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十年磨一剑，改革不停步。

2023年2月1日，中国证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等制度规则草案向社会公开征求意见，被称为中国资本市场“一号工程”的“全面注册制改革”正式启动。

从2013年党的十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，到历时四年的科创板率先试水、创业板扩大试点、北交所试点注册制的探索，再到此次全面注册制改革，这项已推进近十年的关乎资本市场制度建设的重大改革，终于迎来改革成熟期，我国资本市场将书写新篇章，一扇新世界的大门，正在开启。

回顾我国资本市场每一次重大政策的发布，多在经济筑底或者回升初期推出。

图1：中国证券市场多个重大改革政策时间节点图（数据来源：Wind，招商证券财富管理部）

注册制的全面推行，将对A股交易市场和各类市场主体带来重大影响。为此，棱镜君依然从历史的角度搜集资料，以科普的态度梳理出了A股注册制的核心知识点，从股票发行制度的演变、注册制的内涵、注册制的制度安排和注册制的影响（包括对交易市场、IPO企业、已上市公司、投资机构及普通投资者五类主体）四个方面进行了阐述，以增加我们对其核心要义的理解。

一、股票发行制度的演变

注册制是一种证券发行制度，我们接触较多的是股票发行制度，是指发行人在申请发行股票时必须遵循的一系列程序化规范，是资本市场的基石制度之一。回望中国三十余年资本市场历史,股票发行制度大致经历了从审批（核）制到核准制、注册制的演变。

国际上依据其证券市场成熟程度、法律背景、文化传统的不同，对股票发行监管主要采取注册制和核准制两种模式。以美、日为代表的是单一注册制模式；以德国为代表的是注册制和核准制并存模式；以英国、法国为代表施行的是核准制模式；香港市场实行“双重存档制”的混合制。在国内全面注册制启动之前，我国A股多数板块采取核准制的方式。

1、审批制

审批制就是直接审批上市，是计划发行的模式，地方政府或中央企业主管部门获得上市指标，由监管部门来确定谁能上市、融资多少，是一种带有较强行政色彩的股票发行管理制度。它执行严格的额度管理和指标管理，拟上市企业需要地方政府、证监会两级行政审批。它主要发生在1990年至2000年。这个制度体现着计划经济向市场经济转型的时代特征，控制股市发展规模。在这种制度下，很多企业的融资需求无法得到满足，也容易滋生各种违法违规行为。但也只是我国资本市场的起步期，某个角度来说是必经的阶段。

2、核准制

核准制，是股票申请上市须经过核准的证券发行管理制度。发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件。证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。2001年3月17日，我国股票发行核准制正式启动。在2001至2004年，称它为通道制（每家证券公司所推荐企业每核准一家才能再报一家，即“过会一家，递增一家”），2004年后称为保荐制（由保荐人对发行人发行证券进行推荐和辅导，并核实公司发行文件中所载资料是否真实、准确、完整，协助发行人建立严格的信息披露制度）。相较于审批制，核准制的确使得符合要求的企业能够更快、更多地获得融资，监管部门拟定的“门槛”，让符合要求的企业都有一定的“质量保证”。

3、注册制

“注册制”是指“发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完整、真实、准确地向证券主管机关呈报并申请注册，至于发行人营业性质、财力、素质及发展前景，发行数量与价格等实质条件均不作为发行审核要件，不作出价值判断。申报文件提交后，经过法定期间，主管机关若无异议，申请即自动生效。”（注1）注册制是发达市场普遍施行的制度，意味着监管部门对于企业上市流程的进一步“放权”，只需要审核企业提交的资料，而不再通过“硬门槛”去判断企业的“质量”。注册制与核准制的核心差异在于发行审核环节，它更多的是从市场出发，让市场去判断企业的质量和投资价值，政府层面更多的是从事后监管着手。

图2：不同审核制度的区别（注2）

二、注册制内涵

（一）A股注册制的改革历程

A股市场自1990年底成立以来，历经30余年，发行制度经历了由审批制到核准制，再到向注册制过渡的阶段。

图3：A股注册制改革历程

每一次改革都是一次市场生态的重塑。

2013年底，党的十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，注册制首次写入中央文件；2018年11月5日，首届进博会上宣布设立科创板并试点注册制，标志着试点注册制改革正式开启；2019年7月22日，首批科创板公司上市交易；2020年注册制改革试点由增量市场正式迈向存量市场，8月24日创业板试点注册制改革正式落地；2021年11月15日，北交所开市并试点注册制。经过4年试点，注册制相关制度与规则经受住了市场考验，各试点注册制板块平稳运行。

注册制试点以来，获准注册的A股企业数量已经超过千家，合计首发募集资金近1.2万亿。截至2月4日，科创板获准注册企业504家，创业板注册制413家，北交所89家。

图4：目前A股注册制IPO数量和融资额

（二）注册制精神内涵

我国的注册制改革在试点探索中总结出了三个原则：尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征。通过学习相关文件，棱镜君认为，注册制的精神内涵主要体现在以下三方面：

1、注册制的基本内涵是处理好政府与市场的关系，理清市场各参与主体的权责关系。

宏观的手和市场的手从来就是我国经济体制改革经常谈及的话题，这也是我国走入全面市场经济的重中之重，而市场与主体的关系厘定本质上还是政府和市场的关系。

2、注册制改革是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革。

监管理念：把“权力”交还市场。企业能不能发行，何时发行，以什么价格发行，都应该让企业和市场决定，这个理念和核准制是完全不同的。从根本上改变了证券监管部门对新股发行，调节奏、管价格、控规模的范式。文件上表示：一是大幅优化发行上市条件。二是切实把好信息披露质量关。三是坚持开门搞审核。审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明，严格制衡，接受社会监督，与核准制有根本的区别。

监管体制：审核与监督（注册）分离。在注册制试点以前，我国股票发行实行的是核准制，企业发行股票由中国证监会审核和批准。在注册制下，企业发行股票由证券交易所负责受理审核，并报中国证监会履行发行注册程序。交易所承担发行上市审核的主体责任，对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核。证监会关注的是公司是否符合国家产业政策、板块定位，对交易所审核中遇到的重大问题及时指导。证监会也将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。这是体制变革的一个进步。

监管方式：强化“以信息披露为核心”的监管方式。监管部门要以投资者的需求为导向，而不是以监管者的需求为导向，让企业披露充分和必要的投资决策信息，而不对企业资产质量和投资价值进行判断，也不对发行人背书，更不是选秀和择优，这一点和核准制又有很大的区别。实行宽进严管。监管部门重在事中事后监管，严惩违法违规行为，维护投资者的合法权益。各市场参与主体归位尽责。发行人是信息披露的第一责任人，中介机构承担信息披露的把关责任，投资者自主做出决策，并自担投资的风险。把核准制下监管机构和市场主体的博弈，变成了市场主体之间的博弈。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。

3、注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。

这里，约束的是权力。

正如梁冀在《全面注册制启动 A股迈向新世界》中所言：“而立之后的A股，与运行22年的核准制真正告别，更是告别了一个旧的世界。全面注册制的到来，把选择权交给市场，让市场成为资源配置的真正主人。一个多层次的完整生态站立而起，以市场化为制度基底的注册制，将照耀这个崭新的星光世界。”

三、注册制的制度安排

注册制改革的核心要义，就是以信息披露为核心，把选择权交给市场，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。在此次公开意见稿中，对全面注册制进行了顶层制度的设计，也对改革过渡期进行了安排。

（一）明确定位：差异化板块定位的多层次市场

目前，我国已构建完成差异化的多层次资本市场，包括深交所和上交所的主板市场，深交所的创业板市场、上交所的科创板市场，北交所市场和区域股权交易市场。

图5：中国多层次资本市场导图

而具体到IPO市场，各板块间也进行了细化的制度设计。其中，主板突出“大盘蓝筹”特色，科创板面向世界突出“硬科技”实力，创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合；北交所则重点支持先进制造业和现代服务业。

图6：全面注册制下各板块定位对比分析图（注3）

（二）上市标准与审核程序的细化

此次注册制全面推进带来的制度变更，在企业上市条件中发生了不同程度的变化，其中沪深主板上市条件变动较大，上市条件更加包容，市值标准项下财务指标要求大幅降低，允许未盈利企业上市；深市创业板上市条件进行了微调；沪市科创板上市条件没有发生变化；新三板上市条件财务指标要求进一步下降，给更多早期中小企业提供了登陆资本市场的机会。全面注册制下，将逐步统一发行注册的管理办法，IPO各板块发行条件具体梳理如下：

图7：全面注册制下IPO发行的基本条件（注3）

对于非红筹且无表决权差异安排的一般境内企业，各板块的市值及财务指标要求如下：

图8：各板块IPO市值及财务指标（注3）

红筹企业申请首次公开发行股票或者存托凭证并上市的，另有特别要求。

图9：注册制下红筹企业的上市要求

除上述发行指标及财务指标外，科创板与创业板还对研发投入、增长率等指标存在特殊要求，如下图：

图10：IPO科创板与创业板的特殊要求

上市门槛：主板＞科创板=创业板＞北交所。以市值指标进行衡量，主板上市门槛最高，为50亿元；北交所上市门槛低至2亿市值；科创板和创业板的上市门槛均为10亿元。

（三）细化发行审核程序

在发行审核环节，要求由发行人（拟上市公司）交由保荐机构向交易所申报材料，交易所审核没问题后提交给证监会，证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。从大的路径来说，跟以前的审核环节没啥本质差别，只是内部分工角色差异（审核主体将由证监会转移至交易所，由交易所进行审核，而证监会将主要从国家政策，行业特性等角度对企业进行把关。）和审核精神（即全面注册制的精神范畴）的变化，但站在历史的角度也已是一个非常大的进步。

图11：注册制审核程序

（四）监管机构角色升级

从改革文件可以看出，证监会将转变职能，落实“监审分离”。其中，发行上市审核注册机制总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。同时，加强证监会对交易所审核工作的监督指导，切实把好资本市场入口关。

如果把企业上市比作一场赶考，注册制不仅是把主考机构从证监会变成了交易所，更重要的是主考理念和考试方式也变了。

（五）主板交易规则优化调整

改革文件中对主板股票交易规则进行了修订，如新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；新增临时停牌制度，设±30%、±60%两档盘中临时停盘机制；新股上市首日即可纳入融资融券标的。

图12：主板交易规则调整

（六）过渡期安排

针对本次制度的大调整，证监会和交易所分别对IPO、再融资、并购重组等工作进行了过渡安排。

图13：全面注册制主板IPO过渡期安排（证监会）

图14：全面注册制主板IPO过渡期安排（深交所）

（七）发挥退市功能

注册制的推出，将“退市”列入了关键词，注册制将助力资本市场的价值回归，加速形成常态化退市机制。2019年7月以来，内地有101家公司退市，与前20年退市企业数基本持平，有利于促进资本市场正常出清。上市公司壳资源价值将大幅下降，重组上市将更为健康、客观、合规，有利于逐步完善资本市场优胜劣汰机制、加速出清劣质上市公司。

四、注册制的影响

对于全面注册制带来的影响，知名经济学家任泽平表示：从宏观看，有利于扩大直接融资比例，提振资本市场信心。从中观看，有利于产业升级与国企股权改革。以新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业将获益于全面注册制。从微观看，有利于券商投行业务和创投公司发展。商业务中的投行产业链，是全面注册制的具体业务执行方与盈利能力获益方。

具体到不同市场主体，棱镜君认为，注册制的全面实施，对IPO企业、已上市公司、投资机构、普通投资者和交易市场将会造成不同的影响。

（一）对IPO企业的影响

1、多层次的资本市场注册制生态为拟上市公司提供了精确的平台

拟上市公司可以针对自己所处的行业情况、技术水平、科技创新能力、发展阶段、市值情况、财务业绩指标等情况进行对号入座初步判断适合自己的上市板块。对于各大板块上市条件均满足的优质企业，可以再进一步分析，根据不同板块的审核时间、否决率、募集资金数额，市盈率水平、二级市场交易活跃度、二级市场机构关注度、再融资便利度等进一步选择更加适合自己的优质板块。

图15：全面注册制下不同板块功能比较及对拟上市企业的影响（来自EM咨询）

2、新型科技创新企业迎来政策风口

注册制下，很大程度放宽了入市门槛，对部分行业或情形允许非盈利上市，加上科创板和创业板的定位深化，将会吸引不少新型科技创新企业入市。

3、更多中小企业将迎来上市良机。

核准制下，由于对上市企业的规模、盈利能力等方面要求较高，相比于处于成熟期的大型企业，小型企业上市难度相对较大。全面注册制下，企业上市门槛降低，处于成长期的中小企业上市空间得到提升，将带动更多优质企业进入资本市场，将为中国资本市场带来全新动能。

4、对IPO的申报受理的影响

征求意见稿发布不影响IPO新申请材料的申报和受理。

5、对发行节奏的影响

实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。全面注册制不一定会加快发行节奏，导致IPO数量激增，大概率是保持稳定的增长趋势，市场供需会相对平衡。

6、能带来审批效率的加快吗？

没多大影响。从创业板和科创板注册制结果来看，无论是交易所审还是证监会审，时间上差不多，主要还是人手不足的问题。

7、新股发行更加市场化，常态化，破发现象增多，各个板块新股估值分化可能会更加明显，一二级市场价差将会逐渐缩小。预计成长性更强的创业板、科创板的新股估值可能会高于主板。

（二）对已上市公司的影响

1、从注册制规则角度看

从2月1日发布的规则来说，对已上市公司的影响主要体现在主板上：

在再融资方面，对一些规则进行了修订，对主板上市公司证券发行条件进行了精简优化（放宽）、向特定对象发行股票简易程序向主板推广，并调整了发行审核的流程。

在并购重组方面，主要调整了重大资产重组的认定标准（营业收入指标增加“超过五千万元人民币”金额要求）、调整了上市公司为购买资产所发行股份的底价（从市场参考价的九折调整为八折）、明确了重组审核的注册流程、明确了主板重组上市标的资产业绩条件、调整了独立财务顾问持续督导期（起算时点调整为“重大资产重组实施完毕之日”，并规定在持续督导期限届满后，仍存在尚未完结的重大事项的，独立财务顾问应当继续履行督导职责）。

图16：主板重组上市标的资产业绩条件

在股份变动方面，要求持有上市公司5%以上股份的契约型基金、信托计划或者资产管理计划等“三类股东”的权益变动进行披露，在权益变动文件中予以穿透披露。

在股票交易异常波动方面，对相关规则进行了修订，调整了沪主板风险警示板异常波动标准，增加了严重异常波动的交易信息披露（前面已在图中列示），并统一无价格涨跌幅股票盘中临时停牌时间要求。

图17：沪主板风险警示板异常波动标准

在上市公司退市方面，增加了重大信息披露违法强制退市情形相关适用安排、沪主板调整了主动退市申请时间。

2、壳资源价值下降，劣质企业面临加速淘汰。

注册制前，IPO企业需要通过较长的时间才能上市，部分等不及的企业就想着通过“借壳上市”弯道超车，而较差的上市公司可能通过各种手段来“保壳”，再转卖出去，实现巨额收益。但注册制下，上市效率明显增加，壳资源价值逐步消失，劣质企业将面临加速淘汰退市的局面。

3、估值的进一步回归

市场愿意给予优质股票更高估值水平，对优质股票来说打新“红利”有可能长期存在和进一步提高，基本面欠佳的公司获得过高定价水平的难度则会加大，分化效应和马太效应将更趋明显。

4、中小市值上市公司面临挑战

截至2月，A股有中小市值公司（市值一百亿以下）3500家，占A股68.69%，但整体业绩还有待提高。而大部分中小市值公司处于业绩增速低、行业后续发展乏力甚至衰退的局面。全面注册制后有可能会让中小市值、本身流动性不足的公司加速加剧被资本市场忽略，进一步降低市场竞争力。在无人关注的情况下，这些公司很可能会被各种“退市指标”突然退市了，根本没有挽回的机会。

参考成熟市场，全面注册制环境下的A股小盘股估值溢价可能进一步压缩，同时市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司。这也似乎冥冥之中遵循了“二八定律”。

注册制大背景下，中小市值上市公司在资本市场中所面临的生态将完全不同以往，继续抱守过往的经验、等待“周期”的轮回，无异于刻舟求剑，终究会把路越走越窄，辜负了创业一场以及这个大时代（注4）。

这将是越来越卷的上市公司群体。

（三）对投资机构的影响

1、注册制并不是所有投资机构的蛋糕

注册制将利好坚持长期价值投资型VC机构。注册制下，IPO数量多少不再是业绩关键，IPO企业质量才是最关键。IPO上市也不一定就能够给VC/PE基金带来确定性的回报。只有发掘并投资于真正好的企业才能为VC/PE获得可观的回报。

2、注册制是一把双刃剑，Pre-IPO基金可能会消失。

Pre-IPO投资型PE更多是套取一二级市场估值价差的利润，而注册制将打消掉一二级市场的估值价差，跨市场套利未来将不复存在，Pre-IPO投资模式也将不复存在。

3、券商行业受益，也对券商能力的要求提高

在注册制下，上市公司数量增多，将带动投行承销保荐业务收入、投行资本化业务收入，加上交易量增加也可以收益增加，逻辑上是受益者。当然，注册制不仅仅要求券商投行为企业保荐上市，也要求券商投行能为科创板拟上市企业进行合理的估值定价，并且要求保荐券商跟投，这将考验券商投行对企业的价值判断及承销的能力。

4、并购基金将成为VC/PE行业主流

随着注册制，企业上下市成为家常便饭，通过并购基金整合上市公司，提升上市公司治理及效率，发挥清道夫作用将成为可能。

在全面注册制下，也将给市场带来新一轮的挑战，上市企业、股权投资机构、中介机构将产生分化。

5、利好创投机构

全面注册制下，审核注册更加透明高效，预期更明确，企业上市渠道更加畅通，将畅通创投行业退出渠道。对于创投机构来说，投资的企业IPO后，退出的资金能够更快投入到新的投资项目中，从而提升创投机构的资金周转效率。

（四）对普通投资者的影响

1、有人说：注册制的落地，是市场的春天，也是散户的末日。

从国外成熟的市场看，散户的参与程度确实比较低，如美国在1950年以前，散户比例有94%，一直到1980年，依然是散户的天下，但是到了现在却不到5%。从外因角度来说，跟美国的注册制推行不无关系，从其历史经验来看，在经历多次股灾后，美国的散户们似乎醒悟了，认为单打独斗不可能战胜专业的机构，还不如买些基金把钱交给专业的机构来打理。

从内因角度来说，散户的研究能力和水平普遍较多，制度的限制不可能让散户获取可观的收益，因为股市本质上是为国家经济和企业融资而服务的，允许普通投资者参与股市也仅仅是国家为国民资金提供投资渠道的一个小小的补充而已。所以，成熟的资本市场并不是没有散户参与，而是间接参与了，包括基金、债券、社保等方式。无论从国家、上市公司和个人投资者而言，或许也不是坏事。要知道，1950年到现在，美国已退市一万家公司，散户到最后捞不到一点好处。而大规模的机构投资者的成长，也是成熟市场的标志，它有着明确的风险对冲模式，成为了股市的稳定器。

2、散户逐步退出市场是趋势

从我国近年机构投资者的变化也可以看出，已经在逐渐向欧美发达资本市场靠拢。伴随着全面注册制改革，我国的投资者机构也将从“散户化”向“机构化”转变，这是不可逆转的趋势。不过我国A股目前99%均为自然人投资者，这种趋势将会保持相当的一段时间，大幅改变投资者结构的局面尚需时日，这也是散户投资者的最后机会。

图18：专业机构投资者持股市值占比

3、对投资者的专业水平要求提高

随着IPO常态化，上市公司数量大幅提升，同时又逐渐形成“二八”态势（80%的资金流入20%的优质公司），A股投资标的得以增多，行业与公司层面的信息将愈发繁杂，对投资者的短期配置能力与中长期战略眼光带来全新挑战，非专业个人投资者获取投资收益的难度很大。

大量散户将被市场“倒逼”通过投资基金的方式参与资本市场（没那么快，再过至少十年吧，应该还可以倒腾一两轮），这也推动着资本市场走向更为理性的价值投资新阶段。

4、破发常态化，闭眼打新时代结束。

以前A股发行定价有着“23倍市盈率”的隐形上限，“限价+限涨跌幅”的双限制度使投资者能通过“打新”取得多个涨停板的高收益，实际是监管体制下发给二级市场投资者的一种红利。注册制下，监管部门不对企业的投资价值做出判断，这使得新股定价更加市场化，随着上市公司数量的增多，投资者的选择范围更加广泛，但资金却是有限的，僧多粥少的局面将不可避免地使部分企业面临上市即破发的局面。

所以，估值定价时就需要考虑更多的因素，尤其是针对新赛道成长型企业及表决权差异等各类特殊类型企业，需要在传统的估值模型基础上予以创新。未来，特别是主板，很可能会出现不少新股破发，这是大概率事件，闭眼打新的时代结束了。

5、散户投资者的投资策略

虽说“去散户化”是大趋势，但是市场还留有较长的时间给散户们赚钱的空间，所以也需要你花更多时间和精力学好投资理财，坚持价值投资，坚持“好价格，好公司”原则不动摇。投资者一方面需要强化其投资标的遴选能力，另一方面需要对上市后可能出现的股价大幅波动做好充分准备，同时也需要适应注册制下更为市场化的交易机制。此外投资者也需要提升自身的定价估值和研究分析能力（比如多关注像棱镜洞察这类媒体信息），适应更为市场化的询价报价要求。

所以说，具体到现在来说，在以信息披露为核心的注册制下，投资者们应仔细了解上市公司的相关信息以及定价的方法，不要再用以前的老思路做决策，要结合目标公司的行业类型、已有业绩、增长前景、公司治理等各类因素以及关注审核问询过程中监管机构的问询信息，来综合评估股票价值。棱镜君曾发表过一篇《如何分析一家上市公司》，对这类框架思路提供了很多建议，感兴趣的可以回去翻一翻。

全面注册制下，投资对于研究的要求会逐渐提升，优质公司可能会享有更多的估值溢价，股市投资者的投资理念和投资策略将会逐渐趋向价值投资。感兴趣的可以研究下美国推出注册制后上市公司和投资者的变化情况，或许可以给你很多启发。

（五）对交易市场的影响

1、对交易市场而言，是利好，但没啥大的影响。

因为已经在大家的预期之中了。 注册制的消息，几乎在媒体新闻删从未断过，各种机构，应该说早已深入人心，大家都知道这是近几年早晚会发生的事。

2、改善资本市场生态，优质企业价值凸显。

在注册制改革的推动下，上市公司结构、投资者结构、估值体系或将发生积极变化，资本市场的优胜劣汰机制将更加完善。如科技类公司占比、专业机构交易占比或将明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均将出现优质优价的趋势。

如网媒所说，全面注册制打通了一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，加上上市门槛“外升内降”，“新经济”的中概股集中回归，优质的成长标的将在中国资本市场集聚，有利于市场长期健康发展。

3、吸引更多公司上市，提升直接融资比重。

全面注册制的初衷是扩大中小企业的直接融资，降低企业上市门槛，实现A股的扩容，同时加大上市公司退市力度，促进金融市场更好服务实体经济，将进一步促进中小盘风格、成长风格股票的上市流通。

4、加快产业升级

主要是对于国家层面而言，有望加大优质企业的长期供给，加快实现产业结构转型升级，这也是国家推动注册制的重要原因之一。

5、有望吸引长期资金入市

不同板块定位将高度清晰与分化，将为投资者交易与配置提供更丰富的选择，可以积极引入长期资金（如美国注册制后吸引养老资金），推动A股估值体系（别忘了有中国特色的估值体系）与全球市场接轨。

6、PE分流现象明显

过去PE专注于一级市场投资，赌上市，而全面注册制之后，生意没那么好做了，将会有一部分PE在二级市场参与定增，更便于参与到已上市公司的投资和收并购，这也跟前面提到的退市情形中这些机构可以发挥不小的作用不谋而合。

7、A股“港股化”

而从长期角度看，A股很可能将逐渐“港股化”，出现大量的低价股，流动性下降，估值回归“真实”价值。这时候，发现好标的将非常考验投资者的研判能力，对于散户而言，是长期性的利空（到那时就安心工作洗洗睡吧）。

8、价值投资风格有望得到强化

全面注册制后更多企业在A股上市，流动性将更集中于少数价值股龙头或高成长股，市场两极分化现象或更加明显，优质公司将更为青睐，价值投资风格必然得到强化，这种风气如能够在“去散户化”前尽量提前出现，说不定可以扭转“历史经验主义”的保守思想，真正建立起了有中国特色估值体系和投资者结构的A股新生态，这也是棱镜君的期盼吧。

9、能带来股市（综合指数）的上涨吗？

不一定。股市资金总量是有限的，其上涨取决于不断的增量活水进来，而活水进来取决于股市的赚钱效应，而这方面核心取决于宏观经济的总体向好和货币的充足供应。这与注册制本质没啥关系，历史上股市涨涨跌跌也证明这个看法。

10、能把控好、提高上市公司质量吗？

不一定。相比以前，入市门槛降低了，很可能让某些劣质企业侥幸入市，但后续注册制的强化信息披露的监管将逼其现出原形，不能把IPO企业的质量水平与注册制挂钩，可能是很好的企业，也可能是很差的企业。

11、IPO常态化、破发常态化、退市常态化

注册制之后，必定大量的公司会涌入市场，但同样的，对一些想着“割韭菜”的公司监管力度也会加大，所以垃圾股也会被及时的ST甚至退市，未来每年几百家上市公司退市也不是不可能。

总的来说， 每一次改革都是一次市场生态的重塑，全面注册制改革，将重塑A股市场生态，我们期盼更加成熟理性市场的到来。

参考资料：

注1：注册制定义来自价值法库《新证券法来了，细读注册制对企业上市的影响（上）》；

注2：图片来自高深资本《A股进入新时代，七大要点了解“全面注册制”》；

注3：图片来自董秘圈《全面注册制下：IPO发行条件、程序及交易制度解析》；

注4：节选自新浪财经《阮超：注册制不可逆，中小市值上市公司破圈需要革新的几个观念》。

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