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昨晚，有一家靠着龟龄集和定坤丹两项国家级保密品种“出圈”的中药股广誉远发布业绩了，药补不补已经不重要了，业绩倒是挺雷人的。

市场的反应则更为真实，广誉远今日开盘跌停报27.23元，随后快速开板。截至收盘，该股跌3.37%，报29.24元/股。然而，值得注意的是，广誉远股价在6月的时候，有过一个多月上涨135%的神话，与年初相比上涨近3倍。不过，近一个月来，股价明显回调，跌幅已近40%。

那咱们今天就来看看这支曾经的大牛股到底怎么了？

01

“宫廷秘方”不香了？

昨日晚间披露了半年报业绩，中报显示，公司上半年实现营业收入3.75亿元，同比下降13.22%；对应实现的归属净利润为-4808.39万元，同比下降210.69%。

至于业绩下滑的原因，从财报中可以看到，其一， 不同毛利产品在报告期内的销售占比变化、部分原材料价格上涨等多方因素影响，使得综合毛利率较上年同期下降8.38%；其二，为促进终端动销持续提升和货款的加速回收，加速市场推广而导致的销售费用率增加16.01%。

不过其实广誉远，虽然上市公司多年，但业绩一直不尽人意，这一次的亏损似乎在意料之中。

最近三年，广誉远的营业收入及归母净利润呈加速下降态势。其中，营业收入由2018年的16.19亿元下滑至2020年的11.09亿元，同期归母净利润由3.74亿元减少至0.32亿元；而今年上半年，公司业绩也依旧在下滑，净利润和营业收入依然在走低。

此外，近几年该公司毛利率及净利率也略显低迷，其中，毛利率已由2017年的82.39%下滑至2020年的71.25%;同时间周期内净利率也由21.42%减少至2.67%。

而广誉远2020年年报显示，公司传统中药业务当年营业收入为7.62亿元，同比下降19.76%；公司拳头产品定坤丹、龟龄集系列产品销售收入较上年同期分别大幅下降了41.54%和38.79%。

深扒广誉远的财务数据，才是看点十足。第一个好看的地方，就是它的经营性现金流。广誉远的经营性现金流，堪称奇迹。它的经营性现金流，不是一年两年为负，也不是三年五年为负，从2010年到2020年，已经连续11年为负数。以前的老账，我们就不去翻了，就看它16年以来的主要经营业绩.

我们看到，2016年到2018年，广誉远的收入和利润规模迅猛增长，但是经营性现金流烂得一塌糊涂。这三年里，广誉远实现净利润7.98亿，而经营性现金流累计净流出6.94亿。净利润和经营性现金流严重背离，完全是冰火两重天。

现在问题来了，为什么广誉远净利润这么好，但经营性现金流一直很烂呢？这就不得不说它的第二个问题：疯狂的应收账款。说起广誉远的应收账款，那又是一段相声，我们先摆数据。

16年到18年，广誉远的营收从9.37亿增长到16.19亿，增长了72.79%，其应收账款从6.23亿猛增到15.82亿，增幅高达153.92%，应收账款的增速是营收增速的两倍。我们再来看它的回款率，16年到18年，广誉远的回款率大概是39.59%、47.74%、40.15%，平均回款率仅为42.49%。2019年和2020年，它的回款率有所提升，但也只有60%出头！

所以我们就看到了这种诡异的现象：它的营收增长时，应收账款增长得更猛，它的营收下降时，应收账款依然在增长。

比如，跟18年相比，广誉远的2020年的营收下降了31.5%，但是应收账款依然增长了17.76%。看到这里，广誉远为什么净利润较好，但是经营性现金流很烂，个中缘由就一目了然了。

至于为什么广誉远的应收账款增长得如此疯狂？这就不得不提它的商业模式：广誉远绝大部分的销售，依赖于经销商。不过，广誉远的经销商（客户）跟广誉远的利益是深度捆绑的，2015年广誉远做过一次增发，融资6.2亿，其中广誉远安宫清心资管计划认购了将近一半。而广誉远安宫清心资管计划里，不少就是广誉远的经销商等客户。比如山西广誉远国药堂药店连锁有限公司、广东广誉远投资管理有限公司等。

截止到2020年底，山西广誉远国药堂药店连锁有限公司拖欠广誉远货款4390.67万元，账期已经超过两年。所以对广誉远与其经销商之间的业务往来的真实性，是存在重大疑虑的。

02

黯然退场

虽然业绩一路下滑的广誉远，今年股价却一度出现暴涨。不过股价上涨的背后，并不是公司业绩有出现好转的迹象，而是公司控制权的变更。

今年1月25日晚间，公司在股票交易异动公告中透露，控股股东为化解质押风险正在筹划为上市公司引进战略投资者的重大事项，目前与山西国资正在沟通协商当中，尚未达成交易框架或制定相关具体方案。

就在7月17日，广誉远公告，东盛集团将其持有的3150.9万股公司股份过户抵偿给晋创投资的过户登记手续，已于7月16日办理完毕。至此，公司控股股东由东盛集团变更为晋创投资，公司实际控制人由郭家学变更为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。

而在山西国资增持入主的同时，广誉远原实际控制人郭家学正在加速撤退。

7月2日，广誉远已披露，因控股股东东盛集团信托计划存续期届满，自2021年6月17日至7月1日，信托计划委托人通过大宗交易方式减持其所持有公司1.66%股份；权益变动后，东盛集团持股降至3.34%。

不过，郭家学的离场，貌似更符合广誉远窘迫的经营现状。

更加值得注意的是，早在2020年三季度，高毅资产就对广誉远进行布局，私募明星大佬冯柳大手笔买入，高毅邻山1号远望基金一跃成为广誉远第三大股东，持有公司2100万股，占总股本的4.27%。今年一季度，冯柳再度加仓250万股，持有公司2350万股，占总股本的4.78%。

而据最新披露的中报显示，高毅已不在广誉远前十大股东之列，可见机构并不看好这家满地鸡毛的药企。

在股权变更完毕后，新入主的山西国资委，能否带领这家“中华老字号”药企迎来下一个天亮，扭转业绩下滑的趋势，将是摆在新主面前的一大考验。

03

尾声

事实上，不仅广誉远，中药板块近1个多月出现了整体回调。

中药板块龙头片仔癀，在今年7月创出491.88元/股的历史新高之后，进入调整，跌幅已达22.56%。不过，中报显示，片仔癀2021年上半年实现营收38.49亿元，同比增长18.56%；净利润11.15亿元，同比增长28.96%。可见虽然涨势疯狂却也有业绩在支撑。

而另一板块龙头云南白药，在今年2月初曾创出158.34元/股的新高，然后经过节后的市场急跌后，再没有收复失地，其股价累计已下跌45%。

虽然近期的市场更是受情绪影响的较多，加上整个中药板块都在调整，但糟糕的基本面以及一直扶不上墙的业绩拿什么与片仔癀去竞争？

因此，在一众老字号里，广誉远如何增强自身的品牌力与竞争力，以及一直存在的经销商问题要如何解决，就算蹭上白酒概念但这样的业绩日后要如何发展？这些都是其当下需要解决的问题。

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