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近日，红星美凯龙家居集团股份有限公司（601828.SH）非公开发行股份获得证监会批复。这次公司拟募集资金37亿元用于天猫“家装同城站”项目、3D 设计云平台建设项目、新一代家装平台系统建设项目、家居商场建设项目及偿还公司有息债务。但资本市场对此似乎并不买账，并没有挡住公司自2019年5月以来跌跌不休的势头，公告当日下跌4.27%。

按照公司说法，定增募资可以优化公司资产结构，为什么资本市场还不买账呢？就此，小编看着“家居龙头”红星美凯龙的财报，发现了一点蹊跷。

背负上千亿巨债扩张 现金流不断吃紧

提起红星美凯龙，人们想到的是一座座位于城市核心地带、高端家具城。

从1991年车建兴创办江苏省第一家“红星家具城”， 到2020年，红星美凯龙在全国经营着92家自营商场、273家委管商场、战略合作经营11家家居商场。红星美凯龙已经覆盖中国30个省216个城市，是中国最大的商业连锁企业。公司分别于2015和2018年在香港和上海上市，目前总市值高达869亿，车建兴财富就达500亿。

红星美凯龙野火燎原一般快速扩张的背后，是公司巨额负债的突进。

截至2020年底，红星美凯龙的总资产为1315.48亿元，总负债为804.5亿元，创下有史以来的最高纪录；资产负债率为61.16%，连续5年攀升。

流光掠影下，红星美凯龙并没有表面那么光鲜。在1300多亿的总资产中，有829.87亿元资产的所有权或使用权受到限制，其中822亿元为因借款抵押受限的固定资产、投资性房地产，甚至还有6亿现金、存款被法院冻结。红星美凯龙位于上海、济南、南京等多地合计14家商场的营业收入被用于借款质押，北京、烟台、常州等7家商场的物业运营收入，也被用于资产质押。

债务连年攀升的同时，红星美凯龙的现金却开始捉襟见肘。截至2020年底，公司货币资金为65.11亿元，比去年减少7个多亿。

上市公司如此，其母公司红星控股的情况更不容乐观。公开资料显示，截至2020年，红星控股的总资产为2678.62亿元，总负债为1966.02亿元，资产负债率为73.4%。其中流动负债为1256.37亿元，占总负债的比重超过60%。更要命的是，红星控股包括现金、银行存款等在内的货币资金为192.02亿元，不及负债总额的一成。

借新还旧，利润微薄难撑海量利息支出

没有利润的企业可能还会等到苦尽甘来的那一天，没有现金流的企业只会马上死掉。红星美凯龙的现金流吃紧之际，公司利润也在节节下滑。2020年年报显示，公司2020年营业利润腰斩，下降52.46%，净利更是离谱下滑了61.37%。

利润微薄，红星美凯龙却背负着800多亿的巨额债务，其中短期借款34亿，而一年内到期的长期借款已达119亿。仅12月到今年4月公司就有四笔共计33亿债券到期。既然如此，公司拿什么还债呢？于是美凯龙开始了新一轮的借新债换旧债动作。

套路一：卖股还债

今年4月到期的“16红星02”债需要偿还10亿。但是红星美凯龙显然流动性困难。万难之际，自有朋友两肋插刀：3月29日，远洋资本与红星美凯龙签署合作协议，远洋资本战略入股红星企发获得18%股权，股权转让对价为人民币10.3亿元，刚好够还4月到期的债。

不过这次到底是卖股还债还是明股实债还有待考究。不过红星美凯龙算是暂时过了这一关。

套路二：借新还旧

3月9日，上交所披露红星美凯龙控股集团有限公司公开发行2021年公司债券（第一期）票面利率为7.00%。债券发行规模不超过32.99亿元（含）。据悉，本期债券募集资金拟全部用于偿还公司债券。

这次就坦诚多了，直接借新还旧。

套路三：增发还债

3月1日，红星美凯龙约37亿元的非公开发行股票申请获得证监会审核通过。根据公告，本次募集资金用途除了进行家装项目、家居商场建设外，还有11.1亿元，即近三分之一的钱，用于偿还公司有息债务。

套路四：卖子求生

5月14日，红星美凯龙公告拟将红星融资租赁、红星商业保理2家全资子公司，出售给控股股东红星控股。可以说公司为筹措资金，不惜将子公司卖身，换取现金流。6月2日，红星美凯龙再次发公告，出售7家物流子公司给远洋资本，预计交易价23.12亿元。

公司长期债务问题也给公司带来了沉重的利息负担。数据显示，2020年，公司利息支出高达25.49亿，不仅如此，公司当年资本化利息达到了3.66亿，全年利息开支远远超过了净利润（20.64亿）。由此可见，美凯龙举债扩张的结果无疑是搬起石头砸自己的脚，可事实真是如此么。

换路继续送人头 全场由韭公子买单

线下扩张烧完钱后，美凯龙又后知后觉的来到了线上。2019年红星美凯龙正式推出“1001战略”，声称在实体商场拓展到1000家的基础上，打造1个互联网平台，倚靠线上线下一体化赋能的互联网+2.0模式。不过战略喊下来是雷声大，雨点小，到了2021年公司也没有一个知名的线上平台。

而线上业务的开展，少不了巨额资金的支持。红海市场都是大量资本支持下烧出来的市场，这对于红星美凯龙来说也许是一场尴尬：投入多了缺钱，投入少了恐怕掀不起一丝水花。

红星美凯龙情况依旧不容乐观。公司公告称，随着互联网家居流行开来，家居消费者多了线上B2C、线上线下结合O2O、新零售等各种购物场景，部分实现了“去中间化”，对红星美凯龙产生的影响很大。

给您翻译一下：线上业务又亏了，钱又打水漂了，又得举新债还老债了。

难道是烧钱的策略出了问题？此刻，红星美凯龙又喊出“轻资产、重运营”的口号，希望“瘦身”、降低杠杆。啥意思呢，无非就是把资产低价买一买，过一天，算一天。

至于前前后后亏了多少人家没说，反正二级市场买单。无非是榨干最后的品牌价值，争取赚取更多的账面利润。

那么后期，巨大的债务该如何化解，红星美凯龙是否也会如苏宁、华夏幸福、海航一般在大踏步扩张以后轰然暴雷？公司不断下滑的股价，似乎已经给出了答案。

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标签： 红星控股 家居商场 红星美凯龙