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11月4日，人社部等五部门联合下发《个人养老金实施办法》（下称“实施办法”），意味着这项全新的制度即将融入社会生活。世界银行在1994年为我国提出了养老金三支柱体系的建议，个人养老金属于养老金第三支柱。《实施办法》明确了个人养老金是指政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营、实现养老保险补充功能的制度。对于这项新制度，有哪些值得关注的特点？它将带来哪些改变？11月25日，南都《湾区大钱进》特邀中国政法大学商学院资本金融系教授、博导胡继晔连线对话，精准解读个人养老金几大要点。

发展第三支柱个人养老金势在必然

胡继晔表示，大家所熟知的社会保障制度包括了养老、医疗、失业、工伤、生育五大保险，核心就是基本养老保险。1997年国务院26号文件规定：个人缴纳工资的8%，企业缴纳20%，共同构成第一支柱中基本养老保险。当前，国内大约有3亿多职工享有城镇职工基本养老保险。截至2021年末，我国参加第二支柱企业/职业年金的人数约7200万人，覆盖面较为有限。相对而言，第三支柱的重要特征是个人主导，即政府税优支持、个人自愿参加、市场化运营。实际上，2018年时就已在上海、福建等地进行了个人养老保险寿险第三支柱的试点。

胡继晔认为，从养老金保险体系来看，发展个人养老金制度是大势所趋。他表示，目前，我国的三支柱养老金体系中，首先是第一支柱基本养老保险可持续性堪忧。近些年全国整体有结余，但由于全国统筹尚未真正实现，只有五六个东部经济发达省份是真正实现结余，其余二十多个省份均处于不同程度的收不抵支状态，目前的省际调剂金制度只能解决部分问题，更多主要依赖当地财政补贴，可持续性较差。

其次是养老金的第二支柱主要问题是覆盖率不足。在补充养老保险中，机关事业单位职业年金在2015年以后实现全覆盖，大概四千多万人左右，企业年金三千万人左右，第二支柱养老金的总覆盖面比较低。因此发展第三支柱非常必要，今年四月份国务院推出个人养老金制度体现出势在必然。

他指出，根据人社部数据，截至2021年末，我国养老金第一支柱结余资金占比65%以上，第二支柱资金结余占比34%以上，第三支柱占比可以忽略不计，十分弱小。

根据《实施办法》，参加人每年缴纳个人养老金额度在12000元以内可以抵扣个税，可以按月、分次或者按年度缴纳。在完成开户及缴费后，参加人可以使用个人养老金资金账户里的资金，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金FOF等个人养老金投资产品。

个人养老金最重要的特点就是长期投资的时间价值

对于参加人来说，胡继晔建议，应对个人养老金秉持长期投资的理念。他分析表示，投资必定伴随风险，通过研究股票、债券这两大类资产的长期收益表现，可以看到随着投资持有期限的拉长，代表股票风险的波动率与代表债券风险的波动率越来越接近，尤其是当持有期达到15年后，二者差别很小。但股票类产品的预期收益却远高于固定收益类资产，大家常规风险特征认知中对股票的印象基本上都是关于短期的，长期的话会大大不同。

“以我国的资本市场为例，持有期只有一年的话，股票的风险的波动率σ高达50-60%，而债券的波动率，大概不足10%，所以股票风险远高于债券，这个认知和实际上是完全一致的。甚至持有期五年之内，两类产品的风险差别仍然很明显。但11-13年之后，股票的波动率降低到6%左右，风险当然还是高于债券的2-3%，但二者的波动率都不大了，也很接近，表明长期持有风险大大降低，因为时间熨平了股市的波峰和波谷。”

胡继晔进一步分析：另一个指标CVaR（条件在险价值），即某个投资组合在灾难性损失发生之前可能发生的最大风险和损失，同样可以发现短期内股票的损失风险要比债券高得多。但当持有期到达7年之后，股票和债券的CVaR基本趋同。而个人养老金最重要的特点就是投资时间长，可达30-40年，完全可以用时间价值来对抗股票的短期波动。

随着个人养老金制度的推出，养老金融教育越来越重要，对于缓解独生子女一代年轻人的养老焦虑很有价值。胡继晔表示，当前主要有三大类的养老金融产品，第一是个人寿险，上世纪90年代中期已经进入社会公众的视野，进行了长达20多年的养老金融教育，全国购买长期寿险保单的有四千多万人。其次是养老理财，比如中国工商银行近期发行的养老理财特定养老储蓄产品最长达20年，利率达4%。第三是2018年证监会提出试点的目标日期基金和养老目标风险基金，最早的几只基金试点看四年来的收益率不少都超过30%。参照全国社保基金理事会成立22年来8.2%左右的年化投资收益率，经过30-40年的投资，最终收益将非常可观。

胡继晔表示，国人的养老理念应当从储蓄养老向投资养老过渡，储蓄不能保障养老，原因是储蓄有可能跑不赢通货膨胀CPI。从当前证监会公布的个人养老金基金名录来看，都是一些非常优质的公募基金，因此他认为，个人养老金配置应当更多的投资于权益类资产，才能够跑赢通货膨胀。从另一个角度来看，公募基金应大力开展市场营销、投资者服务活动，帮助社会公众逐步建立投资养老的理念。

此外，他还表示，个人养老金额度可以税收抵扣，例如在个税APP中，当前有六项抵扣，即将增加第七项，就是个人养老金个税抵扣。特别对于年薪6万元以上者可以实现实实在在的个税抵扣。

胡继晔建议，个人养老金的第三支柱给了投资者个人更多的选择权，包括权益类产品、固收类产品、个人寿险产品。他表示，个人养老金的核心是在当下进行长寿风险管理，为老年生活提供更多的保障。

养老金入市将与资本市场构成良性互动

“我们经常讲美国人不存钱养老，实际上是错误的。”胡继晔表示，从美国广义货币指标M2来看，总量大约是20多万亿美元，与该国GDP的比值小于1。我国的广义货币M2达到了260多万亿人民币，与GDP的比值2.5左右，远远高于美国，主要是因为国内储蓄率较高，定期存款接近200万亿元人民币，很多都是为了养老而存款。美国定期存款不多，但有35万亿美元左右的私人养老金，是GDP的150%以上，投资养老的典型。

我国沪深两个股市建立30多年来，投资者前仆后继进入股市。根据证监会的数据，中国A股的个人投资者数量在今年七月底已经达到了1.89亿人，较去年同比增长11%。胡继晔表示，这些投资者对我国的资本市场作出了巨大贡献，但回报并不对称，主要是作为散户屡屡被割韭菜，必须抱团成为机构投资者，才能真正赚钱，个人养老金制度的建立就是这样一个抱团投资的机会。

胡继晔分析表示，个人养老金主要投资资本市场的股票，也就意味着投资于国内的优秀企业。截至2021年末，全国企业的数量达到4842万户，其中99%以上都是中小企业。由于上市的高门槛，我国上市公司数量仅5000家左右，虽然上市公司中有ST类的企业被退市，但总体而言A股市场上的企业一定程度代表着国内最优秀的企业群体，个人养老金入市也意味着投资中国的头部经济，投资于优秀的企业群体，关键是要抱团投资。从美国资本市场表现来看，该国在1978年推出了401K计划，雇员投资于养老金的薪水可以递延到退休后纳税，为整个80年代美国的养老金投资资本市场奠定制度基础。80年代的著名科技公司，如微软、苹果等，最主要的投资人都是养老金。一方面这些企业由于养老金的投资而得到大发展，另一方面养老金也获得了非常好的回报。可以看到，养老金一旦成为资本市场一个重要的投资方，长期的巨额投资对资本市场来说是重大利好。

他讲到，此次个人养老金制度的出台就是这样的机会。证监会近日发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金，这些比较优秀的基金管理人都在摩拳擦掌争相为大家提供优质服务，相信只要投资者秉持长期投资理念，将来一定可以为自己未来的养老生活积累下丰厚的财富储备。

采写：南都湾财社记者叶霖芳

主持人：南都湾财社记者王文妍

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