体上波动较大，但从近5年的增长趋势看，中粮信托的整体资产还是呈正向增长。

数据来源：中粮信托2015年至2019年年度报告

究其原因，中粮信托固有资产的"过山车式"变动与公司希望快速扩大资产规模、实现曲线上市有一定关系。固有资产规模扩大了，但是资产质量并不理想，2018年中粮信托年报公布固有资产不良率高达22.04%，也从一定程度上说明了公司2016年至2017年较为激进的资产扩张态势。2019年，中粮信托的固有资产不良率进一步上升至35.48%，也表明前期不良资产尚未消化完毕。

（三）信托资产规模略有下降

中粮信托的信托资产余额从2015年开始上升，2017年达到最高点1,952.55亿元，排名47位，2019年降至1,572.75亿元，仍居于47位，处于中下游水平。

2015年至2019年，中粮信托信托资产规模年化增长率为6.25%、总资产的年化增幅为5.89%、净资产的年化增幅为3.16%。但从单个年份来看，信托资产余额增速确从2015年起呈现"滑梯式"快速下滑，2018年增速将至最低点-16.13%，2019年小幅回升至-3.96%。

（四）风险资本较为稳定

2017年至2019年，中粮信托风险资本总额分别为23.96亿元、24.29亿元以及24.64亿元，增速分别为1.40%和1.43%，整体较为平稳。

前面提到中粮信托2016年至2017年整体风格较为激进，但风险资本没有较大变化，一可能是中粮信托在前期已意识到风险并计提了总额的风险资本，二也可能是中粮信托目前侧重于清理前期遗留风险项目，没有进一步扩大风险资本规模。

（五）首家公开资管新规整改计划的信托公司

作为一家上市金融控股公司控股的信托公司，中粮信托不仅受到银保监会的监督管理，也要遵守证监会的相关法规。

2018年资管新规出台后，各家信托公司都争相表态积极整改，但对于具体不合规数据及整改方案却鲜少提及。在这个时间点曲线上市的中粮信托，证监会表示也很关心新规的落地情况，因此中粮信托成为了业内首个公开资管整改计划的信托公司。

对于中粮信托的这项举动，信托业内还是给予了比较正向的评价：一是中粮信托表明了积极落地资管新规进行整改的态度，二是为其他信托公司整体提供借鉴参考，三也能帮助市场了解资管新规对信托公司的影响程度。

根据中粮信托披露的数据，中粮信托不符合资管新规且在2020年底后到期的项目有13个，实收信托规模172.41亿元，占2019年末信托资产余额的10.96%。对于2020年底前到期但无需提前结束的信托产品仅占营业收入的3.67%，其中不存在多层嵌套的问题；对于2020年底后到期、需提前结束的信托产品，贡献收入占比为营业收入的2.66%，其中不涉及产品分级比例不合规的产品。

综合来看，资管新规落地对于中粮信托的影响还是较小的。

4.业务风格与管理能力

A、业务风格

（1） 集合资金信托比重加大

早期，与众多信托公司一样，中粮信托也主要承担着"通道"角色，2016年以前，中粮信托单一资金信托规模以超60%的信托规模占比处于绝对领先地位，而集合资金信托规模则低于20%。

自2016年起，中粮信托的业务风格开始发生转变。中粮信托集合资金信托规模以517.72亿元的金额、36.52%的比例首次超过单一资金信托余额，这之后，中粮信托的单一资金信托规模与集合资金信托规模互有领先，平分秋色。

数据来源：中粮信托2015年至2019年年度报告

（二）主动管理型信托结构不断优化

在2018年起信托行业"去通道"监管环境下，中粮信托的主动管理型融资类信托占主动管理型信托规模比重首次冲破"60%大关"。

2019年末，中粮信托实现主动管理型融资类信托余额422.74亿元，较2018年同比增长7.51%，占信托余额比重进一步提升至72.61%。

数据来源：中粮信托2015年至2019年年度报告

（三）资金投向不断优化

信托监管部门自2019年起不断强调提"着重引导资金进入工商企业和基础设施领域"。

早在2017年，中粮信托投向工商企业的资金就占比最大，占36.62%；2018年工商企业投向的信托资金总量下落7.71%至659.85亿元，依旧以40.30%的比重排名第1；2019年中粮信托投向工商企业的额度小幅上涨2.47%至676.12亿元，占比提升至42.99%。

数据来源：中粮信托2019年年度报告

B、管理能力

（一）违约项目有多少

从2016年到2018年，中粮信托的业务偏好由单一资金信托转让集合资金信托，业务风格也从保守发展转变为积极扩张。

2018年证监会问询中粮资本"金额1000万元以上重大未决诉讼、仲裁案件"具体情况，也揭开了中粮信托项目集中违约的面纱。2018年回复证监会问询函中显示，未决诉讼共12例，所涉金额24.47亿元，上述项目交易对象多为上市公司和一些伪央企，包含上海华信、中青旅实业、龙力生物、凯迪生态、东方金钰、中科建设等，大都是此前金融机构争相合作的对象。而在2017年末，中粮信托年报披露未决诉讼仅有1例。中粮信托这些"踩雷"项目成立时间集中在2016年至2017年，刚好撞上股市低潮，虽然与行情有关，但是中粮信托也难以摆脱为了扩张业务审查谨慎不足的责任。

根据中粮信托年报披露的信息，截至2019年末，中粮信托未决项目7例，较2018年减少5例。未决诉讼中3例均为中粮信托-黄金保理系列产品，根据相关披露信息，胜诉方中粮信托已于2020年5月27日对交易对象申请强制执行，然而申请强制执行后项目资金是否可以收回、能收回多少、如何兑付，仍存在较大不确定性。其余4项诉讼也尚在执行中或处在判决书公告期内，具体执行情况不明，项目兑付情况也未可知。

（二）核心管理层大换血

2018年，中粮信托集中"踩雷"也影响了中粮信托核心管理层的大换血。比如自2009年7月起担任中粮信托总经理的辛伟先生卸任总经理一职，其继任者为中粮期货董事吴浩军先生。中粮信托新增卢勇、宗亮、米佳担任公司总经理助理，张瑜女士不再担任公司董事会秘书等。

值得关注的是原分管公司风控合规部、法律部及资产管理部事务陈德彪先生更替为李永东先生，且陈德彪也不再担任公司副总经理。

如此大规模的人员调整一直持续到2019年年初才落下帷幕。比对2018年和2019年的年报信息，中粮信托维持稳定发展，也不难看出中粮信托新的领导班子目前重心仍放在处理前期遗留事项，未来中粮信托是积极展业还是保守维稳尚无定论。

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