科伦药业投资价值分析(科伦药业资金链)

币圈知识阅读 3 2023-04-25 12:06:21

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不知不觉中，科伦药业又在低位震荡徘徊了几个月。严格说这只股票自上市十二年来，几乎就没有过什么太好的表现，那么为什么还能够引起不少人的关注呢。归根结底在于它是A股少有的几家一开始就高调宣称注重研发的医药公司，多少让人心存了一些志存高远的念想，毕竟小苗或许能长成参天大树，向来是资本市场最迷人的故事。

当然讲故事也离不开大逻辑，研发这东西讲究慢工出细活，需要长时期的沉淀与不懈努力，且充满了诸多不确定性。科伦之所以这么长时间还能不断地圆这个故事，总能给人描绘出一幅略带希望的憧憬图，主要在于它本身就是大输液的龙头，具有极强的内生造血能力，能够依靠自身血液再辅以适当融资，持续的为梦想添油加柴。

2011-2020年，科伦的研发投入从1.7亿，增长到15.16亿，足足增加了7.92倍，年化增速高达27.52%，可谓货真价实的不遗余力。然而，期间公司的经营现金流从2011年的3.43亿，提高到了2020年的22.19亿，年化增速也同样达到了不错的23.07%。众所皆知，研发游戏是个需要不断投入的苦差事，仅凭融资显然是不可能长期持续下去的，真正在支撑梦想的是公司强大的现金流创造能力。

也正因为这一逻辑的存在，所以现阶段我们对科伦跟踪关注的核心点在于：１、公司的财务状况、自身造血能力是否健康或处于良性循环状态，能否继续支持烧钱的研发游戏。２、长年累月的烧钱投入，是否换来了公司在创新能力方面的些许进步，即使是缓慢渐进也是值得欣慰的。那么随着2021年年报及2022年一季报的相继公布，公司的上述两点又有哪些新的变化呢。

数据显示，科伦药业在2021年实现营业收入172.77亿，同比增长4.94%；净利润11.03亿，同比增长32.94%；扣非净利润10.38亿，同比增长65.14%，相对于凄风冷雨的2020年，出现了明显的回暖迹象，特别是经营现金流净额达到了28.47亿，同比增长28.3%，再次刷出了一个新的高度，使得近十年的现金流年化增速达到了25.17%。

公司的如此表现，一是在于2021年疫情的影响要弱于2020年，医疗资源及市场需求向抗疫领域倾斜的倾向明显减弱，大输液整体出现了回暖；二是近年新获批的高质量仿制药持续放量，全年仿制药业务收入32.51亿元，同比增加19.37%。在经过多批次国家集采后，仿制药市场容量受到了较大冲击，但科伦药业仍脱颖而出，主要体现在：中枢神经领域产生了3个在销品种，其中百洛特(草酸艾司西酞普兰片)销售增加38.99%，2021年新增销售的思洛宁，更是属于精神分裂症治疗领域第一大品种奥氮平片；男科领域的两个产品，艾时达(达泊西汀片)和爱悦达(盐酸伐地那非片)销售出现“跳涨”，销售额分别达到了2.28亿元和0.27亿元，同比增加超过3倍和8倍；麻醉镇痛领域，目前上市4个品种，其中新上市科比安(丙泊酚中/长链脂肪乳注射液)、术力平(碳酸氢钠林格注射液)2个品种。

盈利状态良好的情况下，2021年公司研发投入18亿，再次在原有基础上增长18.73%，持续实现了高投入。全年公司有33项产品获批上市，30项产品申报生产，从2017年至2021年12月31日，公司获批上市94项，有52项处于申报生产阶段。公司主要推动12项创新药物临床研究，实行重点项目重点突破，研发创新取得的专利成果保持稳定增长态势，2021年共申请专利351项，共获得专利授权195项，截至 2021年12月31日，已累计申请国内外专利4,162项，累计获得专利授权2,258项。虽然不好说投入与回报一定成正比，但软硬实力地逐渐进步还是肉眼可见的。

翻篇进入2022年之后，公司业绩端表现继续维持回暖态势，一季度实现营业收入44.82亿、净利润2.91亿、扣非净利润2.64亿，分别同比增长7.97%、66.08%、70.52%，并且在一季报中对半年业绩作出了一个净利润增长35%-55%的初步预测，其给出的理由为：1、子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司，主要产品价格同比上涨，销售收入及净利润同比增加； 2、公司全力拓展核心业务产品市场，持续优化产品结构，营业收入及毛利同比增长；３、仿制药持续放量，营业收入和毛利同比增长。就这三点而言，看起来颇为乐观，显然公司有能力为研发游戏继续供血输氧。

平心而论，研发创新并不是一条太好走的路，但不走似乎也是不行的，毕竟在严厉的集采政策下，可能也只有研发创新才是药企最好的出路。对于研发，科伦的最大优势在于自己能造血，有一定实力去持续性地做事创业，虽然前路依旧坎坷，但千里之行始于足下，小的沉淀与积累，也要比躺平或者不努力要强。至于研发之路最终能结出怎样的果，作为局外人只能是听其言、观其行，继续保持跟踪与关注，实在很难称得上有多么充足的信心，这也恰好是投资科伦的难点所在。

看过我实盘持仓的朋友们，都应该知道我持有少量的科伦。坦白讲作为一名非医药专业人士，我对公司各类研发管线的前景是很难看得清晰的（其实绝大多数人都很难说看得有多明白），之所以还是选择少量投一点，主要还是存在以小博大的心思，如果研发真的可以产出累累硕果，十倍二十倍都是可以期待的惊喜，如果始终一事无成，反正也没投多少，有大输液强劲现金流压箱底，公司怎么看也不会一文不值，感觉从赔率上讲还是可以接受的。

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