五年国债期货分析

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从目前全球国债期货成交分布来看，美国和德国的国债期货成交占比居前两位，两国国债期货市场发展起步早、上市品种齐全，均已上市10年期以上的超长期国债期货品种。近年我国30年期国债现货发行量和成交活跃度逐步增长，市场对冲超长期利率风险的需求提升，超长期国债期货具有广泛的市场需求。下文重点分析美国超长期国债期货市场发展情况，以期为我国进一步丰富国债期货产品体系提供经验借鉴。

市场状况概述

截至2021年年底，美国未偿国债总额高达284289亿美元。从期限看国债产品发行情况，短期限国债是发行占比最大的类型，而10年期以上的长期国债发行占比较小。从变化趋势看，2006年以后，长期国债发行量及占比提升，2021年发行量达到7205亿美元。从日均成交量看，11年及以上期限国债日均成交量占比较小，但整体稳步扩大，2021年日均成交量为593亿美元，成交占比在10％左右，交易活跃度明显提升。从投资者结构看，美国国债现货投资者结构与中国有较大不同。截至2021年，美国国债最大持有者是海外投资者，占比30.56％，货币当局（即美联储）占比23.85％，共同基金和养老基金共计占比27.67％，银行占比6.81％，州和地方政府占5.61％，个人投资者占比仅2.31％，保险只占1.64％。

目前美国挂牌并主要交易的国债期货品种包括2年期、3年期、5年期、10年期、超长10年期、CBOT长期、CBOT超长期。美国上市有两个10年期以上品种，为CBOT长期和CBOT超长期国债期货，分别对标剩余期限在15—25年以及剩余期限长于25年的现券。

美国国债期货市场已经比较成熟，品种基本覆盖国债收益率曲线，极大方便了投资者有针对性地管理利率风险。从各品种成交情况看，2021年，各国债期货品种中，10年期和5年期品种成交最为活跃，占比分别为41.4％和24.8％，2年期品种占比10.18％，10年期以上品种共计占比15.09％。从持仓情况看，占比前三依然是10年期、5年期和2年期品种，分别占28.94％、27.96％和14.57％，而10年期以上品种共计占比18.16％。总体而言，10年期以上品种交易频次相对中短期品种更低，但其成交量和持仓量占据不小的份额。

CFTC将国债期货的参与者分为中介商、资产管理机构、杠杆基金、其他和非报告头寸。从多头持有者结构看，配置型资管机构占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货大部分持仓，占比分别为59.16％和66.11％，且高于除5年期以外其他国债期货品种中资管机构的持仓占比。从空头持仓结构看，杠杆基金分别占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货持仓的41.05％和54.69％，明显高出其他品种中杠杆基金的持仓占比。由此可见，美国10年期以上品种多头需求以资管机构替代现货配置为主，空头以杠杆基金持有进行长期限对冲为主。

对我国的借鉴意义

现券市场基础至关重要

国债期货市场发展与现券发行量和成交活跃度密切相关。长期稳定的国债发行和良好的债券流动性，可以为国债期货市场提供稳定的可交割券源，吸引更多投资者参与。因此，国债现货存量的增加，尤其是国债期货可交割券的存量增加，能够有效促进国债期货市场的快速发展。2006年以后美国长期国债发行量增加和成交活跃度提升对其10年期以上期货品种发展具有促进作用。

此外，国债期货市场需求基于现货市场，国债的期限种类和利率风险管理需求直接影响国债期货种类和活跃度。美国整体国债发行规模大，期限品种丰富，主要交易的国债期货品种共7个，10年期以上的活跃品种有两类，满足不同细分期限的风险对冲需求。

超长期品种提供长久期利率风险管理工具

从美国10年期以上国债期货投资者结构看，超长期国债期货品种主要为长期配置型资产管理人持有，多头以资管机构替代现货配置为主，空头以杠杆基金持有进行长期限对冲为主。美国国债期货品种丰富，基本覆盖收益率曲线关键期限，现券和期货投资者结构也相对匹配。目前我国大量保险机构和养老基金持有超长期国债，但缺少有效对冲超长期利率风险的工具。超长期国债期货的上市能够有效填补空白，满足市场多元化的避险需求，吸引长期资金入市。

本文源自期货日报

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标签： 年期品种 国债发行量 期货投资者结构