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#大有学问#

为什么要做宏观经济分析？是为了做事后诸葛亮吗？当然不是，是为了预判。

但是宏观经济数据，大多是滞后的，事情发生了，数据出来了，再写写改改，发布的时候都下个月末了。

有的人只能依靠高频数据，但高频数据本质上也是滞后的，比如今天卖了多少辆车，我马上就知道了，但我不能因此预判明天、后天、下个月能卖多少辆车，有些时候只能凭感觉或者历史数据的简单对比。

这或许就是宏观经济分析准确性极低的原因。

PMI，则是少有的几个领先+高频的指标之一。

最常用的领先指标：PMI（采购经理人指数）

有用的宏观指标有两种：高频的、领先的，但最终的目标是领先。我们之所以要分析周频乃至日频数据，也是为了在当月的宏观经济公布之前，提前判断可能的走势。如果有一个方便的领先指标，能让我们先于统计局公布之前就做出预判，那么这个指标就是有价值的。

PMI是比较典型的。

首先要注意的是，PMI反应的是环比变化，即经济相比上个月是扩张还是收缩。上个月的低基数可能容易引起下个月PMI反弹，但这并不一定意味着经济就在走好，可能只是针对上个月的修复而已。

其次要注意的是，PMI是实际值，不反应货币变化。

因为PMI是用问卷调查的方式统计业内人员对未来的预期，因此即使是PMI中的原材料购进价格、出厂价格等分项，反映的也仅仅是业内人士认为的价格走势，而不是价格本身真正的变化，只是一个预期。所以，PMI可以用来判断资本市场的情绪面变化，看看大家对未来的信心到底如何。虽然信心不一定能当饭吃，但情绪面的修复，往往也是资本市场走强的前提条件。

PMI的分类

PMI可以分成以下几大类：

PMI调查的是从业者对未来的看法，因此不包括消费者。从大类上看，可以分为制造业、非制造业。

非制造业PMI指的是商务活动，又包括了建筑、服务。建筑业即地产、基建，服务则涵盖：电信广播、货币金融、资本市场、保险、航空、道路运输、住宿、餐饮、居民服务、文娱等。

怎么看PMI？

常识上，人们经常以50为荣枯线，PMI＞50就是好的，反之就是差的，但这样太笼统了。我们说过PMI其实是“信心指数”，PMI＞50大致可以认为是：受调查的人员中，有50%对未来看多，只能反应业内人士的一个预期，仅此而已。

也就是说，PMI＞50，表示情绪面很好，市场可能会修复，经济可能会向上，但一切都仅仅是可能性罢了。

当然，马克思也说过主观能动性的用处，有信心就有干劲，总比愁眉苦脸摆烂躺平要好。

所以PMI的分析，除了看有没有过荣枯线，还要看动能，也就是边际变化量（加速度），虽然这个月PMI＞50，但比起上个月，节奏在变慢，就表示开始有更多人看空经济了，不能单纯地认为这个月只要大于50就是好的。

• PMI＞50，且大于上个月：过热期，经济扩张，前景繁荣。
• PMI＞50，但低于上个月：衰退期，经济扩张时出现下行压力。
• PMI＜50，但大于上个月：复苏期，经济逐步好转。
• PMI＜50，且低于上个月：萧条期，经济持续变差。

用PMI即可简单判断经济周期，经济周期的本质就是供需错配，所以利用PMI来判断经济周期，也要从供需两方面入手。

需求分析

PMI新订单（M0017128）反映的是内需的变化，是最重要的分项；PMI新出口订单（M0017129）反映的是外需的变化；PMI在手订单（M0017130）反映的是已经承接，但还没做好交付给客户的订货数量。

从上图看，PMI对名义GDP增速确实有领先性。

• 2022年12月，PMI极低，经济的信心在最底部。
• 2023年1、2月，PMI触底回升，除了在手订单（绿色线）以外，其他指标都超过了50，也对应这两个月的消费复苏。
• 但是到了3月，PMI稍有回落，但整体还是站上了50荣枯线，一方面是上个月预期太高导致的回落，另一方面也意味着大家发现复苏的预期没有那么高，原以为是强复苏，现在发现是弱复苏，但总比去年要好。

整体上看，2023年经济复苏的逻辑依然存在。名义GDP增速是季频数据，目前还没有统计出来。

从大盘上看，差不多也能解释：图上两个坑是22年10月、12月，大家对复苏的预期较高，大盘整体向上，但到了3月发现也就那样，于是一些前期涨得比较好的消费股便出现较大回撤。但从基本面看，复苏是大概率的，是共识，今年经济整体向好，大盘目前的回撤是情绪面回落导致，到下半年行情应该还会向好，而下半年向好的逻辑是基本面的因素。

而我在2022年底港股账户满仓腾讯，乃至在A股重仓大量核心资产，也是看好基本面、情绪面修复的逻辑：

《200元抄底腾讯，2个月收益率63.26%，我是怎么做到的？》

光看数字是不够的，要结合定性的逻辑，比如2020年12月-2021年1月的PMI新出口订单，出现一个急速下滑，这是因为疫情导致全球生产停滞，而中国优先恢复，导致PMI高增。2020年12月，海外也开始复产复工，抢了中国订单，所以下滑也很正常。结合美国等其他国家的PMI即可佐证。

更准确地判断库存周期

结合PMI新订单与PMI产成品库存（M0017131），可以更准确地判断周期。

2023年1月，PMI新订单指数（蓝色）突增，但产成品库存（红色）还处在低位，表示需求回升，正在主动去库存，经济进入复苏期；到了2月，产成品库存也有所提高，超过了50，表示供给侧开始有补库存的意识，为经济复苏做好准备；到了3月，产品库库存下滑至50以下。

新订单与库存的关系非常重要，需求要先消化库存，后续的生产才能持续。

供给分析

PMI生产（M0017127）是仅次于新订单指数的第二重要分项，但一定要注意季节性波动，春节、7、12月是低点，开春、秋季是开工时间，不要把季节性波动视为经济周期。

同上文的库存数据一样，PMI的生产指数、新订单指数，本身也直接反应了供需状况，可以直接用来判断经济周期。

如上图，2023年，PMI需求和生产都暴涨，似乎都在修复，也符合疫情放开后复产复工的预期，不过也要考虑春节结束后开工的影响。3月的PMI虽然都有回落，但都强势站上荣枯线，疫情憋久了，放开后该搞钱的都赶紧搞钱，经济复苏的动力还是比较强的。

采购价格分析

前面讲到PMI是实际值，没有反映货币量的变化，这里专门讲几个反映价格的指标。上游主要是PMI原材料购进价格，可以预测工业生产者购进价格指数（PPIRM环比，M0065941）。

不过我查了Wind，似乎没有整体的PMI原材料购进价格指数，而是分了大中小型企业：

接着，价格传导到中游的生产，反应为PMI出厂价格指数，同样，Wind上分了大中小型企业，没有统一的指标。

截止今日，我已经把李奇霖老师的《宏观经济数据分析手册》拆得差不多了，后面还有外汇数据、财政分析两大部分，欢迎继续关注“投资林教头”，不错过后续内容。

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标签： 经济复苏 宏观经济数据 看懂