蜻蜓管理合伙人哈苏布：深度复苏2022年加密市场大崩溃

2022年，我们有很多痛苦的经历。我们花了很多时间试图分析和理解它们，找出它们的原因、具体过程和涉及的人，但我没有'；我没有看到任何人真正试图从一个更宏观的角度来看待它们并整合它们。这些东西有什么共同点？它们为什么会发生，我们将来如何避免它们？这将是我今天演讲的重点。我按时间顺序讲一下我们过去经历的事情。、量化紧缩、P2E模型、卢娜风暴、三箭资本和FTX事件，把它们放在特定的背景下来思考。

一、整理事件

首先，回到2022年1月，当时利率为零，通货膨胀刚刚开始。。在大多数情况下，风险资产表现良好，在11月达到顶峰，每个人都赚了很多钱。对于这个行业和风险投资，当时整个行业都是热火朝天，精力充沛。

那么我就从两个方面来回顾过去的一年：第一部分是加密货币，第二部分是宏观经济。上图显示了BTC和联邦基金利率的趋势。整体趋于稳定，比特币有下跌趋势。当联邦基金利率达到1%时那是美联储的第二次大加息，也就是今年的第一次大崩盘，——泰拉的崩盘。

本质上，Terra是一家杠杆银行，它接受资金，然后发行价值一美元的负债。。然而，它并不保留用户投入的所有资金，而是将这些资金拿出来支付给其股东，即拥有Luna的人，希望UST持有者不会想要回这些资金。

是一家不储备全部资金的银行。当很多人想离开银行的时候，银行就倒闭了。这和银门事件有些类似，只是利用的方式不同。

下一个大跌的是三建资本。它是新加坡的一只头基金，杠杆比率极高。。Terra's的崩溃影响了三建资本，导致后者崩溃，随即引发加密货币价格大跌。然后美联储将利率提高了75个基点。不久之后，AxieInfinity出现了大幅下跌，从最高点下跌了90%。。这种P2E模式不再有效。例如，菲律宾球员现在的收入可能低于他们的最低工资，但在此之前，他们的收入远远高于最低工资。我可能不喜欢这种说法，但这是一个庞氏骗局，包装成一个游戏。

人们认为总会有其他人在AXS投机，所以总会有市场出售代币，但是当这一切停止的时候，当人们不'；我不想再买AXS了，比赛突然停止了。这种通过玩游戏赚钱的模式可以'；不管用，这个庞氏骗局就结束了。。之后利率不断上升，还会继续攀升，然后11月的大事件就来了。11月，FTX崩溃了。FTX是一个杠杆交易所，但你也可以说这是一个伪装成交易所的庞氏骗局。。你可以从不同的角度来看，但从根本上说，FTX是有杠杆的。它'；这有点像经营一个庞氏骗局，然后它将最终带来巨大的崩溃。

随后，贷款大崩盘。它是加密货币的最大贷方。。他们本身就是杠杆，为很多玩家提供杠杆，这其实也是他们最终倒下的原因，所以他们是杠杆融资者，是杠杆融资者。

以便'；这基本上是过去一年发生的事情。。目前利率维持在4.5%。随着利率上升，加密货币呈现下降趋势，当崩溃发生时，价格急剧下降。

二、故事背后

如果只看表面，会觉得加密货币世界充斥着庞氏骗局、欺诈和杠杆。它邪恶的面纱已经被我们揭开。

但是如果你对比一下加密货币指数和纳斯达克指数，你会发现两个指数的走势几乎是一模一样的，直到后来的三箭资本事件。

三箭资本事件之后，两者之间出现了一些分歧。，但基本保持了类似的趋势。这听起来很奇怪，不是吗'；不是吗？因为FTX号和创世纪号在那之后崩溃了。

Let'；让我们从宏观的角度来讲述这个故事。

今年是清算年，——因通货膨胀。利率上升，通货膨胀率在11月飙升。在那之后，美联储迅速提高利率，试图赶上通货膨胀并使其下降。事实上，我们现在才刚刚开始到达一个下降的水平。

为什么利率上升会影响资产价格？这要从资产价值说起。。我们认为资产是有价值的，因为它可以在未来给我们带来报告，尤其是考虑到这些资产可以'；Idon’我不会给你带来立竿见影的效果。我们持有的大部分加密货币资产也是如此。这是一个关于未来的故事。

那么为什么利率会影响资产价格呢？在讲述这个关于未来的故事时，你必须考虑到未来需要多长时间才能获得收益来转换资产的价值。

你可以把利率想象成等待的时间。如果你必须等待更长的时间才能获得回报，那么你就必须更多地转换价格。如果利率基数为零，意味着无论你今天支付还是10年后支付，你的收益都是一样的。但如果利率变成了年化5%，就意味着漫长的等待。，那么它今天的价值就会低很多。

那个'；这就是为什么利率对加密货币很重要。利率上升，加密货币的价格就会下跌，价格下跌，人们就会因为有贷款而被清算。

但是交易者并不是唯一被清算的人。杠杆企业和杠杆协议也将被清算。后者发生时，会给人一种一切都乱了套的感觉。人们会认为有人是始作俑者，从而导致一切的终结。

但是当一个交易者被平仓的时候，人们可能不会有那么大的反应。。就像我们刚刚看到的图表，企业和交易者以同样的方式崩溃。我们可以从不同的角度讲述它，这可以是一个道德故事，"有人做了错事，所有的事情都发生了"，还是一个宏观的故事。

所以这些庞氏骗局和杠杆协议都是零利率政策的产物。当利率为零时，你可以一直等待庞氏骗局发挥作用，你可以期待杠杆带来增长。但是当你突然想证明这种成长，证明今天'；美国的政策计划是有效的。你发现你没有时间去证明它，而且它'；结束了。

当然，你可能觉得这个故事太简单了，它免除了太多人的个人责任。那就让'；让我们先看看好的部分。例如马科多阿、AAVE、复合、尤尼斯瓦普、德菲过去一直表现不错。当然，人们不信任比特币基地和币安这样的大型交易所，但它们显然没有。还没有结束。

三、如何解读？

一种解读是零利率政策导致大规模不当投资。人们几乎把他们的钱投资到任何他们能投资的地方，因为他们如此渴望回报率以至于做出非理性的投资。然后我突然意识到我做了一个不正确的决定。

另一种解读是CeFi是坏的，DeFi是好的(当然Terra是DeFi)。但并不是所有的CeFi都失败了。所以我不'；我不认为这是一个非常合理的解释，虽然这是一个非常方便的故事。

但是你可以换个角度看。这些失败中的大多数实际上是间接失败。系统里有某种抵押品。，但还不够：三建资本没有足够的抵押品来支付所有贷款，泰拉在系统中也没有足够的抵押品来支持所有未偿还的UST。他们破产的时候基本都是贷款的，基本说明他们的抵押物不足。因此也许问题在于缺少抵押品。

现在我们说房贷不足，可以用信用来表示。你可以把他的信用看成是担保不足的贷款。当没有足够的保障时，就会出现不好的结果。

另一种看待信用的方式是，信用使用声誉作为抵押品，因为你不'；Idon’我没有足够的抵押品来支持整笔贷款，所以剩下的就看你的声誉了。因此，如果你拖欠贷款，那么你将失去你的声誉。我必须知道你的信用状况。当信誉稳定且有价值时，信用就会发挥作用。那'；这就是为什么我们有信用评分。当你违约时，你的声誉会受到影响。所以你的声誉应该对你的信用额度有足够的价值。

那么Terra和AxieInfinity的抵押品是什么？首先是明显的抵押品，对Tarra来说是Lfg和比特币，但现实中没有那么多抵押品。。所以你可以从另一个角度看Terra。Terra'抵押品是对Terra、Lfg和Terra基金会声誉的信心。但是这些抵押品并不理想。事实证明，当我们允许Terra利用，我们高估了抵押品的价值。

AxieInfinity也是一样，信用来自于对游戏设计师信誉的信任。你以为这个游戏是可持续的，结果发现其实是超级杠杆，超级庞氏骗局，但即便如此。你还是希望这些设计师和他们的组织能采取行动扭转结局，所以这是你对他们的信任。

因此，另一种看待去年发生的事情的方式是3354。我们误判了这些人的名誉价值。。某些特定的人和组织的声誉被过度信任和保证。

想想2022年所谓的英雄。谁没有'；不会从神坛上掉下来？

四、故事的启发

这些被我们选中的人不断让我们失望。但这并不意味着名声不再有价值。这并不是说你不应该重视人'；我认为这是不正确的。如果我们不这样做。如果不信任机构、团队和基金会，加密货币将很难建立。我们还有很多工作要做。这些工作将由个人、组织和团体来完成。

因此，我认为这个故事的寓意是加密货币不应该废除信任。我认为这是一种过于简单化的反应。——把错误归咎于相信别人，所以我们不再相信别人。只用MakerDAO或者uniswap，希望坏事赢'；不会再发生了。这种想法是错误的。我们仍然有太多的事情要做，我们需要信任那些想要构建下一代应用、交易所和托管机构的团队。

我们可以'；不要对信任说不，直到人们建立起一座真正的不信任和分权的桥梁。

这个故事真正的启示是，我们应该仔细思考如何选择值得信任的人。人们需要吸取的最大教训是过去我们制造了一种对某些人的偶像崇拜和狂热，这需要改变，让加密货币不会重蹈2022年的覆辙。

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标签： 资本事件 利率 杠杆