FTX崩盘将如何启动正常化进程？

随着FTX濒临破产，加密行业最近迎来了新一轮地震。市场上有很多观点。本文将重点探讨集中交易所容易出现雷电风暴的本质原因，以及未来如何在加密行业构建更加规范、安全的交易环境。

01并非突发闪崩雷阵雨过程

结合媒体信息，我们可以追溯一下FTX崩的原因：

阿拉米达，LFTX的关联方，也是SBF的实际控制人，在今年第二季度以无抵押贷款的形式参与了对3AC的救助，随后3AC资不抵债。

L加密市场的整体下滑导致了阿拉米达的不断扩张'；的投资损失。

拉拉美达通过FTX发行的平台货币FTT吸引抵押贷款，补充资金。

lFTX通过内部交易向阿拉米达转移大量资产。

lcondesk爆料阿拉米达'；美国的资产负债表有很大的隐患，这开始引起公众的注意。

lCZ对FTX的风险表示担忧，FTT价格暴跌。

阿拉米达的差距'；美国利用FTT作为抵押贷款的速度加快，市场越来越担心FTX的相关风险。

lFTX客户集中从FTX提取大量资金，导致挤兑。

lFTX申请破产是因为实际流动资产远远不能满足客户'；的付款。

谁承担损失

整个事件可以简单概括为：SBF带走了FTX'；的客户资产进行投资，填补了其关联方的窟窿'；s投资失败。最后，很难支付FTX客户的本金。而无辜的交易所客户为什么要承担本不应该属于他们的风险？

风险来源

造成这些问题的风险来源已经浮出水面，那就是——集中交易所挪用客户充值的代币资产。

在市场低迷和负面消息的双重冲击下，行业内对于诸如"延迟退币和暂停退币"。FTX坦率地承认存在现金流缺口。这使得"行业潜规则"集中交易所挪用客户资产的行为完全暴露在聚光灯下。我想问一下，如果交易所没有挪用客户资产，怎么会造成赎回的现金流缺口？

从提现困难到倒闭跑路，集中交易所往往让客户无路可诉。。挪用客户的核心问题'；资产也有其深层原因：

l内部权限过大：自行业成立以来，集中交易所就是一个集各种金融功能于一体的综合性机构。同时提供与主营业务相匹配的现场交易，，并全面保管客户充值的代币资产。

l资产托管不透明：集中收款管理是集中交易所留住客户的一贯模式'；代币资产。客户通过链式转账充值后，资产从交易所转移到少数内部钱包地址进行统一管理。，客户无法进一步跟踪和查询自己的令牌资产。

l收益放大的冲动：对利润的需求和内部KPI的压力使得交易所有足够的冲动将客户资产进行再投资以获得更多的回报，这实质上放大了自营的投资杠杆。客户在不知情的情况下承担了更高的风险。

l不受外部约束：除了内部层面，目前的市场和监管对集中交易所还没有形成足够的外部约束，更规范、更安全的交易模式尚未形成。指望路径依赖严重的中心化交易所靠自律彻底改变是不现实的。

It'；这并非偶然Bitmex的创始人亚瑟海斯这样描述FTX'；的闪崩为"大无语事件"。其实在我看来，没必要。客户的盗用'；资产被集中交易所早已是业内普遍现象，雷雨发生并非偶然。

具有讽刺意味的是，在以透明著称的加密领域，集中式交换仍然将信息隐藏在暗处。，增加了操纵和欺诈的机会。所以，当市场下行的时候，脆弱的信任基础几乎一点点帮助就会崩塌，巨头们瞬间的崩塌并不是个例。人头交换尚且如此，整个行业不言而喻。权力过于集中，不透明的暗箱管理，通过客户进行再投资'；资产以及缺乏外部的监督和约束，都导致了这样的风险以及由此产生的兑付危机。

02金融业的启示

加密行业集中交换机的功能非常集中，所以它发挥的作用太重要了。它不仅是一个匹配订单信息的交易所，还充当银行和经纪人的角色。参考金融史，这是一种既有裁判又有运动员的机构。隐藏的风险往往是惊人的。

证券行业参考

证券交易市场在全球主要国家早已进入成熟阶段，每一笔现场证券交易都是在一套标准化的模式下完成的，各金融机构在其中各司其职：

l商业银行保管的法定货币保证金

l登记结算机构或证券公司保管的证券

l券商下单

l证券交易所完成的交易信息现场撮合

。

基于这样一个成熟的分业金融模式，证券交易市场才能充分稳定的运行。但是，即使这个解决方案被大家认为是理所当然的，它的早日建立也不是一蹴而就的。

20世纪二三十年代，美国的金融机构经历了严重的混业经营风险，随后迎来了长达半个世纪的分业经营的严格监管。从1992年到2002年，中国迎来了证券业起步阶段的大发展，但这十年也积累了大量的问题。比如资产隔离和客户资产保护不到位，信息不透明，监管不够规范，最终通过2004年华夏证券、南方证券等头部证券公司的破产清算，迎来了今天使用的三方存管制度的规范化改革。

现在的加密市场很像早期金融行业的混业经营阶段，类似的场景已经陆续出现。在下一阶段，加密市场必然需要建立更安全的交易模式。以史为鉴，参照几十年来验证和完善的证券行业制度，不失为一条捷径。，比如标准化的三方存管隔离机制。也体现了区块链的去中心化理念，即多方共管，避免单一机构作恶，更加透明高效。

监管的步伐越来越快

加密行业的普遍共识之一。风险明确的熊市将是行业迭代进入更安全、更规范的市场环境的良机，随之而来的将是更稳定、更合理的解决方案和完善的监管体系。

近年来，加密行业的合规化进程不断加快。而承担加密监管职能的重任也大多落在了各国金融监管部门的身上。按照这类监管者的思路，干预后的首要任务一定是加强对投资者的保护。

当传统金融机构从事不同类型的金融活动时，要建立完善的治理结构和信息披露制度。因为在经营不同业务时，最符合金融机构自身利益的行为不一定能实现客户利益最大化，甚至可能损害客户利益。和加密交换'；其业务范围甚至远远超过传统金融机构。因此，为减少利益冲突，监管部门很可能要求加密资产的交易环境应在多方隔离的条件下实现，并提出法律上和功能上分业经营的要求。

第三方机构的模式在证券、外汇、期货市场已经出现。相信同样由金融监管部门管理的加密行业也不会例外。因此，接下来，加密行业将有很大概率诞生一个第三方机构来执行加密资产的隔离和托管功能，取代"风险防火墙"这种交流很难从外部自律。如非外部干预集中交易所本身很难做到足够的自律和风险隔离改革。

03加密资产交易主战场未来将如何演变

集中交易仍将长期是用户交易加密资产的首选。。这是基于其友好的现场下单模式、即时快捷的交易执行效率、丰富灵活的衍生交易工具和较大的交易深度。然而，此次FTX事件的发生，不可避免地引发了人们对如何构建或升级一个完全安全的集中交易环境的思考。显然，在加密市场，集中交易所自律严重缺失，真正合规还需要较长时间，监管的规范实施往往需要数年为单位。

他律

自律

考虑到历史规律，指望集中交易所抛开一直吃在嘴里的盈利模式，完成内部改革，并不容易有结果。为了解决行业对安全交易的迫切需求，引入独立的第三方机构实行分业经营、多方限制，更容易打破局面。一方面，交易客户可以完全了解和控制自己的资产。另一方面，不用担心交易所的内外风险会影响客户'；资产，也没有必要因为交易所的动荡而遭受损失。

透明独立

自证清白。，毕'；安宣布准备merkletree'的资产证明，然后几个交易所表示跟进。这种趋势无疑将有助于恢复行业信心。然而，在作者'；在美国看来，这只是由于缺乏内在机制，集中交易所采取的无奈之举。这还远远不足以解决其内部风险问题。merkletree资产核实存在很多漏洞，预计由集中交易所自己牵头。目前，这种交易所争相公布准备金的情况也被称为"虚假安全现象"被一些评论者

。

首先是立场的独立性。目前，一些交易所涉嫌被媒体抓住，因为两个"敲门"创建储备资产证明，这仍然没有摆脱自说自话甚至财务欺诈的风险。分散或分业经营的本质在于多方约束。依靠第三方往往比单一机构更公正。很难想象一个交易所或者一个以投资为导向的机构，能够抵御主营业务利润的诱惑，保持公平托管的独立性。

另一方面，用户需要实时的开放和透明。。总资产证明只在某个时间点上还是有严重滞后的。比较合理的解决方案应该是为客户一一匹配专属的独立地址和对应的资产，这样就可以通过区块链浏览器随时查看各自在交易所的令牌委托人状态。。只有具有良性模式的公开透明的资产信息，才能带来更加稳定的交易市场。

挑战

在透明、独立的基础上，实现高效的现场加密交易和安全隔离资产并不容易。。所以目前市场上几乎没有第三方存管和交易所的有机结合。相反，一些托管机构正在进一步转向理财等投资型业务。解决方案的缺乏也制约了这种三方模式的实施。

虽然模式比较难，未来，将与货币安全的市场地位竞争的不再是现有的同质交易所模式，而更有可能是新模式下来自不同维度的竞争。在接下来的时间里，FTX陨落带来的火焰有望点燃新的第三方赛道的爆发，市场将期待创新机构率先破局。

摘要

FTX的崩溃比加密行业以前的任何一次危机都更直接地暴露了集中式交易所的缺点。高度不透明和肆意挪用客户'；资产引起了整个市场的焦虑，甚至引起了监管部门的高度重视。金融证券市场的历史表明分业经营和资产隔离是必要和有效的。随着行业的发展，第三方存管机构有望发挥关键作用。这个新生的新兴市场要真正做到公平有序，还有很长的路要走。虽然短期的风险暴露会导致行业内外的尴尬但从长远来看，风险清除后的建设阶段往往更有价值。正是因为大量的短板，才会带来更广阔的发展空间，建设者们还是需要鼓足勇气，坚定前行。

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