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《规律与人性》连载28 | 股票、期货、期权的差异

作者：刘岩松

股票、期货、期权是投资者在金融市场上比较常见的三个品种。其中，股票的体量最大，其次是期货，期权的体量是三者中最小的。

记得我刚入行的时候，股票市场每天的成交金额只有100亿左右，如今一天的成交额有时候已经过万亿了，而期货市场的标的也从我早期交易时的10个左右增加到了现在的70个左右。

期权市场现在还是只有20个商品期权、4个指数期权以及一些不对广大普通投资者开放的个股期权。不过未来随着市场的发展，期权产品也会逐渐增多。

三个投资品种本质上各不相同、各有特点，投资者可能会根据自己的需求而选择不同的品种去投资，又或者是因为一些机缘巧合的原因而接触到某些品种等等。

比如有些人是因为看到身边的亲戚朋友炒股赚钱了才进入股票市场的；也有些人自己所学的专业是金融、经济相关的，后来自然而然地进入投资市场。

实际上，有一部分人虽然已经进入到这个市场，但是都是按照自己的本能、想法或情绪在做投资交易，对投资品种的特性一直不是很清楚。

股票、期货、期权到底存在什么区别呢？

只有充分了解它们的特性和优劣势，才能够准确地评判这个投资品种跟自己的投资方式、所追求的盈利目标是否契合，也才能做好投资。

三个品种的差异主要体现在两个方面：收益率和杠杆比例。

收益率的差异

通常，我们在比较不同金融产品的收益表现时，需要先将它们的收益数据统一折算成年化收益数据之后，才能够直接进行对比，年化收益率就是指将产品的收益折算成每年的平均收益率。

下面分别看看三种产品的年化收益表现。

1、股票的年化收益

根据之前“中美股市对比”的数据测算，无论是在中国股市还是在美股股市，近些年优质股票的平均年化收益率大约都是10%。

注意，这里的统计范围只包括上证50、沪深300、中证500、美国标准普尔500这些指数的成分股。

因此，这个收益数据只能反映这些优质股票的收益水平，不能代表市场上所有股票的收益水平。

也就是说，如果你能够坚持长期持有中美股市上的这些优质股票，那就可以获得大约10%的平均年化收益率。

2、期货的年化收益

投资股票可以获得不错的长期收益，而期货则不同。

期货属于零和博弈游戏，它跟我们日常生活中的打麻将、斗地主性质是一样的。当有人赢钱时就必然有人会亏钱，不可能全桌的人同时都赢钱。

因为期货市场没有自然增长的价值，所以你通过期货交易亏的钱都是被别人赚走的，而你赢的钱也都是别人亏的钱。也就是说，期货的自然年化收益率为0。

3、期权的年化收益

从表面上看起来，期权和期货的性质差不多，都是一个“有人赚就有人亏”的零和博弈游戏。不过在期权市场上，买卖双方获得收益的概率和比例其实完全不同。

以认购期权的买方和卖方为例，认购期权的买方是合约权利方，如果标的价格一直下跌，那么期权买方可以选择不行权，那么最多就是损失一笔权利金，承担的风险是有限的。可是如果标的价格持续不断上涨，上涨的空间是无限的，那么行权的盈利也可以无限大。

再看看认购期权的卖方，如果标的价格一直下跌，卖方就不用履行行权义务，最多就是赚到一笔权利金的收益。可是如果标的价格一直上涨，那么损失也会持续扩大。

也就是说，双方的盈亏比是不同的，期权买方是“损失有限、收益无限”的，而期权卖方却是“损失无限、收益有限”的。

但是期权卖方的钱真的有这么好赚吗？为什么盈亏比差异这么大，还是会有人愿意做期权卖方？其实关键就在于双方获得收益的概率也不一样。

虽然期权买方看似只是损失一小部分权利金就有机会获得高额收益，但是实际上他真正能获得高额回报的概率是很低的。

同样的，虽然期权卖方看似只是获得一小部分权利金，一旦损失额度可能比较大，但是实际上他损失的概率很低，获得权利金的概率很高。

简单来说，在期权市场上，买入方付出了一段时间的成本，来博取此段时间单边上涨或下跌的机会。

由于市场大部分时间都是震荡的，所以买入方成功博中的机会其实很小，但是一旦博中了就可以获得高收益，赔率虽大，但胜率小。期权的博弈关系主要就体现在胜率和赔率这两个因素。

在现实交易中，期权买入方往往是我们广大普通投资者。

一方面，很多普通投资者都抱有一夜暴富的心理，更希望以小博大来获得高额收益；

另一方面，普通投资者的资金量不够大，对市场的认识也不够充分，无法平滑风险，一旦出现对自己不利的行情，也许只要发生一次就是灭顶之灾，所以普通投资者无法很好地承担期权卖方小概率的大额亏损，只适合做期权的买入方。

而期权卖出方往往都是机构，因为作为卖出方，获利的确定性相对会更大。

对于机构来说，用一部分资金在这个市场上获得一个相对比较稳定的收益是很合理的。虽然期权卖出方看似需要承担的风险很大，但是卖出方会同时卖出很多个不同的合约，平摊下来之后整体风险就很小了。

那么对于普通投资者来说，作为期权买入方时，他们在期权交易中的收益情况如何？

从整体市场来看，期权与期货性质类似，都属于自然年化收益率为0的零和博弈游戏。

但是作为期权买入方时，投资者需要付出的成本有多高呢？我们知道，期权买入方需要付出的成本就是一笔权利金，从而来换取一段时间内以小博大的机会。因此，将权利金按照期权合约的剩余天数，可以折算成年化成本。

举个例子，2020年6月4日沪深300ETF价格为5.25元、期权合约的行权价格也为5.25元时，期权合约的权利金及合约剩余天数如下表所示。

表2-8 沪深300EFT期权合约的权利金

根据表中期权合约的数据，可以计算出每一份期权合约的年化成本。

比如剩余天数为19天的沪深300ETF认购期权合约权利金为0.0918元，也就是期权买入方买入一份合约需要花费0.0918元，期限为19天，将成本折算成年化利率即为33.59%。

这意味着，如果投资者连续做这个合约，在市场波动率变化不大的情况下，年化成本大概是33.6%。这里只对产品的特性做分析，至于投资者个人的水平有多高、能够赚多少、足不足以覆盖这个成本，这属于另外一个话题，这里不做讨论。

以此类推，其余期权合约的年化成本也可以计算得出：54天到期的合约权利金为0.1666元，折合成年化成本即为21%；110天到期的合约权利金0.2313，年化成本为14%；201天到期的合约权利金0.3077，年化成本为10%。

也就是说，作为期权买入方，在市场波动率变化不大的情况下，每年固定要付出的成本就有10%-30%。

最后，将股票、期货、期权三个投资品种的年化收益率进行对比，可以得出：

股票的年化收益率为10%，期货的年化收益率为0，期权买入方的年化收益率为-30%至-10%。

图2-9 股票、期货、期权的年化收益率对比

杠杆比例的差异

在杠杆比例方面，股票、期货、期权三个品种也存在比较大的差异。

杠杆比例也叫做杠杆比率，是指投资者通过借贷等工具利用小额的资金撬动数倍的资金进行投资。

简单理解，杠杆比例是多少倍，那么投资者就可以利用自有资金撬动多少倍的资金，用同样的本金可以买到价值多少倍的东西。

举一个现实生活中的例子，假设小明要买一辆价值20万的车，他直接全款支付了20万，那他就是用20万的自有资金买到了价值20万的东西，没有使用杠杆；小王也同样买了这辆车，但是他只付了6万首付，其余的14万按揭贷款，那么此时小王用6万元的自有资金买到了价值20万的汽车，其实就是利用杠杆实现的。

下面对比一下三个投资品种的杠杆比例。

其中，股票本身是不带杠杆的。一般，投资者通过证券公司的融资业务可以自行额外增加资金，融资利息大概是7%，但这不属于产品天然自带的杠杆。

而在期货交易中，投资者买卖期货合约时不需要缴纳全部的资金，只需要按照合约价值的一定比例收取保证金，保证金比率越低，杠杆效应就越大。大概收取15%的保证金就可以撬动100%的资金，折算下来的杠杆比例接近7倍。

期权的杠杆比例可以根据上面“沪深300EFT期权合约的权利金”表格中的数据来计算，用0.0918元的权利金买入价值5.25元的资产时杠杆比例是最大的，相当于57倍杠杆，而用0.3077元买入价值5.25元的资产时杠杆比例最小，相当于17倍杠杆。

可以看到，期权的杠杆比例是最大的，其次是期货，而股票没有杠杆。

总的来看，三个投资品种的差异可以简单总结如下：

• 股票的自然收益较好，杠杆比例低；
• 期货没有自然收益，杠杆比例高；
• 期权（买入方）自然收益为负且幅度较大，但杠杆比例极高。

要选择哪一种产品进行投资，每个人都有自己的考量，主要考虑这个品种是不是适合你。

当然，在投资之前，了解清楚它们的特性是最基本的，相信看完这些分析，你对这些投资品种的选择已经心中有数了。

以上内容节选自刘岩松所著《规律与人性》一书部分章节

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标签： 期权 投资者 收益