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文|听文

编辑|大树

股权资本成本在提高企业投资效率过程中，主要通过抑制企业过度投资来实现。

一、资本市场开放与企业投资效率：股权资本成本的中介效应

通过对前人研究总结可知目前过度投资现象在我国企业中更为普遍，对我国企业造成的危害更大。

这也从本文的描述性统计中得到印证，即过度投资对企业资本的非有效配置贡献更大。

原因在于，我国公司治理水平普遍偏低，企业管理者大多都有构建企业帝国的欲望，使我国企业的过度投资问题十分严重。

通过本文的实证研究表明，资本市场开放对企业整体投资效率的提升主要体现为对过度投资的抑制，这为提高我国企业投资效率提供了一种方法。

从股票流动性方面看，引入外资提高了股票的需求量，提升股票市场流动性，降低交易成本，从而降低股权资本成本。

从风险分担方面看，引入香港投资者可以使外资与我国境内投资者共同分担风险，投资者降低风险补偿，使企业降低股权资本成本。

在信息不对称方面。

由于外资具有信息优势，存在信息增量。

引入外资一方面改善了市场信息环境，另一方面也能够提升信息披露的质量。

降低了信息不对称的定价效应，从而降低投资者对这部分风险补偿的需求，降低企业的融资成本。

在委托代理方面。

由于引入的外资可以加强对管理层的约束限制，减少了代理成本，从而降低企业的外部融资成本。

二、股权资本成本影响企业投资效率的具体途径

通过之前研究可以发现，股权资本成本在资本市场开放对企业投资效率影响过程中发挥中介效应，更低的股权资本成本可以提高企业投资效率。

接下来本文通过实证检验股权资本成本影响企业投资效率的具体路径，具体而言，就是将企业投资效率划分为过度投资和投资不足。

本文结合样本状况，理论分析此结果产生的原因，具体如下：

本文认为，我国企业普遍存在着委托代理问题。

管理者出于自利动机都有构建“企业帝国”的欲望，因而存在过度投资的问题。

只有改善公司治理情况，规范企业管理层行为，才有可能避免此类问题的产生。

通过回顾分析样本，由于本文选取的实验组是沪港通标的股票，能上市并且入选沪港通标的，说明该企业具有良好的财务状况和盈利能力。

同时本文对实验组进行分析发现，大部分的企业属于国有企业。

故本文认为，大部分标的企业在实际经营中不存在由于企业资金不足导致的企业投资不足问题。

基于此，本文认为股权资本成本在影响企业投资效率过程中，主要通过抑制企业过度投资来表现。

对于入选沪港通标的企业来说，他们已经获得了较低的股权融资成本的机会，即境外投资者可以通过沪港通交易机制，购买标的公司股票。

在我国股票市场上增加了该公司股票的需求者，需求的增加将会降低标的公司的资本成本。

对于公司而言，这部分属于既得利益，所以标的企业在入选沪港通之后，为了获得持续的低成本股权融资，会做出相应的迎合行为，规范公司过度投资现象。

境外投资者也能够通过抛售、卖空等形式倒逼企业进行内部治理的改进，有助于规范企业管理层的行为，从而抑制企业过度投资的现象。

在这个过程中，股权资本成本充当了中介作用。信息不对称理论在本文的应用主要有两方面。

第一，境外机构投资者能够比我国市场上的投资者掌握更多信息。

第二，企业方能够比投资者掌握更多的信息。

第一，境外机构投资者掌握更多信息，将会影响到企业的投资效率。

在股票市场上，境外机构投资者拥有更好的资源、专业知识、在处理市场信息方面具有优势。

自从国内投资者可交易港股之后，港股与A股之间的股价收益率同步性程度的差异在显著缩小，港股公司特质信息含量在显著降低。

这也进一步说明了香港投资者掌握更多的信息，更可能为价值投资者。

基于此，根据境外机构具有信息优势理论，本文认为，引进外资有利于完善我国市场信息环境，提高国内企业信息披露水平，降低消费者获取信息成本。

在市场整体信息环境的改善下，企业管理者在进行投资决策过程中更可能精准研判，提高企业投资效率。

第二，由于企业与股东、债权人之间存在着信息不对称问题，这将会影响到企业的融资成本。

在强有效市场中，由于所有参与者掌握的信息都相同且全面，企业的内部融资与外部融资成本相同。

换句话说，外资持股会要求企业提高其信息披露的质量，有助于降低企业与其投资者之间原本存在的信息不对称问题。

进而降低投资者对这部分额外风险补偿的需求，降低企业的外部融资成本。

委托代理关系是指在企业中，所有者与管理层之间存在委托代理关系。

由于管理层掌握一些私有信息，为了追求自身利益最大化；

管理层往往会利用自身的信息优势以及董事会赋予的权利做出有利于他们自身，甚至可能损害股东利益的决策，这就是代理问题。

委托代理理论在本文的应用主要有两个方面。

第一，委托代理问题会影响企业投资效率。

第二，委托代理问题会影响企业的融资成本。

首先，在企业投资效率方面。

管理者出于自利动机，在工作中更倾向于提高自身的声望，展示出自身的管理水平和管理能力，而不是实现企业价值的最大化。

因此，管理者更倾向于投资回报率高，收益率高的项目，导致企业容易出现低效率投资现象。

另一方面，由于管理者具有构建“企业帝国”的雄心，为了实现这一目的，管理者在工作中，会广泛投资，提高投资数量。

选择一些净现值为负值的项目投资，产生了许多低效率投资。

其次，在企业资本成本方面。

由于外部资金供应者处于信息劣势。

在进行投资时，考虑到实际管理层存在的代理问题使外部资金供应者承担代理成本，会要求企业为此支付一定程度的补偿，由此造成了企业融资成本的升高。

而这一部分增加的融资成本，是可以通过缓解委托代理问题进而降低的。

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标签： 具有信息 企业投资 提高企业投资效率