债权方式融资(债权融资方式包括哪些)

币圈行情 阅读 3 2023-05-10 11:26:37

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政府如何聚财(2-2)——城投公司债权融资的九大通道

城投公司是中国特有的一种经济主体类别,起源于1991年,承担相应的政府职能。就其企业属性来说,融资分为债权融资和股权融资,在中国还有一个方面,即可以通过申请政府各种类型的补贴来获得资金。本文重点介绍债权融资的九个通道。

一、 银行贷款

商业银行是以放贷为主要盈利手段的企业。商业银行贷款具有偿还性、有偿性、有期性、平等性的内在特点,而且准入门槛相对于股票、债券等直接融资方式更低,手续也更加简便。商业银行在资金供求双方融通活动中处于中介地位,其信贷活动通常被称为间接融资。在中国,间接融资比重长期维持在 80%以上,融资结构一直以来都是间接融资为主,因此商业银行构成中国金融行业的绝对主力,对中国金融改革与发展事业居功至伟。商业银行对地方政府城投公司的贷款有许多不同的种类。按城投公司贷款的期限来划分,有短期贷款和中长期贷款。按城投公司贷款的用途来划分,流动资金贷款和项目贷款,通常流动资金贷款以 1 年期的短期贷款为主,项目贷款则以 5 年以上的中长期贷款为主。按城投公司贷款的保障性来划分,有抵(质)押贷款、保证贷款、信用贷款;更进一步,抵押贷款的标的主要以土地使用权为主,质押贷款的标的物主要是项目的应收账款。从全国各地城投公司贷款的实际情况来看,抵(质)押贷款占到全国城投公司贷款全额的 60%,二成以上城投公司贷款的抵押资产为土地使用权。按照城投公司贷款的保证人性质来划分,有融资城投公司互保贷款、非城投公司国有企业担保贷款、财政预算担保贷款。08年国际金融危机之后,国家主动干预经济、复苏经济的政策催生了大量的地方政府城投公司。显然,市场经济下,城投公司作为企业就必须进入金融市场。而在以间接融资为主导的中国金融市场,商业银行是地方融资城投公司绕不开、躲不过、避不及的金融机构。地方政府城投公司也只有寻求与商业银行合作,才能筹集最多的资金,最大限度完成地方政府交给的重任。商业银行成为城投公司的最大“钱袋子”、“取款机”。在城投公司贷款仍然非常紧张的情况下,国家仅对在建项目和保障性住房融资城投公司大开绿灯,尽管如此,银行贷款依然是融资城投公司的主力资金通道。

二、城投债

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城投债,是地方政府城投公司为城市交通、市政建设筹措资金而公开发行的企业债券。中国城投债首先出现于上海。为加快上海浦东新区的建设,1993 年 4 月上海城建发行 5 亿元建设债券。产业债与城投债一样,都属于企业债,由国家发改委负责审核发行,前者主要用于产业结构转换升级,如能源债、水务债;后者主要是用于城市建设开发投资。与银行贷款比较而言,城投债的市场准入条件更高,融资难度更大;在 2010 年以前,城投债由于得到地方政府财政应收账款的担保,一度被称为“准地方债券”。

三、 私募债

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私募债,是指在中国境内依法注册的股份有限公司或有限责任公司在中国境内以非公开方式发行和转让,约定在一定期限还本付息的公司债券。常见的政府城投公司私募债有定向融资产品、收益权产品等。目前,私募债作为政府城投公司重要的融资方式,已成为地方政府城投公司融资不可或缺的一部分,相比于公募债券,私募债券对城投公司的资质要求较低,更适合层级较低的区县级城投公司。

四、 中期票据

中期票据,是一种期限介于商业票据和公司债券的直接债务融资工具,也是美国舶来品。中期票据有以下特征:从金融工具的属性来看,中期票据本质上属于债券,只是期限比公司债券更短,比商业票据更长,这也是“中期”得名的来由。从期限来看,中国中期票据的期限一般为 3 年或 5 年。从流通的市场来看,中国中期票据主要在银行间债券市场买卖。从发行方式来看,中期票据实行“一次注册、分批发行”,允许小额多次发行,发行企业根据实际用款需求把握每次发行额度和发行时机,从而提高资金利用率,降低融资成本。从资金配置方向来看,中期票据所募集的资金投放相对要宽松,可以用于股份回购。因此,中期票据可以看作是 5 年以下中期银行贷款的替代选择。对于地方政府城投公司,中期票据是一件门槛高但成本低的融资工具。一方面,发行主体的准入门榲高,中期票据试点时期发行主体的信用评级要求为 AAA 级,即使是由于贯彻中央拓宽配套资金渠道而进行扩容降低门槛,信用评级最起码也要达到 M-级。发行人中能满足那么高信用评级条件,绝大部分是大型国有企业,而且以 AAA 级企业居多。另一方面,发行利率具有比较优势。一般而言,M+级以上的发行主体,发行利率要明显低于同期限的贷款基准利率,能有效降低优质企业的融资成本。

五、 项目融资方式

项目融资方式是私人机构参与公共基础设施项目建设、向社会提供公共服务,并以项目资源的未来收益或资产转让价值收回私人机构的投资成本与合理利润,减少地方政府当前债务并提升举债能力,达到融资目的。项目融资方式包括BOT、TOT、PPP、PFI、ABS 等模式。

(1)BOT 模式

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国际上普遍采用的项目融资方式是 BOT(Bui1d-Operate-Transfer),即“建设-经营-转让”。这种方式是指政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商,由承包商在特许期内负责项目设计、投资、建设、运营,并收回成本、偿还债务、赚取利润,特许期结束后将项目所有权移交政府。该种融资模式在国外上被广泛应用,如连接英法的海底隧道、马来西亚的南北高速公路等都是以这种方式投资建设的。在国内,中国从八十年代开始实施 BOT 项目,不少地方政府都曾成功运用这种方式来解决建设资金不足的问题,如泉州刺桐大桥、青岛污水处理厂等就是采用 BOT 模式进行融资的。地方政府之所以选择这种模式,从融资的角度来看,是因为这有利于直接减轻政府的财政负担。政府通过釆取让外商或私人企业以筹资、建设、经营的模式来参与基础设施项目,将项目融资的所有责任都转移到私营企业,政府不必承担债务,可以集中资源投资那些关系到国计民生的项目。在BOT 模式下地方政府对这些项目拥有实际上的控制权,这可能也是 BOT 融资模式被广泛釆用的重要原因。除此之外,采用 BOT 模式还在引进外资的同时吸引国外先进技术,改善和提高项目管理的水平,有利于提高项目的运作效率。但是这种模式也存在着几个方面的缺点:公共部门和私人企业往往都需要经过一个长期的调查了解、谈判和磋商过程以致项目前期过长使投标费用过高投资方和贷款人风险过大;BOT 项目的实际控制权在特许期内属于项目公司;经营期限较长易导致政策不确定性较大;利益分配机制不完善对融资造成障碍机制不灵活等。

(2)ABS 模式

ABS(Asset-Backed Securitization)融资模式即通常所说的资产证券化,是指以目标项目的标的资产为基础,以该项目所获得的预期收益为保证,通过资本市场发行债券来筹集资金的一种融资模式。

目前,中国开展大规模基础设施建设所遇到的最大问题就是资金的严重短缺,通过证券化融资来解决是个不错的选择。中国很多城市的基础设施项目比较薄弱,发展空间巨大,投资的经济效益可观,可预期的现金流收益稳定等特点,但是因基础设施建设周期长,资金周转率低,迫切需要长期稳定的资金来源,政府和银行都很难满足,因此,资产证券化模式就成为一条重要途径。基础设施证券化比较容易成功,因为其标的资产质量较好,且流动性欠缺,因而它是资产证券化的首选对象。与 BOT 融资相比,证券化融资涉及的机构相对较少,从而减少了大量中间费用,使融资费用相对较低。ABS 方式中,可以使政府保持对项目运营的控制,因此在基础设施领域,ABS 方式的使用范围要比 BOT 方式广泛,但不利于引进国外先进的技术和管理经验。ABS 项目的投资者是资本市场上的债券购买者,数量众多,这就极大地分散了投资风险,也避免了项目被投资者控制。

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(3)PPP 模式

PPP(Public-Private-Partnership)模式,即政府与私人企业合作模式。PPP模式是公共基础设施建设中发展起来的一种优化的项目融资与实施模式,具体是指政府与私人企业签订长期合作协议,授权私人企业代替政府建设、运营或管理基础设施或其他公共服务设施,并向公众提供公共服务。根据国际经验,适于这一模式的工程包括:交通(公路、铁路、机场、港口)、卫生(医院)、公共安全(监狱)、国防、教育(学校)、公共不动产管理。中国很多的 PPP 项目是成功的,解决了中国基础设施落后又缺乏建设资金的问题,既能保障公共产品的公共性质,又能够促使企业通过利润改善提高效率。由于PPP 在中国起步较晚,中国的政府和民营机构普遍缺乏经验,在实际应用中也存在不少问题。但是不可否认 PPP 模式在各国的运用私人资本进行基础设施建设中的作用将会越来越显著。

(4)、ABO模式

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片区开发的ABO模式,是指在当地政府的授权下,由片区开发建设主管部门将片区土地整理、基础建设、投资促进和经济发展等社会公共服务职能,授权和委托至成功转型平台公司(下简称公益企业)或社会资本方企业,并以特许经营形式加以实施,政府履行规则制定、绩效考核等职责,同时支付授权运营费用的合作开发模式

7 土地资源融资

土地资源融资,是指地方政府根据国家的相关规定,合理利用土地资源,规划开发、有偿使用、公开挂牌交易的一种新型融资模式。土地储备是政府工作的一大重点,土地出让收益是财政收入的一大来源,通过土地出让获得的增值收益再用于城市基础设施建设,实现了结合使用。土地资本运营的经济效益直接体现在城市经营的财政收入上,反之财政收入增加又可为土地资本运营提供更充分的资金保证。这种融资模式提高了土地开发速度,综合使用效率,减轻了财政压力,加快了城市化进程,为基础设施的建设创造了良好的环境。因此,在努力实现经济跨越式发展的今天,进一步完善土地资源融资、促进城市经营不断发展意义十分重大。

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8、产业投资基金

产业投资基金,是指一种利益共享、风险共担的集合投资模式,是与证券投资基金相对应的基金管理模式,在海外也通常被称之为私募股权投资基金或者是风险投资基金。其一般投向于具有高潜力和成长力的未上市公司或准股权,参与公司的经营活动,期待公司上市或者成长之后,通过股权转让实现基本增值。现在已成为政府城投公司融资模式创新之一。中国最早的产业投资基金是 2005 年国务院批准设立的劝海产业投资基金,随后在 2006 年在天津设立了人民币产业投资基金,开启了国内政府城投公司融资基金模式先河。产业投资基金具有投资期限长(一般 3-7 年),参与公司运营,投资非上市公司并在适当时间推迟公司运营的特点,产业投资基金的这些特点使之成为适合地方政府融资的工具之一。但在中国以政府为背景的产业投资基金从开始到现在,受制于政策、运作机制与自身的风险性等问题,一直缺乏有效的融资渠道,尤其是从丰富的民间资本中融资。

9、银信合作理财产品

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银信合作理财产品是融资城投公司变相获得银行贷款的一种手段和掩护。银信合作的流程:先是融资城投公司和商业银行商议好贷款的额度和期限等条件,然后商业银行向投资者发行理财产品募集资金,紧接着商业银行委托某个信托公司将这笔资金投放于指定的融资城投公司。这种“银信合作”模式有几个特点:首先,商业银行发挥信用中介作用,把社会资金提供给融资城投公司,从而挽留老客户,占领新市场;其次,商业银行贷给融资城投公司的资金并没有占用存款,不影响存贷比指标,不需要上缴央行存款准备金;再次,银信合作理财产品是表外业务,不需要计提拨备,也就相对增加利润;不增加风险资产,不降低资本充足率;第四,商业银行在银信合作中起到主导作用,而信托公司只提供“通道”服务,收取少量委托费用。

从以上论述可以看出,不同的政府融资方式,具有不同的特点,因此也会具有不同的融资效率。例如,银行融资具有资金充足,操作程序简单快捷的优点,但是也有风险过于集中,融资成本相对较高的缺点;相反,市政债券融资就具有资本规模大,周期长,风险较分散,融资成本较低的优点,然而却受到诸多法律、规则和当地经济发展水平的制约。可以说,以上所列的融资方式均存在某些与政府融资特点相合的特性,也存在一些不适于政府融资的方面。因此,探寻新的政府融资方式,针对政府融资特点量体裁衣,融合不同融资方式的优点并克服其不足,成为政府有效融资的关键。地方政府城投公司这一新兴的政府融资方式就是在这一需求中应运而生的。地方政府城投公司这一模式可以跨越整合多种政府融资方式而发挥其综合优势,突破制度上的局限,在政府融资过程中发挥出日益显著的作用。

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标签: 投资基金 融资 政府

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文章来源: 小月
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