天士力股票分析报告(天士力股票代码)

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于企业和企业家而言，长期主义是一种格局，帮助企业拒绝禁锢的零和游戏，在不断创新、不断创造价值的历程中，重塑企业的动态护城河。企业家精神在时间维度上的沉淀，不是大浪淘沙的沉锚，而是随风起航的扬帆。

——百度百科：长期主义

01.在整个中药行业普遍业绩飘红，行业红利进一步兑现的2022年，天士力交出了一份略显平庸的半年报：剔除一次性购买许可药物打款的影响后，扣非与去年同期基本持平，营收微增，但即使考虑到10亿销量的脑癌药物蒂清去年5月开始的集采因素，其表现也难言优异。同时，半年经营现金流6亿，负债21%，产品毛利不同程度轻微下行。企业的基本盘稳定性好是优点，但当前明显也给人业绩弹性欠缺的既视感。饶是将自家的各种自动化技术吹得天花乱坠，短期股价却骗不了人

02.中药部分：以守为攻，条线齐发是我们的主要观点，2020年四季度开始，国家将中药发展上升到战略高度，围绕支付、研发、药申，国家给中药企业们包了个圆鼓鼓的红包。天士力显然受益于这一行业红利，上半年，坤心宁生产获批，安神滴丸三期开始入组，苏苏小儿止咳颗粒与肠康颗粒二期出组，连夏消痞颗粒二期完成入组。按公司负责人的说法，治疗心衰的加参片也正讨论三期方案。二三期的产品矩阵补充，是公司未来中药行业营收和利润增长的蓄力所在。回望相关品种，不少是公司十年饮冰的蛰伏产物。

同时，今年上半年公司还正式推动丹滴糖网适应症的市场营销。现代中药维持6.6%的营收增速，不能让人太满意，但作为护城河的基本盘稳固，还是让人安心。公司正在与天津的海河基金深度对接，每年收集100个中药项目并精选展开落地研发，中药这一块，不管是坚持了20多年的丹参滴丸FDA，还是连续的产品落地，天士力的商业开发能力始终保持着不错水平

03.化药部分：填坑有望，聊胜于无是我们的主要观点，在2020年四季度蒂清集采前，天士力的化药年利润在5亿左右，集采甫出，去年利润剧降至2-3亿。公司的错位打法是，重点攻击需求明确，市场细分的首仿产品，实现产品的渗透率提升。这个思路理性合理，虽然多年深耕，10亿级的脑梗药蒂清免不了一夜回到解放前。但公司当前在化学药上的思路，就是利用后发优势，逐步在集采中突出增量，利伐沙班片、注射用硼替佐米、注射用尼可地尔、盐酸丙卡特罗口服溶液、马来酸阿法替尼片等品种上半年处于申报生产阶段，继去年拿下五款新药生产后，相关产品矩阵还在升级。天士力帝益的群蚁战法，是真实商业世界中行之有效，试错容忍率较高的打法。正是如此，相关的营收后续还将稳步提升。唯一的缺点是，化学药从来不是天士力的核心资产，这一块只算添头，对公司的估值和利润表改善影响不大。

04.生物药部分：能力圈外，苦闷挣扎是我们的主要观点，同步半年报发送的，还有天士力生物分拆终止的公告，仿佛撞上了叹息之墙，天士力生物连续遭遇跳票，如果去年的乙肝疫苗意料之中，今年的普佑克就给人以较大冲击，公司言之灼灼的脑梗适应症居然申请撤回，并且还不是药物本身的原因，而是增加适应症的新规制约。错愕之余，多少反映了公司相关的管理问题。布局上，生物药看上去热闹，但却雷声大雨点小——普佑克若成，何至于此？如果说亮点，能够稳定提供细胞输出的300L生产线确实在国内有不错竞争力，奈何产能已具备放量条件，适应症路条却尴尬跳票（其他如ADC、溶瘤药物，单抗等，即使最终成药，面临的同质化竞争也比较严重）。生物药可能真得不是天士力当前的研发和团队能够拿下来的。这些尴尬的条线，每年稳定消耗天士力3-5亿的利润，压制了公司估值的同时，也让增量资金对其退避三舍

05.布局类及关联交易类：非战之罪，背锅而已是我们的主要观点。天士力今年利润跌入亏损，让不明就里的投资者一脸懵逼，其实主要还是公允价值的波动，但公司也同时在半年报中披露，天境生物的初始投入只有2亿多，且已减持获利5亿，港股科济药业的投入为6000万，持有收益已经翻倍。尴尬的是，既不影响现金流，也不影响公司发展前景，市场先生还是选择杀人诛心。2022年天士力的年线虽还未走完，但短短八个月已是历史上仅次于2008年次贷危机的跌幅，在扣非业绩大变脸的2019年，公司也不过跌去19%，而今年迄今已下跌了34%。最后是被人诟病的关联交易，就更是让人哭笑不得，因为相关的流水支出，其实对于公司的资产表影响轻微，所以被诟病，还是天士力股价的长期低迷导致的怨念升级（国台酒从无到有，可以看出的恰恰是天士力长期主义思维下，孵化品牌的实力）。

结论：生物药停止分拆，短期又没有强大造血功能，将进一步影响天士力中药和天士力化学药创造的现金流。普佑克让市场对其管理能力提出了严重质疑。但好在长期来看，天士力的布局与前沿医学并没太大出入。公司坚持研发，剥离商业，聚焦工业，做精销售，强化矩阵，从长期主义观察，都没有问题。问题恰恰是，一定不能在主营业务以外的金融资产上继续折腾了，一定要力出必胜，在后续的发展中做好各个条线的布局落地

股票下跌背后如果不是基本面的持续恶化，那么这种下跌就不该被认为是风险，现在的天士力市值水平，请屏蔽死空头！以长期主义视角做好跟踪

（以上数据来自于公司2022半年报，其主要观点为本人个人意见）

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标签： 天士力 公司 中药