逆向投资的弊端(逆向投资的经典案例)

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如何避免从众心理

在前两卷《投资者文摘》（第15、16卷)中，我们介绍了《亚洲未来的冲击》，涉及的国家有越南、缅甸、印度尼西亚等，这回选择的是《即将繁荣的中国医疗业》。

文中一个和投资无关却有趣的历史观点是：除了接受宫刑（阉割）外，中国传统外科依然欠开发。

文中一个让人吃惊却令人怀疑的现实观点是：中国目前是全球最大的烟草市场，吸烟人口超过3.5亿，但未必是大型烟草公司的金矿。因为中国政府很可能突然对吸烟政策作出震撼世界的调整，特别是在人口老龄化让中国的医疗成本高涨时。

文中一个已然实现的观点是：对亚洲国家的许多人而言，进入养老院就像是一种侮辱。然而，随着孤寡老人数量的增加，未来几十年内留给这些人的选择可能只剩下进入养老院或者类似于退休村的地方，这可能是中国未来几年内一个新的投资领域。

肯尼思·费舍

《你能洞悉别人眼中深奥难懂的现象么》仍出自肯尼思·费舍的《唯一重要的三个问题》，这是问题之二。文章中，他描述了如何避免受到从众心理的骚扰的四个步骤：

第一

如果你所认识的多数人同意你对价格走势或者某一事件的看法，不要将此视作是对你的观点的认可，而应当将此视作是一个警告——你错了。正确意味着孤独，要愿意让别人把你看作是疯子。

第二

如果你从媒体中比以往看到或者听到更多的投资想法，或者重要的事件，这些都没有用，即使是新出来的新闻。当几个评论员想到并写它的时候，它就已经成了旧闻。

第三

观点越老，影响市场的能力越弱。举个例子，通胀担忧可能导致1994年的市场出现了波动，但在1995年年初，通胀担忧对市场的影响力消失了。

第四

任何一种在过去5年内炙手可热的证券不会在未来5年内继续保持这种热度，反之亦然。

关于第三点，小费舍举了千年虫病毒的例子。1999年秋季，因害怕所有的电脑在2000年1月1日瘫痪，许多人撤出了股市。小费舍却在1999年10月18日的专栏上写道：千年虫病毒是现代史上炒作最严重的“灾难”，有充分的证据能证明这一点：只有那些身处亚马逊盆地最深处的人才不知道它。“千年虫病毒不会伤害股市”，因为这是一个存在已久的争论并已经得到了市场充分的反映。尽管处在危险之中，1999年的标准普尔500指数在年底依旧出现了上涨，全年涨幅为21%。

不过，依据小费舍的看法，如果像阿凡提的驴子，你说东来我说西，做一个典型的逆向投资者未必是件好事。成为一位典型的逆向投资者比随大流进行投资要好，但好不了多少，你依然要在三种或三种以上的可能性中作出准确的判断。比如，由于大多数人都认为市场将上涨，因此你押注市场将下跌，结果市场大涨，涨幅远高于所有人的预期，而你最终成了最大的输家，犯下了最严重的错误。

这有点像360度旋转的罗盘，普遍观点认为市场将朝北走，逆向投资者因而认为市场将朝南走，但市场最终可能朝东走或朝西走，让多数人和逆向投资者都出错。因为逆向投资者较少考虑另外两种结果，实际上这两种结果出现的概率更大。

小费舍要让我们记住——会发生普遍观点预期之外的事情，但这些事件并不一定会同预期截然相反，意外可能来自于各方面。

《大宗物资专家》仍是由卓布尼主持的访谈。给我印象比较深的不是这位纽约市欧斯佩管理公司的受访者安德森，而是他对曾工作过的老虎基金的回忆。

老虎基金虽然在2000年科网股泡沫崩溃前夕“壮烈牺牲”，但掌门人罗伯森毕竟是与索罗斯齐名的人物。我们来看安德森是怎么评论罗伯森的：

罗伯森是很棒的教练，他只锁定基本面，从来不管技术面，他只会问：“这里的经济状况如何？”他认为价格终究会反映到经济面上。

罗伯森总是问：“我们在这种情况下是对的吗？如果是对的，我们应该加码，价格变动对我们不利也没关系。”他只锁定结果，相信哪些结果是对的，他总是想要很简洁的结论，要证明与支持结论可能需要好几个月的研究与资料，但结论一定要简洁。

老虎基金中除了罗伯森以外，大家其实都是分析师而已，罗伯森是唯一的投资经理人。每位分析师的名目损益都挂在他的名下，表示那些都是罗伯森认可的操盘点子。

罗伯森会在分析师的操作策略上加上自己的宏观看法。例如，他可能会说：“如果你觉得即使经济成长不错，还是应该放空铜价，而我认为经济会变得更糟，而且亚洲即将爆发危机，我们做空的额度应该是你说的五倍。”分析师操作时，他会观察，然后在他们的微观观点上加上自己的宏观见解。

罗伯森有个地方是许多人望尘莫及的，当基本面开始如预期发展时，他便加码。他以前喜欢提到的例子是1990年与1991年的花旗银行股票。他以每股10元买进，结果涨到20元。他旗下的分析师想出售，他却加倍买进，他认为20元时的价位比10元时还划算。他最初买进时，花旗银行还面临房地产问题，等股价涨到20元时，房地产问题解决了，花旗已无破产之虞，结果股票分割调整后，股价飙涨到100元。

人受别人的影响真是无时不在，安德森最后讲了一个很好玩的故事：

一天夜晚，他在伦敦路遇一位穿着桔衫的醉酒者，便去帮助他。

安德森：“先生，需要我帮忙吗？”

桔衫人：“喔，你是美国人？我在找旅馆的入口。”

安德森：“就在附近。”

桔衫人：“喔，谢谢，你是做什么的？”

安德森：“我刚成立避险基金。”

桔衫人：“你刚刚帮了我，所以现在轮到我来帮你。我在索罗斯旗下工作，我告诉你，下星期别买进黄金；我们会进行一些操作，我只能建议你不要买黄金。”

安德森刚推出新基金两周，还很紧张。此时，黄金从250美元飙到325美元，安德森持有一些黄金多头部位。安德森见是索罗斯要做空，赶紧也为他的多头部位避险。

结果市场一点动静也没有，最后，金价还是不断飙涨。

我们反复强调“影响力”的负面作用，可有几人能彻底回避？

《子力，时间，质量》选自加里·卡斯帕罗夫的自传《棋与人生》。国际象棋大师卡斯帕罗夫近来参与俄罗斯的政治斗争，成为普京的眼中钉，虽然目前告败，但还是挺有风格的，读他的这本自传也是如此。

我不懂国际象棋，也从不看棋书，但读《棋与人生》时，却发现卡斯帕罗夫对诸如战略与战术等研究比90%的管理学家要说得明白。我是一口气读完的，很爽。

本篇图片源自网络，侵删

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