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好久不见大家！今天柏子算是正式复活了。而咱们的A股呢，好像也随着大家病情的转好红火了起来。

从今天开始，A股市场进入了2022年最后一个交易周。我们当然可以将之视作一个尾声，但其实这更像一个全新的开始。一如我们昨天在《行行半月谈｜第33期：人流少了，股市亦然》中所说，目前的调整可能已经充分反映了短期的冲击，市场几乎已经回到了10月中旬的位置。在11月至今事实向好的当下，我们不妨借指数的视角，来一探A股市场的“千帆竞发”和“万木逢春”。

有这样一条指数，在过去十年间（2011~2021）累计上涨113.74%，年化回报率为8.12%，若计入分红则年化回报可达到10.23%，虽然波动相对更大，长期收益率却远高于同期理财和信托投资收益率，也高于过去十年我国GDP的平均增速（8.89%）——这就是A股市场的核心宽基指数之一，沪深300指数。（数据来源：WIND；指数过往表现不代表未来，不作为相关ETF业绩表现的承诺或保证）

一：A股市场“晴雨表”，核心资产压舱石

2005年4月8日，A股市场的第一只跨市场指数横空出世——沪深300指数，由沪深交易所中规模最大、流动性最好的300只龙头企业组成，以综合反映中国股票市场的整体表现。之后至今，凭借着对中国核心资产的广泛代表能力，沪深300指数被海内外投资者誉为A股市场的“晴雨表”、中国的“标普500指数”。

沪深300指数对A股具有较强的代表性

截至2022年10月31日，沪深300指数以6%的上市公司数量，贡献了A股48%的总市值、80%的净利润和76%的分红。300只成份股分属27个申万一级行业，精准地覆盖到了A股市场上具有长期业绩支撑和稳定回报的龙头企业，这些优秀的企业在国内乃至国际上均具有相当的行业地位，正是中国核心竞争力的代表。（数据来源：WIND；细分行业占比会随着指数成份股调整和成份股涨跌发生变化）

◎沪深300指数对A股具有广泛的代表性（截至10月31日）/资料来源：WIND，华泰柏瑞基金

科学的编制规则使得沪深300指数能够直接受益于中国经济结构调整和产业升级，通过市值筛选实现指数成份股的优胜劣汰，使得指数能够始终保持“先进阵容”，在经济发展的不同阶段皆有望焕发出全新的生命力。

观察成份股的历次变迁，从“煤飞色舞”到“自主可控”，沪深300指数仿若一部中国经济发展史，对过去十数年的中国经济进行了生动而客观的记录和注解。近年来，沪深300指数吸纳科创板个股、放宽创业板年限，科创成色不断增强。在中国经济走向高质量发展、中长期资金持续流入权益市场的大背景下，沪深300成份股为代表的优质权益资产有望持续稳健升值，颇具配置价值。

◎沪深300历年权重变迁体现经济转型力量（截至10月31日）/资料来源：WIND，华泰柏瑞基金

沪深300指数具有较为稳定的长期盈利能力

相较于个股，沪深300指数在分散风险和获取收益上都具有显著优势。过去5年，沪深300全收益指数累计收益达到65.51%（年化10.60%），其区间收益水平高于85.32%的个股。（数据来源：WIND；指数过往表现不代表未来，不作为相关ETF业绩表现的承诺或保证）

相较于中小盘指数，沪深300指数盈利强劲、稳定性更强，锚定长期收益率的ROE中枢明显占优。尤其自2021年年中起，全A盈利持续下滑，小市值风格盈利优势快速回落，沪深300指数所代表的大市值蓝筹却彰显盈利韧性。

◎沪深300指数ROE中枢远高于中小盘指数（截至10月31日）/资料来源：WIND，华泰柏瑞基金

长期以来，沪深300指数坚持与投资者分享企业成长红利，分红优势同样相对突出。截至2022年10月31日，指数近12个月股息率为3.0%，大幅高于中证500指数、中证1000指数等市场主流宽基指数。

◎沪深300指数股息率高于主流宽基指数（截至10月31日）/资料来源：WIND，华泰柏瑞基金

二：本轮调整或近尾声，沪深300待时而跃

沪深300指数估值落入中期低位区域

对比2002年以来沪深300指数的涨跌周期，本轮指数调整的时间和幅度已接近历史极值水平，估值消化充分，下行空间有限。无论是市盈率水平，还是市净率水平，现阶段市场均为长期投资者提供了具有吸引力的出价。当前处于中期低位区域的沪深300指数，未来3-6个月表现可期。

◎沪深300指数估值已彰显性价比（截至10月31日）/资料来源：WIND，华泰柏瑞基金

基本面改善提供沪深300指数修复动力

若考虑外部条件，则经济基本面的边际改善和流动性环境的相对宽松也为沪深300指数提供着增长动力。

一方面，由于在经济扩张中沪深300指数的盈利增速往往处于上行周期，我们可以通过经济增长指数（由工业产量、工业品价格等指标通过扩散指数的方式构建）来预估沪深300的盈利增速。而据相关数据显示，经济增长指数已于今年7月份进入扩张区间，因此沪深300盈利增速有望持续企稳回升。

◎经济扩张指数已进入扩张区间（截至10月31日）/资料来源：WIND，国盛证券研究所，华泰柏瑞基金

另一方面，我们可以将金融条件指数作为当前信用宽松水平的参考代理变量。由于历史上金融条件指数平均领先于名义GDP的拐点约2-3季度，今年一季度以来金融条件指数的持续企稳上行或许预示着未来国内经济和信用环境的同步改善。事实上，今年三季度GDP相较于上半年已出现明显修复。

◎金融条件指数企稳上行（截至10月31日）/资料来源：WIND，国盛证券研究所，华泰柏瑞基金

大类资产性价比利好沪深300指数

在基本面改善推动A股市场估值修复的同时，股债大类资产的性价比亦处于对股票有利的位置。

目前，十年期国债收益率与沪深300股息率的股债收益差已跌破-2X标准差的买入位置，进一步证明市场大概率会有反弹（甚至反转）。创下新高的股债收益率比价也表明以沪深300指数为代表的股票资产配置价值显现。

◎股债收益差已跌破-2X标准差（截至10月31日）/资料来源：WIND，华泰柏瑞基金

2023年沪深300指数修复空间可观

总体而言，我们对后市的信心来源是当前估值水平与盈利增长、流动性的匹配度——沪深300指数估值水平已至历史偏低水平，并且作为盈利基础的基本面持续修复，流动性仍处于相对宽裕的环境，大类资产性价比亦对股票有利。

展望后市，本应高度拟合的沪深300股权溢价水平与未来1年指数收益率出现较大偏离 ，考虑到当前沪深300股权风险溢价处于过去3年+2X标准差的位置，未来一年指数表现可期。

◎沪深300股权风险溢价处于历史高位（截至10月31日）/资料来源：WIND，华泰柏瑞基金

三：流入资金凝聚修复力量，300ETF份额新高

沪深300指数深受投资者重视

沪深300指数对于机构投资者来说具有不可替代的地位。

一方面，沪深300成份股在全球范围内都具有较高的认可度。截至2022年10月31日，沪深300指数中有291只成份股为陆港通买入标的，自中国A股国际化加速以来，沪深300成份股被外资被动“买爆”的事件频频发生。（数据来源：WIND）

另一方面，由于成份股数量适中、成交活跃、流动性良好，沪深300指数是全球A股相关指数中被动跟踪规模居前的指数，也是投资A股的境外基金中跟踪数量居前的指数。数据显示，截至2022年三季末，全球共有137只指数型产品跟踪沪深300指数，产品合计规模达到2332.83亿元，其中境内产品102只，合计规模1891.04亿元，境外产品35只，产品合计规模441.79亿元，在所有指数基金规模中远超上证50、中证500等市场主要指数，是当之无愧的中国基金业首选跟踪指数。（数据来源：WIND）

此外，在配套的金融衍生品方面，沪深300指数是国内最早上线股指期货的品种，也是目前国内最活跃的股指期货品种之一；2019年底上市的跟踪沪深300的指数和ETF期权，是目前A股市场上较为活跃的期权标的。

华泰柏瑞沪深300ETF是配置沪深300指数的重要工具

在跟踪沪深300指数的所有指数产品中，成立于2012年5月4日的华泰柏瑞沪深300ETF（510300）最新规模为512.82亿元，为A股市场规模居首的沪深300ETF。自2012年5月28日上市以来，华泰柏瑞沪深300ETF的日均成交金额达到了14.58亿元，同样在所有沪深交易所的沪深300ETF中遥遥领先。（数据来源：沪深交易所；截至2022/10/31）

作为沪深300指数上交所唯一期权合约标的，配置华泰柏瑞沪深300ETF可实现一“基”联通现货、期货、期权市场。产品因此深受机构投资者青睐，据2022年基金中报，华泰柏瑞沪深300ETF中机构持有比例超64%，包括金融机构以及对冲基金等。（数据来源：基金定期报告）

随着沪深300指数逐步跌入长期配置“击球区”，工具属性的高度突出使得资金频频借道沪深300ETF进行左侧布局，华泰柏瑞沪深300ETF份额、资金累计流入额均创下新高，指数修复力量也正在加速凝聚。

◎沪深300ETF资金流入创新高（截至10月31日）/资料来源：WIND，沪深交易所，华泰柏瑞基金

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。文中观点内容不代表任何投资建议或承诺。对于以上引自外部机构的观点或信息，华泰柏瑞不对其观点或信息的真实性、准确性、完整性做任何实质性的保证或承诺。指数过往业绩不代表未来表现，不构成对相关基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。

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