宁波东睦嘉恒投资管理有限公司(宁波东睦嘉恒投资管理有限公司电话)

Bitget下载

注册下载Bitget下载，邀请好友，即有机会赢取 3,000 USDT

APP下载   官网注册

如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、王皓、倪正洋），感谢万分。

投资评级：买入（维持）

投资建议

1 2018H1业绩增速保持33%，持续高增长

公司系国内粉末冶金绝对龙头，2018年H1公司营收10.3亿元，同比+22.5%；归母净利润2.0亿元，同比+33.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+20.1%，其中非主营业务收入主要包括房产项目确认利润约4000万元；另一方面，股权激励费用也放缓公司上半年业绩增速。若排除房产项目投资收益、搬迁补偿款、股权激励费用等因素，我们估算公司2018H1业绩经调整后的增速约为35%。

2 粉末冶金零件稳健增长，软磁材料成为新的业绩增量

细分业务板块看，汽车零件为目前公司收入最主要贡献点，2018H1实现营收5.9亿元，同比+19.0%，收入占比57.3%；软磁材料受益清洁能源等下游产业蓬勃发展而进入收获期，实现营收1.1亿元，同比大幅增长49.2%，营收占比增长至10.7%，同比+2.3pct，且随着软磁板块管理的改善、收入的提升带动毛利率提升了近10 pct，，已成为公司新的业绩增长点。此外压缩机零件营收2.8亿元，同比+22.6%；摩托车配件营收0.2亿元，同比-1.8%。

3 盈利能力坚挺，产品结构优化附加价值上行

随着公司深耕汽车VVT/VCT粉末冶金零件等高技术产品，业务结构持续优化。2018年H1公司产品销量3.16万吨，同比+21.5%。营收增速快于销量吨位增速，体现出公司产品附加价值上行趋势。毛利率方面，本期公司受子公司工装准备大幅增加、主要原辅材料单边上涨以及人工成本增加等影响，2018H1毛利率为35.0%，同比-0.7pct，出现小幅回落。预计随着公司变速箱业务放量，产品结构持续优化、收入提升，毛利率有望持续攀升。

4 预计全年业绩维持高增长

由于公司系二级供应商，下游需求变化具有较为明显的放大效应，且定点项目排单状况有一定季节性扰动，全年来看趋势较好把握。公司2017年度业绩指引偏于保守，实际营收与业绩完成度分别约110%、125%；考虑到公司国内粉末冶金龙头地位以及软磁板块进入放量期，2017年度经营计划的2018年3.9亿元业绩有望兑现。而下半年股权激励费用剪刀差也将加速释放公司下半年业绩。

盈利预测与投资建议：

公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断，国内龙头地位稳固，2018H1业绩保持高增长态势；基于对公司粉末冶金、软磁业务的长期看好，预测公司2018-20年业绩为4.05、4.98、6.17亿元（其中预计2018年扣非归母净利润约3.3亿元，同比+38%），对应EPS 0.63、0.77、0.96元，对应PE 14、12、10X，维持“买入”评级。

风险提示

汽车行业销量增速下滑风险；公司新产品开拓不顺利。

正文

1 国内粉末冶金龙头，2018H1业绩增速达33%

公司系国内粉末冶金绝对龙头，主要业务为粉末冶金机械结构零件和软磁材料的生产和销售，产品广泛应用于汽车、家电、摩托车、工程机械等产业。2018H1公司实现营收10.3亿元，同比+22.5%；实现归母净利润2.0亿元，同比+33.1%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+20.1%，其中非主营业务收入主要包括公司联营企业宁波东睦嘉恒房产项目确认部分收入，公司按权益法相应确认投资收益4164.7万元，同期对比，2017年公司收到搬迁补偿款余款，确认资产处置收益2707.8万元；另一方面，股权激励费用也放缓公司上半年业绩增速。若排除房产项目投资收益、搬迁补偿款以及股权激励费用以及其中相关税费等因素，我们计算得到公司2018H1经调整后的业绩增速约为35%。

图1：公司营收处于上升通道

图2：公司业绩快速增长，幅度超营收增速

公司收入及业绩快速增长主要受益于粉末冶金与软磁业务的推动作用。细分业务板块看，汽车零件为公司收入最主要贡献点，2018H1实现营收5.9亿元，同比+19.0%，收入占比达57.3%；软磁材料受益于清洁能源等下游产业蓬勃发展进入收获期，实现营收1.1亿元，同比大幅增长49.2%，营收占比增长至10.7%，同比+2.3pct。且随着软磁板块管理的改善、收入的提升带动毛利率提升了近10 pct，盈利水平大幅度提升，已成为公司新的业绩增长点；压缩机零件营收2.8亿元，同比+22.6%；摩托车配件营收0.2亿元，同比-1.8%。

图3：汽车零件为目前最主要收入点；软磁材料逐渐放量成为新的驱动力

2 盈利能力坚挺，产品结构优化附加价值高

随着公司深耕汽车VVT/VCT粉末冶金零件等高技术产品，业务结构持续优化。2018H1公司产品销量3.16万吨，同比+21.5%。营收增速快于销量吨位增速，体现出公司产品附加价值上行趋势。毛利率方面，本期公司受子公司天津东睦齿套项目工装准备大量增加、主要原辅材料单边上涨以及人工成本增加等影响，2018H1毛利率为35.0%，同比-0.7pct，出现小幅回落。预计随着公司变速箱业务放量，产品结构持续优化、收入提升，毛利率有望持续攀升。

图4：2018H1综合毛利率小幅回调，总体保持稳健；软磁材料毛利起底回升

3 股权激励费用剪刀差预计将释放公司下半年业绩

2018年H1公司销售费率为3.3%，同比-0.4pct；财务费率为0.01%，维持低位；管理费率为12.2%，同比+0.1pct，主要系公司股权激励费用同比增加1745.1万元和研发费用增加309.8万元所致。本期公司确认股权激励费用2271.5万元，同比+331.5%；根据公司中报披露的2018年限制性股票成本预计摊销情况，2018H2将确认股权激励费用1100.2万元，同比-60.0%。预计股权激励费用剪刀差将释放公司2018年下半年业绩。

图5：公司三费状况保持良好

图6：股权激励费用形成剪刀差

4 公司业绩指引稳健，预计全年业绩维持高增长

由于公司系二级供应商，下游需求变化具有较为明显的放大效应，且定点项目排单状况有一定季节性扰动，全年来看趋势较好把握。公司2017年度业绩指引偏于保守，实际营收与业绩完成度分别约110%、125%；考虑到公司国内粉末冶金龙头地位以及软磁板块进入放量期，2017年度经营计划的2018年3.9亿元业绩有望兑现。

图7：2017年度经营计划的2018年3.9亿业绩有望兑现

5 盈利预测与投资建议

6 风险提示

汽车行业销量增速下滑风险；公司新产品开拓不顺利。

表1:东睦股份三大财务预测表

感谢您支持东吴陈显帆团队

东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 分析师（工程机械，锂电设备，工业4.0，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，四年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

王 皓 分析师（工程机械，轨道交通、一带一路、OLED）

清华大学理工科学士、硕士、博士，四年海外PPP投资及工程管理经验，2016年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（港机、集装箱、轻量化、碳纤维）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载内容保留一切法律权利。凡对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

相关内容

标签： 业绩增速 公司收入 公司产品