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145岁高龄的万国邮联，终于在瑞士小城伯尔尼成功安抚了那颗躁动已久“退群”的心。

不过，且慢觉得7600公里外“不关我事”。对中国而言，这意味着至2025年其出口国际小包终端费将较目前累计大涨164%。

不妨看看另外几组数据就能猜度可能的影响：2018年中国跨境电商交易规模共计9.1万亿元，今年则很可能达到10.8万亿元。其中，仅涉及物流市场体量就突破了2万亿元。

尽管9月末出台的那个改革方案并没有选择“最坏版本”，但两害相权取其轻的结果，依然会让相当部分正在跨境商品贸易中“先烧钱后掘金”的中国企业承受压力。

比如，曾被称作“出口电商第一股”的傲基科技股份有限公司(下简称傲基科技)。更具有戏剧性的是，当上述利空消息落地之际，该公司却正准备登陆科创板。而在其背后，还埋伏着一批实力派的创投机构。

9月12日，傲基科技科创板上市申请获得上交所受理。招股书显示，傲基科技主要从事自主品牌科技消费品的研发、设计和销售。该公司主要通过亚马逊、eBay等第三方平台和自营平台销往全球，并依托自主研发的一系列信息系统，实现了产品的研发设计、营销推广、仓储配送等环节的全流程管控。据悉，此次科创板IPO傲基科技拟公开发行股票不超过2855万股，总募集资金达17.44亿元。

改名只为科创板

为了成功在科创板上市，傲基科技可谓煞费苦心。

今年5月14日，该公司特意将名称从原先的深圳市傲基电子商务股份有限公司改为“傲基科技股份有限公司”，并在经营范围中增加了“网络技术开发、网页设计”等暗示科技含量的经营环节。

当然，仅仅更改名字和经营范围并不能显示出诚意。事实上，傲基科技未在招股书中“技术先进性、研发技术产业化情况”等章节做出关于其科技性的具体描述。

此外据招股书资料显示，该公司研发费用占比长期较低。2016年、2017年、2018年和2019年1—3月(下总称为报告期)，其研发费用分别为2932.75万元、6365.65万元、7644.85万元、1888.75万元，占营业收入的比重仅分别为1.34%、1.71%、1.5%、1.49%。

值得一提的是，傲基科技曾在2015年11月以“傲基电商(834206.OC，已退市)”的名称于新三板挂牌，又于2019年4月16日正式退市。而对外宣称的理由则是“基于公司业务发展的实际需要，并考虑公司所处发展阶段及长期战略规划”。据了解，在挂牌期间，这家“出口电商第一股”先后进行过4次定向增发，合计募资3.75亿元。

业内人士表示，“自2013年新三板扩容后，多家跨境电商企业，如海翼股份Anker(现名安克创新)、傲基科技、有棵树(836586.OC，已退市)、赛维电商(839586.OC，已退市)等都曾在三板上市。但在享受完三板制度红利后，因为融资需求无法得到满足，这些企业几乎都主动选择摘牌。”

这些跨境电商企业摘牌后的发展路径无外乎几条：其一，出售套现。2018年，有棵树以35亿元价格将其99.9991%股份出售给天泽信息(300209.SZ)，而后者的最新市值也不过58.26亿元。其二，谋求转板上市。安克创新于2019年4月提交创业板上市申请，至于傲基科技，则选择向正热门的科创板发力。

未完成的对赌协议

据招股书披露，本次发行前，陆海传直接持有傲基科技23.94%股份，迮会越直接持有11.73%股份。陆、迮二人作为一致行动人，目前合计直接持有35.67%股份。自股份公司成立以来，陆海传长期担任公司董事长、总经理，迮会越则长期担任公司副董事长、财务负责人，两人现为公司共同实际控制人。

同时，陆海传的其他亲属还合计直接持有傲基科技10.45%股份。至于陆本人，则持有深圳长果11.87%的合伙份额，而后者又直接持有傲基科技4.38%股份。

除了上述两位自然人，在持有傲基科技5%股份以上的股东中，深创投共持有8.31%股份，宁波红杉保盛共持有7.01%股份。

《投资时报》研究员在观察公司股东结构时注意到，该公司背后的“创投势力”不容小觑。

傲基科技在创立早期即引入了深创投、红杉资本、时代伯乐等知名机构。在新三板挂牌期间，通过定增又相继引入金石投资、充澄投资、知点投资、金泰富等，而上述机构中不少属于大中型券商下属直投公司。此外，该公司还最新引入星界新经济。这家私募基金目前共持有傲基科技371.36万股共计4.34%股份，位列公司第9大股东。

通过穿透可以发现，星界新经济身后同样“群星闪耀”。其中，国新投出资101亿元，持股比例41.33%；中信证券(600030.SH)旗下上海常璞出资100亿元，持股40.92%；京东系邦能投资出资35亿元，持股14.32%；红杉资本旗下上海喆弘出资5亿元，持股2.05%；腾讯产业基金利通产投资出资2.5亿元，持股1.02%。

有一个信息需要特别指出，即傲基科技曾在2017年面向中信证券直投子公司金石投资、湘财证券(430399.OC)直投子公司金泰富等外部投资者定向募集了2.30亿元。按照当时约定的特殊条款，该公司实际控制人承诺2016年、2017年经审计的净利润之和不低于3.75亿元，其中2017年净利润不低于2.5亿元。此外，如果未能在2018年12月31日前首次公开发行股票并上市或者被上市公司收购或收购上市公司，那么投资者有权要求实际控制人回购股权。

而就招股书披露的财务数据以及公司实际上市进程来看，曾经的傲基电商现在的傲基科技显然未完成承诺。但据招股书陈述，“截至招股书签署之日，公司、实际控制人与各现有其他股东之间不存在仍然具有法律效力的对赌协议或安排”。

资产运营能力较弱

那么，这家自诩的业内“第一股”过往数年的业绩表现究竟如何？

招股书显示，报告期内，傲基科技分别实现营业收入21.96亿元、37.12亿元、51.09亿元和12.72亿元；净利润分别达到1.04亿元、1.91亿元、1.99亿元和4155.56万元，毛利率分别为58.07%、60.89%、58.80%和59.73%。

2016—2018年，可比同行业公司(跨境通、安克创新、华鼎股份、星徽精密)毛利率均值分别达到50.1%、48.54%、45.56%，而傲基科技毛利率平均高于可比行业均值约10%。

傲基科技产品分为品牌类和综合类，收入占比七三开。具体来看，品牌类科技消费产品毛利率为56.89%、58.47%、56.86%，高于上述可比公司，但其中更高的毛利率属于家具类和其他类产品，这类产品的毛利率处于55%—75%之间。而综合类产品中，毛利率较高的产品也属于家具类和其他类(主要为母婴服饰)，毛利率在70%左右。科技消费类品牌明显略逊一筹。

然而，高出行业均值的毛利率并未让傲基科技的净利率变得更加亮眼。报告期内，该公司实现净利率分别为4.72%、5.15%、3.88%、3.29%，且呈现逐渐下滑的趋势。

《投资时报》研究员发现，傲基科技利润率低下的原因在于其较弱的资产运营能力。

数据表明，傲基科技的存货水平一直居高不下，2016—2018年分别为4.1亿元、6.7亿元、11.8亿元，占总资产比例为47.5%、48.4%、59.41%。同期，该公司近三年的存货周转率分别为3.08次、2.57次和2.21次，持续走低。这也反映出公司存货管理效率降低。

由于存货规模不断上升，使得该公司为管理存货支付了较多资金，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5166.33万元、-1343.20万元、-20761.43万元和5355.40万元，长期处于负值。

据悉，傲基科技的存货主要存储在亚马逊FBA仓及第三方海外仓，由后者提供仓储管理、物流配送等服务。而同为跨境电商的安克创新曾在其招股书中提及，由于亚马逊FBA服务费用较高，采用此种方式储存线下渠道所需存货会对资金造成较大压力。

傲基科技也于招股书中表示，“若因公司整体销售迟滞导致存货消化速度降低，公司存在因存货跌价而遭受损失的风险。”

“亚马逊依赖症”

傲基科技主营产品主要通过线上渠道进行销售，报告期内，线上销售收入占该公司主营业务收入的比重分别为97.33%、97.60%、98.19%及98.02%。其中，公司线上销售主要通过第三方销售平台(如Amazon、eBay等销售平台)进行，报告期内通过第三方销售平台实现的销售收入占比分别为82.54%、87.58%、92.22%及92.64%。

据悉，亚马逊、eBay第三方平台会对公司收取一定的平台服务费用，包括佣金、推广费、物流费用及仓储费用等。其中，亚马逊是公司合作第三方平台中最主要的销售平台。报告期内，公司通过亚马逊销售的销售额占比分别为49.02%、63.39%、72.94%和 75.64%。

问题随之暴露，即傲基科技在业务上过于依赖亚马逊。

数据显示，每年傲基科技销售应收的现金会被平台扣减各项费用(包括手续费、仓储费、运费、广告费，累计约占应收现金总额的30%)。这也表明公司销售商品、提供劳务收到的现金占当期营业收的比例仅为70%。

此外，《投资时报》研究员发现，傲基科技销售收入主要来自境外销售区域，且主要集中在欧洲和北美地区。报告期内，欧洲和北美两大市场区域的累计销售收入占主营业务收入的比重为92.30%、93.44%、91.29%、90.22%。其中，以美国为代表的北美地区销售额的占比，分别为34.85%、37.41%、35.19%、35.50%。

有分析人士表示，汇率的变化将使傲基科技未来的经营压力持续加重。

(责任编辑：赵金博)

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