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原创|资管裕道人

五矿信托，最近比较烦。

作为央企五矿旗下从事信托业务的非银金融机构，五矿资本的控股子公司，是最近几年规模快速增长的信托黑马。五矿信托与地产渊源颇深，可谓是深度绑定。在地产和信托行业快速发展的几年里，五矿依托顺势而为，赚得盆满钵满，一度达到千亿规模，占比超过15%。

然而随着最严地产调控政策和金融持续去杠杆的压力之下，作为利润重要贡献的地产类信托，开始出现频繁暴雷，也给五矿信托带来了诸如利润下降、评级下调以及其他舆情问题。

正可谓是成也地产，雷于地产；处于风口浪尖上的五矿信托，如何处理庞大的存量地产业务和大量的信托暴雷项目，值得拭目以待。

一、游戏巨头踩雷带来的舆论风暴

前段时间暴雷的五矿信托-鼎兴系列产品，正在掀起一波本金损失和追讨的狂澜。掀起波澜的是两大游戏公司-上海莉莉丝和米哈游科技。7月25日，青海省西宁城中区法院将审理起诉这起案件，案由是营业信托纠纷。

此次被曝出违约的产品为五矿信托鼎兴系列产品，鼎兴系列共有1号到15号共计15期信托计划，总募集资金不超过25亿元。成立日期在2021年的3月至6月，期限均为12个月。

据网易报道，鼎兴1号到15号产品由招商银行代销，资金用于受让深圳市五顺方商业保理有限公司 （下称“五顺方保理”）因开展保理业务而持有的对一家房企项目公司的应收账款债权，而这家地产公司，正是目前陷入债务危机的世茂地产。鼎兴系列产品在2022年3月30日全部到期后，无法兑付，总规模超23亿元。

来自人行征信中心信息显示显示，部分鼎兴系列的产品的确指向应收账款融资。鼎兴1号、2号及3号，其底层资产是多家供应商对前述房企旗下项目公司的应收账款，合计转让金额为6亿元。值得一提的是，鼎兴4号至15号共12只产品的应收账款转让记录未出现在中登网上。

这样一来确实会出现问题，一位业内人士表示，如果没有进行登记，这个应收账款可能会被重复作为融资标的，转给其他机构、或者被第三方执行，安全性有一定问题。此外，整个产品没有实物或股权抵押，只有核心房企集团信用担保，风控措施偏虚。

这一类产品结构，在房地产信托融资中并不少见，再有保理公司参与的这一类项目中，风险从房企—供应商—保理—信托+银行—投资者，层层传递的。无法偿付债权的，是房企，但是，最后一次把手中的雷丢给投资者的，是最后买断这些债权的保理公司。

作为代销方招商银行，同样难辞其咎。

是招商银行通过设计、包装与销售“鼎兴”系列的产品名号和管理体系、合同架构，通过自身强大的代销能力，聚集起约23亿的资金，接下了“五顺方保理”丢过来的风险资产。来自游戏公司的人透露，该产品系五矿信托主动上门营销，在百般兜售和暗示低风险之后，最终由游戏公司掏出巨资认购。虽然最终金额没有流传的十个亿，但是也有好几个小目标了。

最早一些时候，五矿仅仅是为一些核心房企提供应收账款融资服务，此后服务对象向下兼容，还出现给房企关联公司进行保理业务的情况，风险也逐渐提高，比如这次的鼎兴。

五顺方保理成立时间于2018年6月21日，注册资本1000万。通过天眼查等向上穿透发现，其股东为五顺方咨询，该咨询公司的股东为致同实业（98.33股权，自然人股东）和青海濯方（向上为五矿信托）。

被追钱的同时，五矿信托也在马不停蹄向地产公司追债。除了阳光城和南京华誉以外，还有蓝光发展、恒大、泰禾集团、山水文园等出现房企。

二、成于地产，陷于地产

来自媒体的不完全统计，2019年至今，五矿信托至少设立了33只融资类信托，以信托贷款等方式投向房地产业。另外还有22只投资类信托，以长期股权投资的形式投向房地产行业。

年报显示，到2020年底，房地产资产在五矿信托资产中的占比已增至15.01%，规模亦增至1055亿元，位居行业前列。规模已经能够傲视同业，但是由于五矿庞大的资产管理规模，所以其对房地产业务的依赖小于那些重仓房地产的信托公司，比如浙江的“四小龙”。

同样也是在2022年，五矿信托的营业收入和净利润分别实现了51.64亿元及27.84亿，创新了历年最好成绩。

然而，高光仅仅就是一瞬间。

2021年下半年以来，随着房地产行业风云突变，市场下行明显，以恒大、奥园、阳光城等为代表的房企纷纷爆雷，或陷入流动性困局，作为合作伙伴的五矿信托也是受到牵连。覆巢之下无完卵？尤其是阳光城，几乎已经到大厦将倾的地步。

不仅如此，为了挽回损失，也是为了兑付投资人的利息。作为受托方，踩雷不断的五矿信托，开始亲自上阵管理项目，也从昔日的合作伙伴当中接下来不少地产项目。

据不完全统计，五矿接下了恒大的盈沁、广深国际文旅城项目以及阳光城的许多资产。其大概操作思路就是在接受项目之后，继续向项目投资建设资金，待项目产生收益之后，先偿还五矿信托的前期投入，剩余的偿还其他地产的前期投入。

不管广告做得再好，最终要看疗效。

对于五矿的抄底行为，从风险角度来说，由于行业下行加上房企暴雷不断，处境其实是比较被动的。五矿下场自救接盘，属于无奈的自保之举；从资产处置角度来看，与其被动等待，不如主动出击，掌握主动权，凭借央企信托的身份和资源引入多方力量保证项目建设，能够更快回笼资金。完成投资人兑付和风险化解，从这个角度来看五矿之举值得称赞。

但是种种迹象表明，这绝非一件容易的事情。

多少泪与苦，只能咽下肚子。

一面追债房企，从地产“雷区”抽身。另一面，意识到地产业务难持续的五矿信托，也在进行战略调整，向标品业务、财富管理、实业投行和服务信托等业务发力。2021年，五矿信托证券投资类规模从期初的693.62亿元升至3003.57亿元，标品业务转型初见成效。

近期，多名投资人告诉清流工作室，五矿信托一个应收账款融资产品鼎兴系列逾期，融资方提出项目展期18个月的方案。该系列产品由招商银行代销，且被定为“R3稳健类固收产品”，以基金名义出售。自鼎兴产品出现逾期，招行修改产品详情页面为“房地产投资”方向说明。更值得注意的是，该系列部分产品未按合同约定，完成应收账款转让登记手续，其对应的底层资产并不明晰。

为房地产的应收账款提供融资，是五矿信托重要的业务之一。

随着五矿信托房地产业务的集聚扩张，其应收账款融资业务也在向更多房企开放，不可避免出现信用下沉。从房地产企业到关联供应商，风险也在同步放大。

另一方面，五顺方商业保理还承接了大量供应商对金科地产的债权，合计2.21亿元。同时也将这批债权转让给五矿信托，上市公司金科股份的控股子公司重庆金科对该笔债务提供连带责任担保。

然而如今的金金科深陷资金链危机，在今年6月更因商票到期未兑付，被保理公司提起诉讼并冻结包括公司商标、两家项目公司银行账户及公司所持约145万股金科服务H股流通股。

三、业绩承压，地产规模连续下降

大规模的 “踩雷”，再加上监管层要求压降房地产信托规模大环境的影响，五矿信托业绩开始承压。

关于这一点，数字最能说明问题。

2020年可谓是五矿信托的高光时刻，实现净利润27.84亿，净利润增速也高达32.26%，是当年最赚钱的信托公司之一。而且在2020年，投向房地产的信托资金共计1054.99亿元，占比15.01%。

自此之后，随着行业的急速下行以及房地产企业的持续爆裂，五矿业绩开始承压。2021年报显示，五矿信托的营业收入、利润总额和净利润分别为45.97亿元、31.34亿元和23.62亿元，同比分别下降10.98%、15.37%和15.16%。

由于2021整个信托行业承压，部分信托公司营收净利下滑的更是夸张，而五矿的三项数据虽然都在下降，但是幅度确实不高。而五矿地产比重也降至了9.29%，规模仅剩759.08亿元，相当于2020年底时的71.9%。

今年上半年，财报数据显示，五矿信托营业收入23.79亿元，手续费及佣金收入21.74亿元，同比下降33.89%；实现净利12.98亿元，同比下降35.29%。但看绝对值，似乎还算不错。但如果看数据的增幅，就会发现问题了。

在行业下行的周期下，即使是头部信托公司也不能“独善其身”。

关于业绩下滑的原因，年报已经给出了答案。数据显示，2022年上半年，五矿信托实现手续费及佣金净收入为21.74亿元，同比下降21.15%；报告期内，投资收益也变动明显，从2021年上半年的4.94亿元，降至2022年同期的1.82亿元，变化幅度达63.16%，上述数据变动成为促使其营收下滑主因。资产方面，五矿信托资产规模小幅上涨，期末达280.34亿元，较期初上升3.73%。

四.评级丢了

如果说地产业务的暴雷和业绩的下滑，已经让五矿信托焦头烂额，那么2021信托公司行业评级A等级的落选，更是从侧面说明了一些问题。

在2020年的信托公司行业评级结果中，根据有关记者调查显示，拿到A评级的信托公司包括：百瑞信托、重庆信托、华能信托、华润信托、建信信托、平安信托、上海信托、粤财信托、外贸信托、五矿信托、中信信托等11家公司。

而在前不久出台的2021年度信托行业初评结果中，来自百老汇记者的报道显示，获得A类评级的信托公司至少包括：平安信托、华能信托、中航信托、中信信托、上海信托等17家。

五矿信托落选。

根据最新的《信托公司行业评级指引》，行业评级包括资本要求、资产质量、风险治理、盈利能力及外部评级五大模块。其中，五个一级指标体系下面，又有对应的二级指标，实行百分制。其中十分及以上的指标有净资本覆盖率（13）、固有资产质量（10分）、信托资产质量（16分）以及社会价值贡献度（10分）1。

一个完整的评级工作，需历经前期准备、专题视频培训、信托公司自评、协会秘书处初评、审议和复议五个阶段，最终将信托公司划分为A【85（含）~100分】、B【70（含）~85分】、C【70分以下】三大类别。

当然对于五矿信托这样的头部信托公司而言，没有连续获批A级信托公司不是太大的事情，但至少说明其资产质量出现了不小的问题。

2019年至今，五矿信托至少设立33只融资类信托，以信托贷款等方式投向房地产业。另有22只投资类信托，以长期股权投资的形式投向房地产行业。据网易清流工作室统计。五矿信托与恒大、泰禾、蓝光发展、华夏幸福、等多家暴雷房企有业务合作，并与部分房企设有合资公司。未来这些合资公司命运几何？五矿信托会否继续增加投入？能否如期实现平衡目标？

不过五矿一直在行动，一边是压缩房地产信托规模，另一边是加大标品业务的转型。

业绩下滑、踩雷项目上升、营业信托纠纷升级，都是五矿信托在现在和未来几年所需面对的问题。尤其是持续暴雷的房地产项目，即使对于五矿这样的头部信托公司而言，也不会感到轻松。通过鼎兴项目，也暴露了过去五矿在风控上的缺失和规模扩张带来的风险上升。

一旦行业调转向下，这些玩法玩不转之后，都是要解决的坑。

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这一次，五矿信托会如何实现风险化解？拭目以待。

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